Валютный и денежный рынок

Во вторник официальный курс доллара снизился на 1,64 копейки, составив 26,5481 руб./доллар. На торгах с расчетами «завтра» снижение курса доллара составило 2,16 копейки. Суммарный объем биржевых торгов по американской валюте вырос после праздничного дня в США и составил порядка $2,828 млрд. На рынке Forex попытка евро «штурмовать» отметку $1,3 вновь не увенчалась успехом, и после коррекции вниз курс евро стабилизировался на уровне порядка $1,292 – 1,293

На рынке МБК во вторник ситуация была спокойной, процентные ставки несколько снизились. Однодневный MIACR по итогам торговой сессии составил 2,38% годовых против 2,68% годовых накануне. Сегодня суммарные остатки на корреспондентских и депозитных счетах в Банке России несколько выросли, составив около 765 млрд. руб., при этом сальдо операций комбанков и Банка России сложилось отрицательным, составив 55,2 млрд. рублей. Сегодня на открытие торгов ставки по однодневным кредитам составляли порядка 2,25 – 2,5% годовых, и с учетом достаточно высокого уровня рублевой ликвидности их существенного изменения мы не ожидаем. На валютном рынке можно ожидать некоторого укрепления доллара относительно рубля, однако, учитывая динамику евро на международных рынках накануне, существенных изменений не мы не ожидаем.

Рынок валютных и рублевых облигаций

Во вторник на рынке рублевых облигаций вновь преобладала положительная динамика в движении цен на фоне сохранения относительно высокой активности инвесторов, многие из которых впервые вышли на рынок после новогодних и рождественских каникул лишь на текущей неделе. Вместе с тем повышение цен по большинству выпусков было минимальным. Стабилизация и даже некоторое снижение процентных ставок накануне на рынке базовых активов и еврооблигаций РФ и избыток рублевой ликвидности стали определяющими факторами для поведения инвесторов. Суммарный оборот биржевых торгов по корпоративным облигациям вырос по сравнению с предыдущим торговым днем, составив на основной сессии ФБ ММВБ порядка 1,56 млрд. руб., в РПС — около 6,947 млрд. руб. При этом на долю подешевевших бумаг пришлось около 30%. Наибольшие обороты наблюдались по облигациям: Промтрактор-2 (около 63,4 млн. руб., +0,12 п.п.), ГАЗфин-1 (около 57,3 млн. руб., +0,09 п.п.), ФСК-4 (около 50,3 млн. руб., +0,05 п.п.), Петрокоммерц-2 (около 50,1 млн. руб., +0,09 п.п.).

На рынке муниципальных облигаций суммарный биржевой оборот снизился относительно предыдущего торгового дня, составив порядка 326 млн. руб. на основной сессии ФБ ММВБ и 0,698 млрд. руб. в РПС. На долю подешевевших облигаций пришлось около 48%. Наибольшие обороты наблюдались по облигациям: Казань-06 (около 81,5 млн. руб., +0,04 п.п.), Мос.область-5 (около 70,25 млн. руб., +0,44 п.п.), Москва-44 (около 45,1 млн. руб., -0,19 п.п.), Воронеж.область-2 (около 40,58 млн.руб., -0,87 п.п.).

US Treasuries выросли в цене во вторник после неожиданно высокого спроса со стороны азиатских инвесторов и более слабого, чем ожидалось, отчета о производстве от Нью-Йорка, остановив тем самым распродажу активов прошлой недели. Доходность 10-и и 30-и летних бумаг снизилась и составила порядка 4,74 и 4,84% годовых соответственно. Доходность 30-и летних еврооблигации РФ снизилась вслед за UST и составила по итогам дня порядка 5,75 – 5,77% годовых. На текущей неделе внимание инвесторов будет приковано к середине недели, когда будут опубликованы данные по PPI и CPI в США.

Сегодня состоится размещение нового выпуска ОФЗ-ПД 26199. Срок обращения 5 лет. Облигации имеют квартальный купон, ставка которого определена на весь срок обращения в размере 6,1% годовых. Учитывая результаты предыдущего аукциона по ОФЗ, сохранение избытка рублевой ликвидности и стабилизацию ситуации на рынке базовых активов мы не ожидаем существенной премии на аукционе. По нашим оценкам, исходя из текущей доходности на рынке ОФЗ и с у четом минимальной  премии, аукционная доходность может сложиться на уровне 6,42 – 6,43% годовых (цена 99,15 – 99,25% от номинала)

Несмотря на рост ставок на рынке базовых активов и еврооблигаций РФ, наблюдаемый на первой рабочей неделе, мы не ожидаем существенного снижения цен на рынке рублевых облигаций, учитывая избыток рублевой ликвидности и начало нового отчетного периода.

Торговые идеи

• 31 ноября 2006г. на ФБ ММВБ началось вторичное обращение дебютного выпуска ОАО «Агрика Продукты Питания». Доходность к оферте облигаций эмитента составляет в настоящее время порядка 12,2% годовых (цена 99,9% от номинала). С учетом высоких темпов роста бизнеса, текущего финансового состояния эмитента, мы считаем, что облигации Агрика ПП выглядят недооцененными относительно ценных бумаг других компаний мясоперерабатывающей отрасли. С учетом разницы в масштабах бизнеса и отсутствия у эмитента аудированной консолидированной отчетности, справедливый спрэд облигаций Агрика к «кривой» доходности «Группа Черкизово» (одного из лидеров отрасли) мы оцениваем на уровне порядка 150 б.п. против текущих 267 б.п. Таким образом, справедливый уровень доходности первого выпуска «Агрика ПП» должен составлять порядка 11,00% годовых. Дальнейшее снижение процентных ставок возможно при условии сохранения текущего уровня финансового состояния, подготовки и обнародования аудированной консолидированной отчетности, успешного частного размещения акций, запланированного на текущий год. Наши рекомендации — «покупать».
• 21 декабря на ФБ ММВБ начались вторичные торги по дебютному выпуску облигаций МОЭСК. В первый день торгов средне- взвешенная цена выпуска выросла до 100,62% от номинала, тем не менее, мы считаем, что потенциал роста цены облигаций не исчерпан. С учетом финансового состояния эмитента мы оцениваем справедливый спрэд к «кривой» ФСК ЕЭС в размере 45 – 50 б.п., что в настоящий момент соответствует уровню доходности к погашению дебютного выпуска МОЭСК 7,77 – 7,82% годовых; рекомендация — «покупать». МОЭСК демонстрирует положительную динамику роста основных финансовых показателей на фоне стабильно высокой рентабельности. По итогам девяти месяцев текущего года выручка компании увеличилась на 127% и составила 13368 млн. руб. Маржа EBITDA, несмотря на сезонное снижение, обусловленное переносом части ремонтных работ, произошедших в первом квартале в связи с аномальными морозами, на более поздние сроки находится на уровне 35%. Долговую нагрузку компании можно охарактеризовать как незначительную. Аннуализированный показатель долг/EBITDA по итогам девяти месяцев составлял всего 0,8x; процентные расходы 48-ми кратно покрываются EBITDA. Дополнительный прирост выручки МОЭСК в следующем году за счет тарифа за подключение оценивается в 26 млрд. руб., что при условии сохранения прогнозных темпов роста позволит компании увеличить совокупный показатель до 55-60 млрд. руб. Вкупе с высоким кредитным рейтингом («АА» по методике ГК «РЕГИОН») и значительным объемом выпуска мы можем говорить о соответствии первого облигационного займа МОЭСК всем формальным критериям «первого» эшелона.
• 21 декабря 2006 г. компания Standard & Poor’s присвоила Волгоградской области долгосрочный кредитный рейтинг «В+». Прогноз — «Стабильный». В то же время области присвоен рейтинг «ruA+» по российской шкале. Standard & Poor’s также присвоила кредитные рейтинги — «В+» и «ruA+» — пяти приоритетным необеспеченным выпускам облигаций Волгоградской области: двум выпускам по 25 млн. руб. сроком погашения в 2007 г., выпуску объемом 600 млн. руб. сроком погашения в 2009 г., выпуску объемом 700 млн. руб. сроком погашения в 2010 г. и выпуску объемом 550 млн. руб. сроком погашения в 2010 г. Доходность трех выпусков, обращающихся на ФБ ММВБ, составляет в настоящий момент 8,14 – 8,35% годовых при дюрации 1,4 – 3,0 года. С учетом текущей доходности облигационных выпусков субъектов РФ с аналогичным кредитным уровнем можно ожидать снижение доходности облигаций Волгоградской области как минимумом на 40-50 б.п. Наша рекомендация — «покупать».
• 8 ноября состоялось размещение очередного (5-го) выпуска облигаций Башкирии объемом 1 млрд. рублей. Доходность на аукционе составила 7,42% годовых к погашению через 3 года. На вторичных торгах цена выросла на 0,2 п.п. (доходность снизилась до 7,34% годовых), но потенциал роста, по нашим оценкам не исчерпан. С учетом экономического и финансового положения Республики, ее высокого кредитного рейтинга (на уровне Московской области) справедливый уровень доходности нового выпуска на вторичном рынке составляет по нашему мнению порядка 7,0 – 7,1% годовых, что соответствует цене 102,77 – 103,05.
• 26 октября 2006 г. на ФБ ММВБ состоялось размещение облигаций Нижегородской области серии 34003 объемом 2 млрд. рублей по номиналу с погашением в 2011 г. С учетом амортизации дюрация ново- го выпуска составляет 3,52 года. Ставка первого купона была установлена на уровне 8,7% годовых, что соответствует эффективной доходности к погашению на уровне 8,5% годовых. Вчерашние вторичные торги по облигациям закрылись при росте цены до уровня 101,2% годовых (эффективная доходность — 8,19% годовых). Тем не менее мы считаем, что «upside» по цене облигаций сохраняется. С учетом финансового положения эмитента, доходности предыдущего выпуска мы оцениваем справедливый уровень доходности нового выпуска на уровне порядка 7,75% годовых (что соответствует цене порядка 102,5% от номинала). Рекомендация — покупать.
• 19 сентября Совет Директоров Европейского Банка Реконструкции и Развития (ЕБРР) одобрил сделку по приобретению доли в уставном капитале АКБ «Спурт» (г. Казань, Республика Татарстан) (по нашим сведениям более 25%). В настоящее время сделка находится в стадии оформления. Вхождение в состав акционеров ЕБРР с одной стороны является подтверждением определенного уровня корпоративного управления и достигнутых результатов деятельности банка, а с другой — позволит существенно расширить и улучшить ресурсную базу, что позволит увеличить масштабы и эффективность деятельности «СПУРТ» банка. В настоящее время на рынке обращаются векселя Банка «Спурт». Сделки по годовым бумагам проходят на уровне порядка 11,4 – 11,5% годовых, что, по нашему мнению, не отражает изменения в оценке рисков банка, связанных с изменением в составе акционеров и соответственно с появлением дополнительных возможностей для развития. Мы оцениваем справедливую доходность однолетних векселей на уровне не более 11,0 – 11,1% годовых и ожидаем ее дальнейшее снижение в средне- и долгосрочной перспективе. Наши рекомендации — покупать векселя АКБ «Спурт».
• 27 октября Fitch присвоило эмиссии облигаций Кировской области на сумму 600 млн. руб. рейтинг «BBB(rus)». В настоящий момент облигации торгуются при доходности 8,42% годовых (при дюрации 1,85 года), которые с учетом кредитного рейтинга эмитента и выпуска являются явно недооцененными по сравнению с остальными муниципальными бумагами с аналогичным кредитным рейтингом. Наши рекомендация — покупать.
• 23 августа начались вторичные биржевые торги по облигациям Черкизово,1. На аукционе, который состоялся 6 июня т.г., доходность выпуска составила 9,05% годовых, в то время как по нашим оценкам справедливый уровень доходности с учетом премии за первичное размещение находился на 20 – 30 б.п. выше установленного. Однако, с учетом произошедшего с момента размещения расширения спрэда к ОФЗ на 20 – 25 б.п. мы оцениваем справедливый уровень доходности облигаций Черкизово,1 на вторичных торгах в размере 8,90 – 8,95% годовых, что соответствует цене порядка 100,2 – 100,3% от номинала.
• В обзоре «Торговые идеи» от 13 июля «Воронежская область: доходная среди равных» мы рекомендовали покупать 3-й выпуск облигаций Воронежской области, оценивая потенциал снижения спрэда к ОФЗ на 15 – 20 б.п. (доходность выпуска составляла порядка 8,52% годовых) и рост цены с 107,2% до 107,7% от номинала. С того момента доходность выпуска снизилась до 8,27% годовых, а цена выросла до 108% годовых. Вместе с тем, в результате снижения доходности ОФЗ спрэд Воронежской области снизился всего на 8 б.п. С учетом вышесказанного, а также роста привлекательности субфедеральных облигаций на фоне ожиданий роста российских кредитных рейтингов, мы оцениваем новый уровень справедливой доходности в размере порядка 8,0 – 8,10% годовых и повышаем ориентир по цене до 108,65 – 109% от номинала. И сохраняем свои рекомендации «покупать».