Рынок внешних долгов

Американские долговые бумаги, как мы и предполагали, первый торговый день недели начали с восстановления, поводом для которого послужили слабые данные по региональной промышленности. Индекс обрабатывающего сектора Нью-Йорка в январе составил всего 9.13 пунктов по сравнению с ожиданиями 20.0 пунктов. Технически фаза краткосрочной коррекции также была оправдана после того, как под давлением сильной статистики и переоценки прогноза ставок доходность UST выросла более, чем на 10 б.п. Однако вчерашний день пока не дает оснований для серьезного оптимизма, рост доходности все еще может продолжиться по мере убеждения рынка в том, что процентная ставка в США не будет понижена в первом полугодии. В этой ситуации роль экономической статистики будет чрезвычайно велика, что может усилить волатильность на рынке. Сегодня ожидается выход целого ряда важных показателей, включая индекс цен производителей, данные по объему промышленного производства и потокам капитала. Мы по-прежнему настроены умеренно пессимистично в краткосрочном периоде, доходность 10Y UST будет стремиться к 4.80%, где находится 3-месячный уровень сопротивления.

Высокодоходные бумаги развивающихся рынков немного укрепились в цене на фоне ожидаемого восстановления американских долговых бумаг. Однако сделки проходили при низкой активности и сохранения спрэдов на уровне 171 б.п. Складывается впечатление, что большинство участников рынка заняли выжидательную позицию, ситуацию из которой рынок выведет либо появление более четкого тренда в базовых активах, либо дальнейшее развитие политической нестабильности в Латинской Америке, главным образом, Венесуэле и Эквадоре. Пока цены на нефть держатся выше $50 за баррель, распродаж в еврооблигациях Венесуэлы мы не наблюдаем, поскольку после уже проведенной фиксации прибыли, инвесторы вернулись к пониманию, что самое главное – это обслуживание долгов, а для этого возможности пока сохраняются. Риски проведения реструктуризации внешних долгов Эквадора возросли, министерство финансов готово обратиться к коллегам из Аргентины «за опытом», что в конечном итоге может привести к значительному «урезанию» основного долга. Поэтому по-прежнему оцениваем перспективы долгов Эквадора «хуже рынка». Более привлекательными в регионе считаем все еще доходные бумаги Аргентины, спрэд которых вчера сократился на 7 до 200 б.п., благодаря улучшению прогноза рейтинга Moody’s «В3» до «позитивного». Благоприятное развитие балансовых параметров и экономического роста оценивается выше наличия большого долгового бремени, поэтому мы ожидаем дальнейшее сокращение спрэдов и рекомендуем «покупать» длинные долги Аргентины, которые к тому же интересны как слабокоррелированный актив.

Российские еврооблигации по-прежнему пребывают в зимней спячке. В бумагах присутствует двухсторонний интерес, но сделки идут неактивно, больше напоминают обмен выпусками, изменения в котировках минимальны. Более заметный интерес наблюдается к коротким доходным бумагам. По-видимому, оценивая уже практически 3-месячное отсутствие какой-либо интересной волатильности, инвесторы рассчитывают хотя бы на купонный доход  и поэтому переходят в еврооблигации с высоким купоном. Здесь мы наблюдали покупки коротких выпусков Евразхолдинга с купоном 10.875%, Сибнефти (10.75%), Славинвестбанка. На первичном рынке на следующей неделе будут выпущены 3-летние ноты МДМ-банка на сумму до $200 млн. Скорее всего, это будет заем с целью частичного рефинансирования бумаг на $300 млн., погашаемых 15 февраля, поэтому серьезной премии за новый выпуск не ожидаем. Справедливая доходность составляет 8% или немного выше в случае изменения конъюнктуры рынка.

Рынок внутренних долгов

Во вторник на рынке рублевых облигаций, а в частности в корпоративном секторе, преобладали покупки. Рост котировок продолжился на фоне высокого уровня рублевой ликвидности банковского сектора. Подросли в цене бумаги Газпрома A4 (+10 б.п.), РЖД 06 и 07 (+14 б.п. и +21 б.п. соответственно), ФСК ЕЭС 03 (+5 б.п.). Изменения котировок ОФЗ вчера были незначительными, как и ожидалось. Несколько подросли - ОФЗ-46017 (+2 б.п.) и 25058 (+5 б.п.), в то же время потеряли в цене – ОФЗ-46018 (-1 б.п.), 25059 (-13 б.п.) и 46001 (-1 б.п.). Активность на рынке еврооблигаций вчера была низкой, но, несмотря на это котировки евробондов подросли. Таким образом, сегодня внешний фон сможет оказать небольшую поддержку рынку рублевых облигаций. Стоит также отметить, что активность на рынке внутреннего долга продолжает оставаться низкой.

Сегодня рынок рублевых облигаций, возможно, продолжит плавный рост. Подрастут бумаги корпоративного сектора, преимущественно с низкой и средней дюрацией. В то же время, в ОФЗ, в первой половине дня мы не ожидаем высокой активности торгов. Скорее всего, здесь будет преобладать боковое движение, и связано это будет, в первую очередь, с сегодняшним размещением нового выпуска ОФЗ-26199. Что же касается второй половины дня, то тут направление движения будет определяться по итогам размещения ОФЗ-26199. Поддерживать рынок будет хорошая ситуация с ликвидностью.

Сегодня состоится размещение облигаций ОФЗ-26199. Объем займа составляет 12 млрд. рублей. Срок обращения 5.5 лет (дюрация 4.7-4.75 года). Справедливая доходность, на наш взгляд, равна 6.42-6.43% годовых, что соответствует цене 99.21-99.17% от номинала. Эмитент может пойти на предоставление премии, которая скорее всего, не превысит 5 б.п. Высокий размещенный объем без премии к рынку будет указывать на позитивный настрой инвесторов на ближайшие дни.

Наш краткосрочный прогноз по рынку умеренно-позитивный, в среднесрочной перспективе по причине накопления рисков, главным образом состояния рублевой ликвидности, ожидаем нейтральной динамики. Смотрим, насколько «агрессивной» будет борьба монетарных властей с денежным предложением в рамках борьбы инфляцией.