Rambler's Top100
 

”–јЋ—»Ѕ  эпитал: Market Compass


[16.12.2009]  ”–јЋ—»Ѕ  эпитал    pdf  ѕолна€ верси€

 азначейские облигации —Ўј

¬ центре внимани€ стратеги€ свертывани€ мер по стимулированию экономики

—егодн€ в конце дн€ будет обнародовано очередное решение ‘–— по процентной ставке, и инвесторы, похоже, всерьез обеспокоены тем, что в коммюнике по итогам заседани€  омитета по открытым рынкам центральный банк —Ўј даст пон€ть: близитс€ первое повышение ставок. Ќа этот вывод наталкивает резкий рост курса доллара к евро, дл€ которого нет никаких иных оснований, а также динамика котировок казначейских облигаций, доходность которых в последние семь дней растет почти непрерывно.

—егодн€ доходность дес€тилетних нот подн€лась с 3,43% до 3,57%, остановившись в полушаге от верхней границы технического диапазона 3–3,6%, который упоминали в нескольких выпусках « омпаса». », разумеетс€, ее дальнейша€ динамика будет зависеть от сегодн€шних комментариев ‘–—. ѕо нашему мнению, веро€тность того, что ‘–— даст сигнал о повышении ставки, невелика. ћы несколько удивлены тем, как всполошили инвесторов благопри€тные данные по безработице за но€брь. ѕо нашему мнению, это не более чем признак продолжающегос€ восстановлени€ экономики. ѕовышение ставки станет веро€тным при ощутимом росте инфл€ционного давлени€, поскольку считаетс€, что главна€ цель ‘–— – сохранение ценовой стабильности.

¬ св€зи с этим важны не только комментарии ‘–—, но и публикуемые сегодн€ в —Ўј данные о потребительской инфл€ции за но€брь, однако, пока мы своими глазами не увидим то и другое, наша оценка будущей динамики казначейских облигаций остаетс€ прежней: в насто€щий момент возможность краткосрочного разворота их котировок весьма велика, US10Y могут и дальше котироватьс€ в диапазоне 3–3,6%, но на более длительном временном горизонте казначейские облигации, безусловно, представл€ютс€ слишком дорогими.

Russia’30

ѕозиции российских бумаг сильны, как и должно быть

¬ последние несколько дней активность инвесторов в сегменте российского суверенного долга, похоже, определ€лась фундаментальными факторами. Ќесмотр€ на коррекцию рынка казначейских облигаций —Ўј, цены российских облигаций были стабильными, а суверенный спред (Russia’30–US10Y) естественным образом сузилс€ со 196 в прошлую среду до 180 б.п. в насто€щий момент – самого низкого уровн€ с августа 2008 г.

ћы не видим причин продавать Russia’30, поскольку сырьевой рынок, как мы ожидаем, останетс€ стабильным, а российска€ экономика в I квартале 2010 г. будет с большой веро€тностью расти.

 роме того, необходимо отметить, что отношение государственного внешнего долга к российскому ¬¬ѕ в насто€щий момент составл€ет около 1,8% – это ничтожно мала€ величина в сравнении с долгом развивающихс€ рынков. –азумеетс€, на 2010 г. ћинфин запланировал размещение новых еврооблигаций, а бюджет на 2010 г. предусматривает выпуск новых бумаг на общую сумму 18 млрд долл., но правительству, вполне веро€тно, не потребуютс€ столь значительные объемы заимствований, о чем в частности свидетельствует картина нынешнего года – план внутренних заимствований, как ожидаетс€, будет выполнен лишь на 60%.

¬ сравнении с долговыми об€зательствами развивающихс€ рынков российские суверенные облигации также демонтируют положительную динамику: спред Russia’30 к долговым об€зательствам ћексики в насто€щий момент составл€ет 24 б.п. против 36 б.п. неделей ранее (агентство S&P понизило кредитный рейтинг ћексики на одну ступень до «BBB»), спред российских бумаг к бразильским сузилс€ лишь незначительно – с 96 б.п. до 90 б.п., но спред к долговым инструментам “урции снижалс€ действительно динамично – он составл€ет уже 71 б.п. против 85 б.п. неделей ранее. » все же спреды ко всем этим инструментам остаютс€ положительными, при том что у –оссии более высокие кредитные рейтинги, чем у “урции и Ѕразилии, а теперь полностью совпадают с мексиканскими.

C учетом благопри€тной дл€ –оссии конъюнктуры сырьевых рынков, благополучных показателей платежного баланса и высокой относительной привлекательности суверенного долга мы ожидаем, что спред Russia’30 к US10Y будет и дальше постепенно сужатьс€ и в ближайшие два-три мес€ца достигнет уровн€ 150–170 б.п.

–оссийска€ макроэкономическа€ ситуаци€

’орошие новости о промышленном производстве

ѕо данным –осстата, в но€бре промышленное производство выросло на 1,5% относительно уровн€ годичной давности, тогда как в окт€бре оно упало на 11,2%.   сожалению, главной движущей силой роста стал эффект низкой базы (в но€бре прошлого года промышленное производство упало на 10% по сравнению с предыдущим мес€цем) но этим дело не исчерпывалось – в прошлом мес€це вступили в игру и другие факторы, в том числе рост производства в добывающем секторе (преимущественно за счет увеличени€ добычи газа), пищевой промышленности, металлургии и отрасли производства минеральных удобрений.

Ќизкие температуры, наблюдающиес€ в последнем мес€це 2009 г., скорее всего, будут способствовать дальнейшему росту потреблени€ газа и электроэнергии, кроме того, можно ожидать существенного восстановлени€ производства в автомобилестроении по сравнению с низкой базой прошлого года, так что мы придерживаемс€ оптимистического прогноза по динамике промышленного производства в следующем квартале.

ќбменный курс рубл€

 онсолидаци€ после снижени€

ѕосле бегства в доллар, которым сопровождалс€ дубайский кризис, рубль отыграл потери и укрепилс€ по отношению к бивалютной корзине до 36,45 руб. с 37 руб. в прошлую среду. ѕо этой причине продолжающеес€ укрепление доллара относительно европейской валюты не слишком сильно сказалось на курсе рубл€. ¬ насто€щий момент рубль находитс€ в фазе консолидации, и только чрезвычайные обсто€тельства могут изменить эту картину до конца года.

¬ более широком плане, мы можем лишь повторить, что с фундаментальной точки зрени€, позиции рубл€ остаютс€ прочными. ¬ каждом из минувших трех кварталов года было зафиксировано положительное сальдо торгового баланса, а по счету капитальных операций отрицательное сальдо наблюдалось лишь в I квартале. ѕроисход€щее в последнее врем€ см€гчение денежно-кредитной политики ÷Ѕ сыграло против рубл€, но дифференциал ставок по рублю и доллару все еще очень велик, а в 2010 г. ÷Ѕ едва ли будет продолжать снижение ставок такими же темпами, как в 2009 г.

“аким образом, но€брьское отступление курса рубл€ относительно бивалютной корзины лишь укрепл€ет нас во мнении о хороших перспективах укреплени€ российской валюты с текущего уровн€.  оррекци€ дает участникам рынка возможность открыть длинные позиции в рубле ближе к концу года в ожидании, что в I полугодии 2010 г. укрепление национальной валюты возобновитс€.

–оссийский денежный рынок

¬новь сжатие

Ѕлиже к концу года на российском денежном рынке участились рецидивы временного сжати€ ликвидности. “ак, вчера ставка по кредитам «овернайт» подскочила до 8% без видимых причин. ≈динственное объ€снение, которое мы можем предложить – размещение Ѕанком –осси своих облигаций (ќЅ–), которое отт€нуло на себ€ из банковской системы пор€дка 150 млрд руб.

— другой стороны, более высокие краткосрочные ставки согласуютс€ с нашим представлением о логике ÷Ѕ, в рамках которой дополнительна€ рублева€ ликвидность, поступающа€ в виде увеличившихс€ в конце года бюджетных расходов, должна быть стерилизована. »менно по этой причине ÷Ѕ был готов предложить более высокую, чем ожидалось, доходность при размещении ќЅ–.

ќднако с точки зрени€ фундаментальных показателей, ситуаци€ на денежном рынке должна остатьс€ стабильной: на этой неделе ÷Ѕ покупал доллары ввиду возобновившегос€ укреплени€ рубл€ к бивалютной корзине, а на следующей неделе можно ожидать быстрого роста остатков на корсчетах банков в ÷Ѕ, которые к 31 декабр€ легко могут перемахнуть через планку 1 трлн руб.

ƒолгосрочные рублевые ставки

¬олатильность ставок денежного рынка преп€тствует росту котировок

–ецидивы сжати€ денежного рынка в сочетании со значительным объемом предложени€ на первичном рынке ограничили краткосрочный потенциал снижени€ доходностей на рынке рублевых облигаций. ѕо нашему мнению, это положительный фактор, поскольку така€ ситуаци€ дает инвесторам врем€ дл€ увеличени€ позиций в рублевых инструментах в преддверии нового года, сул€щего новые доходы.

ѕоложительный прогноз оправдан ввиду следующих факторов:

- –осси€ продолжает см€гчать денежно-кредитную политику, хот€ можно ожидать, что в новом году масштабы см€гчени€ будут далеко не столь значительными, как во II полугодии 2009 г.

- ≈сли ставка рефинансировани€ в насто€щий момент ниже, чем когда-либо, то доходности рублевых облигаций все еще выше, чем до кризиса, во всех сегментах рынка;

- Ѕо€знь резкого обесценени€ рубл€, отпугивавша€ зарубежных игроков от российского рынка в I полугодии 2009 г., сошла на нет, что видно из стабильных в последнее врем€ вмененных ставок по NDF;

- ѕрогноз на 2010 г. обещает самую низкую инфл€цию потребительских цен в постсоветской истории –оссии.

–екомендации инвесторам

Ѕанковский сектор открывает новые возможности

ќпубликованна€ недавно отчетность ведущих банков подтвердила ожидани€: темпы роста просроченной задолженности действительно снизились. —амый свежий пример: ѕромсв€зьбанк вчера отчиталс€ о положительных результатах за дев€ть мес€цев 2009 г., сообщив о росте доли просроченной задолженности лишь на 1 п.п. до 9,7%, в то врем€ как за I полугодие 2009 г. дол€ плохих долгов в кредитном портфеле выросла с 2,8% до 8,7%. —хожа€ тенденци€, веро€тно, наблюдаетс€ во всех крупнейших банках. “аким образом, возобновление роста кредитного портфел€ банков становитс€ главной темой I полугоди€ 2010 г.

Ќа основании этого мы хотели бы отметить следующие возможности дл€ покупки.

Ќа внешнем рынке:

– –азмещенные недавно субординированные долларовые еврооблигации PROMBK’15 (CCC+/Ba3/B-), торгующиес€ с доходностью 12,5% к погашению;

– RUSB’11 (B+/Ba3), в долларах, доходность 13,5% к погашению;

– HCFB’11 (B+/Ba3),в долларах, доходность 10,75% к погашению;

– Ќедавно размещенный выпуск AKBARS’13 (Ba3/BB), в долларах, доходность 9,7% к погашению.

Ќа отечественном рынке:

– –азмещенный недавно выпуск MDM-CP1 (B/Ba3/B+), в рубл€х, с доходностью в 13% на три года;

– Rosbank-A3/5 (BB+/Baa3/BBB+), в рубл€х, доходность 10,8% на полтора года;

– ѕервичное размещение облигаций Ѕанка ѕетрокоммерц (Ba3/B+) объемом в 5 млрд руб., на 3 года, ориентир по ставке купона – 12,75–13,5%, справедлива€ доходность 12,5%;

– –усский —тандарт-8 (B+/Ba3), в рубл€х, доходность 13% на 10 мес€цев.

 
комментарий
 


 

“ел: +7 (495) 796-93-88


јрхив комментариев

ѕЌ¬“—–„“ѕ“—Ѕ¬—
30 31 1 2 3 4 5
6 7 8 9 10 11 12
13 14 15 16 17 18 19
20 21 22 23 24 25 26
27 28 29 30 1 2 3
   
 
    
   

¬ыпуски облигаций эмитентов: