Новости вкратце

Газпром нефть (BBB-/Baa3/NR) – Агентство S&P подтвердило рейтинг компании на уровне «ВВВ-», изменив по нему прогноз со «стабильного» на «негативный». Основными аргументами в пользу ухудшения прогноза послужили увеличение долговой нагрузки эмитента с конца 2008 г., ухудшение позиций ликвидности, а также нынешняя и потенциальная активность компании в сфере слияний и поглощений. Хотя мы считаем доводы S&P в целом справедливыми, пока у агентства, на наш взгляд, явно недостаточно оснований для исключения рейтинга «существенной» дочерней компании Газпрома из инвестиционной категории. Рублевые облигации Гапромнефти (YTP 8,9–9,4%), торгующиеся практически на одной кривой доходности с выпусками Газпрома представляются нам дорогими.

Торговые идеи

- Рублевые облигации качественных эмитентов привлекательны для покупки при спреде к ставкам РЕПО более 250 б.п. Среди таких облигаций – среднесрочные выпуски ОФЗ, Газпром-13, Газпром-11, РЖД-10, а также АФК Система-3, СЗТ-6, Акрон-3, ЛК Уралсиб-2.

- Новые облигации Росбанка выглядят недооцененными в сегменте бумаг инвестиционной категории, предлагая доходность выше YTP10% к полуторагодовой оферте.

- Выпуски TNK-BP выглядят наиболее недооцененными среди бумаг инвестиционной категории GEM. Gazprom’18 дешев относительно Petrobras’17.

- Банковские выпуски Russian Standard Bank’10, AlfaBank’13, Promsvyazbank’13 отстали от рынка в сегменте бумаг с рейтингом категории «BB/Ba».

- Покупать еврооблигации Sinek'15, выглядящие дешево для своих рейтингов (-/Ba1/BBB-) c доходностью более YTP9,5%.

- Бумаги NKNH’12 с доходностью выше YTM11,5% недооценены относительно бумаг металлургических эмитентов с рейтингом на уровне «B» (Евраз и ТМК).

Внешний рынок

Данные по США указали на инфляционные риски…

Цены производителей выросли сильнее, чем ожидалось... Очередная серия статистических данных по США преподнесла рынку сюрпризы. За ноябрь цены производителей выросли на 1,8%, что превышает консенсус-прогноз (1%) и выглядит угрожающе по сравнению с 0,3% в октябре. Кроме того, по сравнению с тем же периодом прошлого года цены повысились на 1,9%. Напрашивается вывод, что статистика указывает на первые признаки приближения инфляции. Первая реакция рынков акций на статистические данные оказалась негативной, однако затем большая часть ценовых потерь была отыграна.

… что еще не означает возникновения инфляционных рисков. Однако динамика индекса потребительских цен свидетельствует о том, что существенного отклонения от средних показателей не произошло. Летом этого года наблюдались периоды роста цен на 2%, за которыми следовал спад. Кстати говоря, летняя статистика по инфляции поддержала ралли на рынках акций. Весьма важными для рынков являются данные по уровню потребительской инфляции, которые будут опубликованы сегодня.

Данные по промышленному производству оказались лучше ожиданий, продемонстрировав рост на 0,8% за ноябрь. На наш взгляд, столь высокие темпы роста объясняются низкой базой октября.

В центре внимания итоги заседания ФРС, от которых во многом зависит дальнейшая динамика рынков акций. Мы ожидаем, что сегодня (уже после закрытия торгов в Москве) ФРС объявит о сохранении ключевой ставки на нулевом уровне в течение продолжительного времени. Такое решение ФРС может стать катализатором предновогоднего ралли на рынках рисковых активов, что естественным образом ослабит доллар до 1,5 долл./евро.

… сдвинув кривую UST вверх еще на 10 б.п.

UST смещается на все более высокие уровни доходностей. После публикации статистики по ценам производителей на рынке UST наблюдался рост доходностей в среднем на 10 б.п., в частности, ноты 10Y UST поднялись на отметку YTM3,61%. Однако позже покупатели вернулись на рынок, что привело к снижению доходностей десятилетней бумаги до YTM3,57%.

Неинфляционные причины роста доходностей UST. Основной причиной роста доходностей казначейских бумаг является улучшение экономического положения в США, которое ведет к повышению кредитной активности финансового сектора. Если раньше ликвидность, привлеченная от ФРС, инвестировалась в основном на рынке UST для повышения достаточности капитала в условиях роста токсичных активов, то сейчас ситуация изменилась. Часть банков досрочно погашает задолженность перед государством, другие сокращают позиции в казначейских облигациях в том числе и для увеличения кредитного портфеля. Кроме того, не исключено, что в США ставки РЕПО по казначейским бумагам могут оказаться выше 0,25 б.п. (даже если ключевая ставка равна нулю), что приведет к сокращению позиций РЕПО-трейдеров. Ситуация, складывающаяся на рынке UST, подробно описана в нашей стратегии «На пути к докризисным спредам», опубликованной 9 октября 2009 г.

GEM не реагируют на рост доходностей UST

Торговая активность в сегменте долгов развивающихся стран оставалась невысокой, хотя там и ощущалось присутствие продавцов после публикации данных по США. Рост доходностей базовых активов пока приводит к сокращению кредитных спредов. Хуже рынка выглядели облигации Турции, которые потеряли в цене 50–100 б.п. Обеспокоенность инвесторов относительно дальнейшего снижения рейтинга Мексики привела к снижению котировок суверенных облигаций Мексики на 50 б.п.

В российском сегменте, несмотря на некоторое снижение котировок Russia’ 30 (до 112,85% от номинала), наблюдался спрос на бумаги TNK-BP, которые подросли в цене на 25 б.п. (и, на наш взгляд, все еще остаются привлекательными в нефтегазовом секторе), а также бумаг EuroChem’12 (+30 б.п.) и SeverStal’13 (+30 б.п.). Лучше рынка выглядели длинные бумаги Evraz’18 (+85 б.п.).

Бразилия заняла ниже рынка

Наиболее интересным событием в GEM стал результата аукциона по доразмещению бумаг выпуска Brazil’19, предложенных в размере 500 млн. долл. Спрос превысил предложение более чем в четыре раза, что позволило установить доходность бумаг на уровне YTM4,75%, что соответствует спреду к кривой UST порядка 113,9 б.п. Отметим, что еще в начале года Бразилия привлекала ликвидность на внешних рынках под ставку на 100 б.п. выше, чем сейчас. Видимо предложение на первичном рынке привело к снижению котировок (на 25-50 б.п.) обращающихся бумаг Бразилии.

Внутренний рынок

Курс рубля остался равновесным

В ходе вчерашних торгов на валютном рынке попытки сыграть на дальнейшее ослабление рубля не увенчались успехом – стоимость бивалютной корзины ЦБ осталась внутри диапазона 36,4–36,5 руб. Объем сделок купли-продажи составил 5,5 млрд долл., что указывает на повышенную активность участников. До конца этой недели предстоит погасить публичный внешний долг на сумму порядка 1,6 млрд долл., что, по-видимому, и стало причиной повышения ставок по валютным свопам. Спрос на рубли обусловил дефицит рублевой ликвидности, образовавшийся в результате уплаты налогов. Однодневные ставки денежного рынка достигали 9% годовых, причем спрос на первом аукционе по РЕПО ЦБ превысил предложение.

Рублевые облигации: ни шатко ни валко

В начале торгового дня на рынке облигаций появились покупатели, пришедшие со смежных рынков (акций и еврооблигаций). Однако с ростом ставок РЕПО во второй половине дня наблюдалось давление продавцов, которое, впрочем, не привело к снижению цен более чем на 50 б.п. В первом эшелоне лучше рынка выглядели среднесрочные выпуски ОФЗ 25068 и ОФЗ 26202, подорожавшие на 25 б.п. Несмотря на повышенные ставки денежного рынка, ЦБ удалось разместить выпуск ОБР на сумму 150 млрд руб. со ставкой купона 7,3% годовых к погашению в июня 2010 г.

Выпуски АФК Система-3 и НижгорОбл-5 вышли на вторичные торги по цене 100,68% и 102,99% от номинала. На наш взгляд, облигации АФК Система-3 (YTW12,6%) сохраняют потенциал ценового роста, который, скорее всего, будет реализован после подведения итогов размещения бумаг Башнефти.

Мы напоминаем, что на завтра запланированы аукционы по размещению облигаций выпусков ЛУКОЙЛа номиналом 10 млрд руб. и банка «Петрокоммерц» объемом 5 млрд руб. Главным событием сегодняшнего дня станет аукцион по размещению облигаций БО ММК-2 номиналом 10 млрд руб.

Денежный рынок

Налоги осушили ликвидность и подняли ставки

Уровень ликвидности вчера резко сократился: остатки на депозитах банков снизились на 203,3 млрд руб., что стало самым ощутимым падением с начала года. Единственным логическим объяснением этого могут быть вчерашние налоговые платежи. Естественным образом, ставки на межбанковском рынке кредитования взмыли вверх. Базовая однодневная ставка MosPrime прибавила 2,62 п.п., достигнув 7,29% – это стало самым значительным ее увеличением с января, когда ликвидность была на самых низких уровнях.

Банки вчера выбрали все предложенное ЦБ (10 млрд руб. в пятинедельных необеспеченных кредитах) и Минфином (50 млрд руб. в шестинедельных депозитах) фондирование. Спрос на обоих размещениях превысил предложение, а средние ставки были довольно высоки. Кредиты ЦБ были размещены под 12,64% – максимальная ставка для этого вида кредитов с июля. Минфин разместил бюджетные средства на депозитах под 9,4%, что превысило начальную ставку в 9,52%. Это стало для Министерства финансов первым успешным размещением средств с октября, предыдущие два аукциона не состоялись за отсутствием спроса.

Объем операций ЦБ по сделкам РЕПО также вырос – на 302% от уровня предыдущей сессии, – и составил 200 млрд руб. при спросе со стороны банков в 275 млрд руб.

Остатки на корсчетах кредитных организаций в ЦБ РФ сократились на 171,3 млрд долл. до 473,2 млрд руб., а остатки на депозитах банков снизились на 32 млрд руб. до 322,4 млрд руб.

Сегодня банки получат размещенные ранее на этой неделе Центробанком и Минфином средства, что несколько облегчит ситуацию с ликвидностью и будет способствовать снижению межбанковских ставок.

Доллар вчера укрепился на фоне вселяющих оптимизм макроэкономических новостей из США, прибавив 11 копеек по отношению к рублю – курс закрытия составил 30,19 руб./долл. Сегодня рынки затаятся в ожидании очередной порции американской статистики и решения ФРС по процентным ставкам. Рубль может открыться вверх с уровня предыдущего закрытия (30,1 руб./долл.) при поддержке стабильных цен на нефть. Однако если опубликованная в США статистика окажется позитивной и поддержит доллар, в течение дня рубль может ожидать некоторое ослабление.

Макроэкономика

В ноябре промышленное производство впервые за 2009 г. выросло по сравнению с уровнем годичной давности

Фактор низкой базы задал новую систему координат. Согласно данным Росстата, по итогам ноября 2009 г. промышленное производство выросло на 1,5% относительно уровня годичной давности, что резко контрастирует с показателями октября, когда было зафиксировано снижение производства на 11,2% по сравнению с тем же месяцем 2008 г. Мы прогнозировали по итогам ноября возобновление роста промпроизводства по отношению тому же периоду прошлого года с показателем 2,9%, тогда как консенсус-прогноз предполагал его падение на 2,5%. Помимо фактора низкой базы, задавшего новую систему координат российской макроэкономической статистики, в рамках которой большинство показателей будет уже не падать, а расти, – важнейшим фактором, предопределившим изменение вектора динамики, стало увеличение объема производства в пищевой промышленности и добывающем секторе. Аномально низкие температуры последних нескольких дней в большей части России, вероятно, будут способствовать увеличению добычи газа и объемов производства в секторе производства и распределения электроэнергии, газа и воды.

Производство и распределение электроэнергии, газа и воды – второй сектор, в котором по итогам ноября зафиксирован рост относительно уровня годичной давности. В добывающем секторе 12-месячный рост возобновился в октябре, а в ноябре ускорился до вполне респектабельного показателя – 4,9%, что было достигнуто главным образом за счет увеличения добычи газа на 8,2%, нефти – на 3,2% и железной руды – на 62,8% относительно уровней годичной давности. Благодаря устойчивому росту экономической активности недельное производство электроэнергии стало увеличиваться уже в конце октября. В результате сектор производства и распределения электроэнергии, газа и воды показал рост впервые за 13 месяцев (+1,4% по сравнению с тем же месяцем 2009 г.).

Производство в обрабатывающем секторе снизилось лишь на 0,8% относительно уровня годичной давности против падения на 17,5% в октябре. В ноябре 2009 г. автомобилестроение было главным тормозом роста в обрабатывающем секторе: производство легковых машин упало на 46,1% по сравнению с ноябрем 2008 г. Однако в декабре–январе ожидается существенное улучшение динамики, поскольку в силу низкой базы предыдущего года глубокое падение сменится значительным ростом в секторе производства легковых автомобилей. Динамика других отраслей обрабатывающего сектора также показала ощутимое улучшение – самые высокие результаты были зафиксированы в пищевой (производство мяса и молока) и легкой промышленности. Кроме того, значительно увеличилось производство минеральных удобрений (рост на 87,5% по сравнению с тем же периодом прошлого года) и стали (+56,5%) – не в последнюю очередь благодаря росту внешнего спроса.

Корпоративные события

ПРОМСВЯЗЬБАНК: Данные отчетности за 9 месяцев 2009 г.: замедление роста просрочки

Промсвязьбанк опубликовал вчера основные финансовые показатели по МСФО за 9 месяцев 2009 г., которые в целом выглядели неплохо и оказались во многом схожими с данными за I полугодие.

Потери банка на уровне чистой прибыли составили около 3 млн долл. по сравнению с 11 млн долл. за I полугодие. Таким образом, в III квартале Промсвязьбанк показал небольшую прибыль, что было достигнуто за счет снижения темпов роста просроченных кредитов: если за шесть месяцев 2009 г. доля просроченной задолженности выросла с 2,8% до 8,7% от общей суммы выданных ссуд, в октябре 2009 г. эта доля увеличилась лишь на 1 п.п. до 9,7%. Что касается динамики плохих активов в будущем, в пресс-релизе Промсвязьбанка высказано предположение, что пик просроченной задолженности придется на II квартал 2010 г., то есть рост плохих долгов будет сказываться на прибыли банка еще три квартала.

Чистая процентная маржа ПСБ по итогам 9 месяцев 2009 г. составила 6,9% против 6,8% за I полугодие. Отношение затрат к доходу находится на достаточно низком уровне – 38,2% в сравнении с 43,5% в октябре 2008 г. Капитализация банка также изменилась мало: отношение собственного капитала к суммарным активам увеличилось до 9,9% с 9,5% кварталом ранее. Достаточность капитала второго уровня составила 13,8%. Некоторое увеличение капитализации было вызвано в III квартале продолжающимся сокращением кредитного портфеля, что вполне естественно в свете проблем с фондированием.

С другой стороны, именно в сфере фондирования банк достиг в последнее время существенных успехов. Так, 23 ноября было заключено соглашение, согласно которому ЕБРР и Commerzbank совместно выкупят допэмиссию обыкновенных акций ПСБ на сумму 5,4 млрд руб., в результате чего ЕБРР войдет в состав акционеров банка с долей 11,7457%. Помимо этого, банк разместил в ноябре субординированные евробонды объемом 200 млн долл. на срок 5,5 года. Расчеты эмитента показывают, что исходя из проформы эти сделки увеличили бы капитализацию банка в конце III квартала до 11,4% и 16,6% на первом и втором уровнях соответственно.

Соответственно, капитализация Промсвязьбанка остается ниже, чем у многих конкурентов на облигационном рынке (назовем хотя бы МДМ, Русский Стандарт, ХКФ), однако банк предпринимает успешные шаги для улучшения ситуации. Кроме того, благодаря замедлению роста просроченной задолженности нынешний уровень собственного капитала становится более комфортным.

Из обращающихся облигаций Промсвязьбанка можно выделить уже упоминавшийся субординированный PROMBK’15 (ССС+/Ba3/B-). Бумага торгуется с доходностью 12,5% к погашению и обещает опережающую динамику относительно рынка на горизонте порядка года, поскольку более короткий выпуск PROMBK’12 предлагает заметно меньшую доходность – около 10%. Что касается старшего долга, неплохой потенциал роста сохраняет PROMBK’13, торгующийся с доходностью 9,8%.

СЕВЕРО-ЗАПАДНЫЙ ТЕЛЕКОМ: Кредитный профиль остается крепким

Результаты за 9 месяцев 2009 г. по МСФО

Высокая рентабельность по OIBDA отчасти обусловлена учетной политикой. Вчера Северо-Западный Телеком опубликовал финансовые результаты за 9 месяцев 2009 г. по МСФО, которые мы считаем вполне достойными. Компания впервые представила финансовые результаты за 9 месяцев, так что сопоставимые данные за III квартал 2008 г. отсутствуют. Выручка по итогам 9 месяцев 2009 г. составила 19,7 млрд руб., OIBDA – 9,4 млрд долл., что соответствует чрезвычайно высокому показателю рентабельности по OIBDA – 47,9%. Высокая рентабельность – следствие учетной политики СЗТ, в рамках которой компенсация за оказание универсальных услуг связи (3 млрд руб.) не входит в состав выручки, а отражается в статье «прочие операционные доходы». В числе положительных факторов отметим, что чистый операционный денежный поток СЗТ по итогам 9 месяцев 2009 г. составил 8,1 млрд руб, что на 46% превышает показатель того же периода прошлого года. При этом свободный денежный потом эмитента за январь–сентябрь 2009 г. был положительным (3,2 млрд руб.) против отрицательного показателя по итогам 9 месяцев 2008 г. (-8,5 млрд руб.).

Некоторое увеличение долговой нагрузки, но не рисков рефинансирования. С конца I полугодия чистый долг СЗТ увеличился на 22,1%, достигнув почти 18 млрд руб. по состоянию на 30 сентября 2009 г., краткосрочная часть задолженности выросла на 20,1% до 8,7 млрд руб. Долговая нагрузка эмитента, выраженная отношением Чистый долг/ OIBDA по состоянию на отчетную дату (1,4) соответствуют среднему показателю компаний МРК Связьинвеста. Насколько мы понимаем, увеличение долга СЗТ в III квартале отражает преимущественно размещение компанией облигационного выпуска СЗТ-6 объемом 3 млрд руб. в августе. Несмотря на увеличение краткосрочной части долга компании, как и ее общей долговой нагрузки, мы не считаем, что риски рефинансирования эмитента возросли. Мы полагаем, что одним из основных источников рефинансирования краткосрочной задолженности СЗТ может стать выпуск рублевых облигаций – у компании готовы к размещению биржевые облигации общим объемом 4 млрд руб. Альтернативой облигациям вполне может стать привлечение банковского финансирования – госбанки продолжают весьма активно предоставлять кредитные ресурсы МРК. Из обращающихся облигаций эмитента мы считаем привлекательным выпуск СЗТ-6 (YTP 10,4%), но, как мы уже неоднократно отмечали, среди не очень ликвидных облигаций МРК Связьинвеста, мы рекомендуем инвесторам делать выбор в пользу наиболее доходных инструментов.

МАГНИТ: Старт заимствованиям дан

Привлекается кредит на 2,7 млрд руб. Магнит сообщил о договоренности с Альфа-Банком о предоставлении кредита на сумму около 2,7 млрд руб. (90 млн долл.). Дата погашения кредита – 1 сентября 2011 г. Таким образом, компания уже в нынешнем году начинает осуществлять заимствования, необходимые ей для финансирования самой масштабной за всю ее историю инвестиционной программы. В 2010 г. Магнит планирует направить на инвестиции около 1 млрд долл., средства будут вложены в расширение торговых площадей (планируется открыть 25–30 гипермаркетов и 450-500 магазинов «у дома»), дальнейшее совершенствование логистической инфраструктуры, увеличение собственного автопарка и меры по дальнейшему увеличению эффективности.

В 2010 г. соотношение Долг/EBITDA планируется сохранить на уровне 1. Источником инвестиций станут как собственные средства компании, полученные в результате проведенного в октябре SPO (Магнит привлек 372,4 млн долл.), так и заемные. На последнюю отчетную дату, когда были представлены балансовые показатели (30 июня 2009 г.), чистый долг Магнита составлял 438 млн долл., а коэффициент Чистый Долг/EBITDA, по нашим оценкам, достигал 1. На текущий момент, учитывая привлеченные компанией средства, коэффициент близок к нулю. После новых заимствований в 2010 г. уровень левереджа планируется вернуть к 1, что, исходя из стратегии на будущий год других крупных игроков на рынке розничной торговли – X5 Retail Group и Дикси, – все равно будет наименьшим значением в секторе.

Выпуск Магнит-2 (YTP11,5%) с погашением в марте 2012 г. на текущем уровне не выглядит привлекательным.

АПТЕЧНАЯ СЕТЬ 36,6: Компания планирует разместить допэмиссию акций

По данным Интерфакса, 21 декабря Аптечная сеть 36,6 начнет размещение допэмисси акций, в ходе которой рассчитывает привлечь порядка 2,334 млрд руб. Полученные средства компания планирует направить на погашение кредитов и операционную деятельность. В то же время, как сообщил сегодня «Коммерсантъ», большая часть от запланированного объема размещения может представлять собой конвертацию в акции обязательств 36,6 перед поставщиком «СИА Интернейшнл», то естьданная сделка будет безденежной.

В любом случае, размещение акций, если сделка состоится, будет способствовать бы укреплению кредитного профиля Аптечной сети, поскольку позволит ей несколько снизить долговую нагрузку. По итогам 9 месяцев 2009 г. совокупный долг компании составлял около 5,1 млрд руб., а отношение Долг/EBITDA в годовом выражении, по нашим оценкам, находилось на уровне 4 (если же учитывать также задолженность перед поставщиками, которая по своей природе стала ближе к долгу, нежели к торговой кредиторской задолженности, то отношение превышает 5).

Летом Аптечная сеть 36,6 провела реструктуризацию своего облигационного займа. С одной стороны, данный шаг не способствует росту интереса инвесторов к компании, с другой – это была вынужденная мера в условиях, когда публичные рынки капитала закрыты, а требования банков к заемщикам ужесточены. Стоит, однако, отметить, что за последние несколько месяцев Аптечной сети удалось достичь определенных успехов как в оптимизации долгового портфеля, так и в операционной деятельности:

- Помимо реструктуризации облигационного займа, компания достигла договоренности с банками о переносе выплат по кредитам в сумме 1,3 млрд руб. с 2009 г. на конец 2010 г., тем самым улучшив структуру долгового портфеля.

- Заключено мировое соглашение с фармдистрибьютером «Протек», который возобновил поставки в аптеки сети.

- По итогам I полугодия 2009 г. компания сумела добиться положительного значения EBITDA в розничном сегменте (рентабельность по EBITDA составила 1%).

В дальнейшем мы склонны ожидать улучшения кредитного профиля Аптечной сети 36,6. Урегулирование отношений с крупнейшими поставщиками, сезонный рост спроса в IV квартале, а кроме того, улучшение конъюнктуры долговых рынков, которое, вероятно, облегчит для компании доступ к финансированию для пополнения оборотного капитала, будут, на наш взгляд, способствовать улучшению операционных показателей. Компания концентрируется на повышении эффективности и, вероятно, в следующем году этот приоритет сохранится.

Похоже, инвесторы поверили в кредитоспособность компании – котировки выпуска Аптечная сеть 36,6–2 за последние три месяца выросли с 45% от номинала в середине сентября до 73% (YTM 44,76%). На наш взгляд, риск по обязательствам компании все еще несколько переоценен, поэтому инвесторам с высоким аппетитом к риску мы бы рекомендовали обратить внимание на облигации Аптечной сети.

Вместе с тем основной угрозой для кредитного профиля компании попрежнему является высокая зависимость от рефинансирования обязательств, погашение которых приходится на 2010 г. Привлечение equity-инвестора позволило бы существенно снизить этот риск.

ВИММ-БИЛЛЬ-ДАНН: Хорошие новости от Moody’s

Прогноз по рейтингу изменен на «стабильный». Вчера рейтинговое агентство Moody’s подтвердило рейтинг компании Вимм-Билль-Данн (ВБД) на уровне «Ва3» и изменило его прогноз с «негативного» на «стабильный». Агентство обосновало изменение прогноза устойчивостью денежных потоков компании и ее высокими кредитными показателями, а также повышением ликвидности. Кроме того, Moody’s полагает, что прочные позиции ВБД на российском продовольственном рынке позволят ей выиграть от устойчивого восстановления экономики и потребительского спроса. Moody’s отмечает также грамотное управление долгом: ВБД в не самых простых условиях на кредитном рынке смог привлечь заимствования у банков и удлинить сроки погашения своих обязательств

Убедительные результаты за 9 месяцев 2009 г. Позитивные действия агентства, на наш взгляд, стали следствием высоких финансовых показателей за 9 месяцев 2009 г., которые компания представила в конце ноября. Напомним, что выручка ВБД составила 1,6 млрд долл. и относительно девяти месяцев 2008 г. снижалась медленнее, чем курс рубля, а чистая прибыль в долларовом выражении и вовсе осталась на том же уровне (109,4 млн дол.). Совокупный долг компании сократился на 23,6% относительно начала года, а показатель Чистый долг/EBITDA составлял 1 – один из самых низких показателей в секторе. Краткосрочный долг в размере 130 млн долл. с избытком покрывался денежными средствами на балансе (206 млн долл.), а величина операционного денежного потока за девять месяцев (190 млн долл.) превышает запланированные на следующий год инвестиции в размере 150 млн долл.

Облигации ВБД низколиквидны, рекомендуем дождаться первичных размещений. В конце мая выкупленные ранее по оферте облигации ВБД-3 были вторично размещены на рынке в объеме 3 млрд руб. при высоком спросе со стороны инвесторов. В настоящее время находящиеся в обращении выпуски ВБД-2 и ВБД-3 не отличаются высокой ликвидностью и котируются на уровне YTW 9,7–10,7%. У компании зарегистрированы восемь выпусков биржевых облигаций общим объемом 30 млрд руб. Мы рекомендуем инвесторам дождаться первичных размещений бумаг эмитента, отличающегося более чем умеренной долговой нагрузкой, и участвовать в них.