Rambler's Top100
 

Ренессанс капитал: Ежедневный обзор рынка долговых обязательств


[16.12.2009]  Ренессанс капитал    pdf  Полная версия

ВНУТРЕННИЙ РЫНОК

Рост ставок денежного рынка: наше мнение

Во вторник на российском денежном рынке произошел дальнейших рост ставок. В середине дня стоимость кредитов overnight повышалась до 8.0% (против 6-7% днем ранее и 3.5-4.5% на прошлой неделе). Как следствие, спрос на инструменты рефинансирования Банка России оказался высоким. Банки полностью выбрали лимит ЦБ (125 млрд. руб.) на однодневном аукционе РЕПО, предъявив спрос на уровне 204 млрд руб. На наш взгляд, ухудшению ситуации с ликвидностью способствовало сразу несколько причин.

• повышенный спрос на рублевую ликвидность наблюдался по причине налоговых выплат (ЕСН, страховые взносы, акцизы), которые могли привести к оттоку рублевой ликвидности на уровне 100 млрд руб.;

• Банк России во вторник стерилизовал 150.8 млрд руб., предложив участникам рынка ОБР-12 с погашением в июне 2010 г.; по нашим оценкам, в аукционе приняли участие крупные российские банки, обладающие избыточной рублевой ликвидностью. Альтернатива разместить средства в ОБР по ставке 7.26%, очевидно, оказалась более привлекательной по сравнению с размещением свободных денег на депозитах Банка России по ставкам 3.75-4.25%. Таким образом, отвлекая ликвидность на покупку ОБР, крупные банки временно перестали быть активно размещать ликвидность на межбанковском рынке. Скорее всего, уже сегодня указанный фактор может быть отыгран, так как ОБР могут быть рефинансированы в Банке России с нулевым дисконтом;

• курс доллара продолжил укрепляться на мировом валютном рынке во вторник. В таких условиях логично ожидать, что продажи валюты на российском рынке будут минимальны.

Мы не рассматриваем ухудшение рублевой ликвидности во вторник как долгосрочное событие. На наш взгляд, уже на этой неделе ставки денежного рынка могут вернуться в диапазон 5-6%. При этом Банк России, скорее всего, будет готов расширить лимиты рефинансирования и не станет способствовать усугублению ситуации с рублевой ликвидностью. В дальнейшем справиться с налоговыми выплатами банкам поможет поступление в банковскую систему бюджетных средств, объем которых в декабре, по нашим оценкам может оставить не менее 1.2 трлн. руб. (против 0.93 трлн. руб. месяцем ранее).

Курс рубля к бивалютной корзине колебался в диапазоне 36.20-36.55, но к закрытию торгов стабилизировался на уровне 36.36, что близко к предыдущим уровням закрытия.

Продажи рублевых облигаций преобладают. Минфин проведет последний аукцион ОФЗ

На фоне напряженной ситуации с ликвидностью на рублевом рынке облигаций во вторник преобладали неагрессивные продажи. Рост ставок межбанковских РЕПО по ОФЗ и облигациям Москвы составил около 100 б. п., и в среднем они составляли во вторник 7.50% и 8.25% соответственно. Котировки выпуска Москва-62 снизились на 0.2 п. п., закрывшись на уровне 117.70. Во вторник на вторичных торгах появился выпуск Система-3. Открывшись на уровне 100.90, к концу дня котировки выпуска снизились до 100.70 (доходность 12.59%). Продолжились продажи в выпусках Сибметинвеста, котировки которых снизились на 0.3 п. п., закрывшись на уровне 99.30-99.40. Сегодня Минфин проведет последний в этом году аукцион ОФЗ и предложит двухлетние гособлигации (со скромным объемом 3.8 млрд руб.). На последнем аукционе этого выпуска недельной давности эмитент разместил облигаций на 2.7 млрд руб. по ставке 7.81%. Примерно на такой уровень доходности могут ориентироваться участники рынка и на сегодняшнем аукционе.

Россия все еще дешева

Инвестиционная активность в российском сегменте постепенно снижается в преддверии рождественских и новогодних праздников. Котировки индикативного суверенного выпуска Россия 30 в последние дни стабилизировались на уровне 113.0, что соответствует премии к КО США в 215 б. п. Текущий уровень премии по суверенным обязательствам России (BBB/Baa1/BBB) по прежнему может характеризоваться как расширенный по сравнению с аналогичными показателями для суверенных облигаций Бразилии (BBB-/Baa3/BBB-) и Мексики (BBB/Baa1/BBB). Во вторник Бразилия доразместила десятилетние суверенные еврооблигации на USD500 млн, предложив премию к КО США на уровне 114 б.п. (доходность 4.75%). Премия по суверенным обязательствам Мексики составляет около 150 б. п.; этот показатель никак не отреагировал на последовательное снижение суверенных рейтингов Мексики агентствами Fitch (23 ноября) и S&P (14 декабря) с BBB+ до BBB.

ФРС не заинтересована в усилении ожиданий повышения ставки

Сегодня главным событием для рынков облигаций станет публикация результатов очередного заседания Комитета по операциям на открытых рынках ФРС США. На фоне публикации оптимистичной экономической статистики по США в последние недели начали расти ожидания относительно скорого повышение ключевых процентных ставок, что привело к укреплению доллара на мировом валютном рынке и оказало давление на котировки КО США. Очевидно, что на текущем этапе ФРС США крайне не заинтересована в эскалации такого рода ожиданий. Соответственно логично предположить, что комментарии представителей комитета по итогам заседания будут направлены на ослабление такого рода ожиданий.

КРЕДИТНЫЕ КОММЕНТАРИИ

Кредиторы утвердили план реструктуризации долговых обязательств Альянс Банка

После утверждения плана реструктуризации долговых обязательств в минувшую пятницу на собрании держателей еврооблигаций большинством голосов (97-99% в зависимости от выпуска) Альянс Банк вчера сообщил, что документ получил поддержку на основном собрании кредиторов. В соответствии с пресс-релизом банка, 94% финансовых кредиторов, принявших участие в собрании, проголосовало за реструктуризацию. Хотя после утверждения плана более чем 90% голосов держателей еврооблигаций его одобрение на общем собрании кредиторов было неизбежным, проведение собрания было необходимым формальным этапом процесса реструктуризации. Теперь банку предстоит подать план в Агентство республики Казахстан по регулированию и надзору финансового рынка и финансовых организаций (АФН) (как ожидается, 21 декабря), а затем в специализированный финансовый суд (подача документа должна состояться пятого января, а слушания назначены на 20 января). На наш взгляд, данные процедуры скорее имеют формальный характер. С точки зрения кредиторов следующей ключевой датой является 15 января 2010 г., к которой им предстоит сделать выбор между предложенными вариантами реструктуризации. Как и ранее, мы рекомендуем держателям «старшего долга» делать выбор в пользу схем гарантированного распределения «Максимум 1» (тем, кто хочет получить большую часть выплат денежными средствами) и «Максимум 2» (тем, кто хочет получить большую часть новыми облигациями).

Результаты деятельности Промсвязьбанка за третий квартал 2009 г.: возврат к прибыли

Промсвязьбанк вчера опубликовал управленческие результаты по МСФО за третий квартал. Представленные показатели, на наш взгляд, позитивны. Необходимо отметить, что банк сумел частично компенсировать убытки первого полугодия 2009 г., сохраняя быстрые темпы наращивания резервов. На наш взгляд, участники рынка еврооблигаций по-прежнему недооценивают кредитное качество Промсвязьбанка, облигации которого, по нашему мнению, относятся к числу наиболее привлекательных долговых инструментов российского банковского сектора с точки зрения соотношения риск/доходность.

• В третьем квартале чистый убыток сократился. Хотя показатели чистой прибыли как таковые имеют небольшое значение для оценки результатов российских банков в этом году, следует отметить, что банк сократил чистый убыток с 0.4 млрд руб. в первом полугодии до 0.1 млрд руб. по итогам девяти месяцев. В соответствии с представленными показателями, в январе-сентябре чистая процентная маржа составила 6.9%, что выше докризисных уровней, поскольку рост ставок кредитования опередил повышение стоимости фондирования.

• Быстрый рост резервов. Между тем, банк продолжал стремительно наращивать резервы, уровень которых достиг 11% от кредитного портфеля по сравнению с 5.8% на конец 2008 г. и 9.3% на конец первого полугодия. Уровень покрытия проблемных кредитов (NPL) составил 113%, при этом их доля в кредитном портфеле достигла 9.7%, продемонстрировав рост с 2.8% на конец прошлого года. Руководство Промсвязьбанка подчеркнуло, что показатель NPL должен достичь максимума во втором квартале 2009 г.

• Роль депозитов в структуре пассивов растет. Хотя представленные показатели значительно запаздывают во времени по отношению к результатам РСБУ в том, что касается основных тенденций в структуре фондирования, необходимо отметить некоторые достижения в этой области. Основным положительным результатом в 2009 г. стал постепенный переход от «оптового» финансирования (в том числе межбанковского) к депозитному. В январе-ноябре 2009 г. розничная депозитная база банка увеличилась на 62%.

• Уровень достаточности капитала вырастет благодаря сделкам в четвертом квартале. В октябре-декабре банк успешно разместил новый выпуск еврооблигаций и начал размещение акций в пользу ЕБРР и Commerzbank. По данным руководства, в результате указанных шагов коэффициент достаточности капитал первого уровня Промсвязьбанка достигнет 11.8%, а совокупного капитала – 16.6%, если их включить в расчет капитала на конец сентября.

С фундаментальной точки зрения мы высоко оцениваем кредитное качество Промсвязьбанка. На наш взгляд, недавно размещенные субординированные облигации Промсвязьбанк-15, доходность которых составляет около 12.5%, являются одними из самых привлекательных инвестиционных возможностей на российском рынке еврооблигаций, который все еще предполагает двузначную доходность.

ЭКОНОМИКА

Рост бюджетных расходов в ноябре оказал поддержку промышленному производству

По данным Федеральной службы государственной статистики, в ноябре промышленное производство неожиданно прибавило 2.0% относительно октября. Традиционно в зимнее время объемы промышленного производства снижаются на фоне сокращения активности в обрабатывающей промышленности. Относительно ноября 2008 г. индекс промышленного производства прибавил 1.5% за счет эффекта низкой базы, поскольку в этот период прошлого года он начал резко снижаться.

Главными факторами роста стали сектор добычи полезных ископаемых (+1% относительно октября с учетом влияния сезонных факторов) и обрабатывающая промышленность. Производство в секторе генерации электроэнергии сократилось на 0.3% с учетом влияния сезонных факторов. В ноябре этого года промышленное производство прибавило 5.6% после корректировки с учетом сезонных факторов на фоне увеличения производства в сегменте машиностроения, стройматериалов и переработки нефти. Рост выпуска нефтепродуктов представляется традиционным для зимы, принимая во внимание повышение спроса на энергоресурсы. Производство в секторе машиностроения в ноябре заметно выросло, особенно в сегменте грузовых автомобилей, сельскохозяйственной техники, автобусов и вагонов метро, что, на наш взгляд, может объясняться увеличением бюджетных расходов, поскольку государство – один из немногих заказчиков продукции подобного рода.

Динамика промышленного производства на первый взгляд впечатляет, но не предполагает, тем не менее, заметного восстановления реального сектора экономики. Ускоренное расходование бюджетных средств в конце года является основной причиной столь неожиданного увеличения показателя в ноябре, тогда как спрос на товары конечного потребления не спешит демонстрировать положительную динамику в отсутствие вмешательства со стороны государства. В декабре правительство, скорее всего, продолжит ускоренное расходование бюджетных средств по сравнению с январем-октябрем 2009 г., что дает основания ожидать роста промышленного производства до конца года. Однако традиционное снижение бюджетных расходов в начале 2010 г. может привести к падению показателей в соответствующие периоды.

 
комментарий
 


 

Тел: +7 (495) 796-93-88


Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
30 31 1 2 3 4 5
6 7 8 9 10 11 12
13 14 15 16 17 18 19
20 21 22 23 24 25 26
27 28 29 30 1 2 3
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов: