Rambler's Top100
 

Газпромбанк: Ежедневный обзор долговых рынков


[16.12.2009]  Газпромбанк    pdf  Полная версия

МАКРОЭКОНОМИКА И ДЕНЕЖНЫЙ РЫНОК

Обзор ситуации на денежном рынке

Ситуация на мировом денежном рынке остается стабильной. Долларовый LIBOR на срок 1 год во вторник практически не изменился и составил чуть более 1,0%, превысив годовой минимум всего на 0,5 б. п. Спред между стоимостью заимствования на МБК и доходностью краткосрочных КО вчера незначительно сократился (до 21,3 б. п.). Стоимость хеджирования процентного риска долларовых активов (спред между фиксированной и плавающей ставкой по однолетним свопам) во вторник поднялась до 30,7 б. п., однако по-прежнему близка к докризисным уровням.

Доллар во вторник укрепился в преддверии заседания ФРС, от которого участники рынка ожидают сигналов о том, когда органы денежно- кредитного регулирования планируют начать сокращение стимулирующих мер. Европейская валюта по итогам вчерашней сессии подешевела на 1,0%, опустившись до отметки 1,4504.

Рубль вчера ослаб по отношению к доллару на 13 коп. – до 30,19 руб. Евро по итогам сессии подешевел на 25 коп. – до 43,83 руб. Стоимость бивалютной корзины опустилась на 2 коп. и составила 36,36 руб. Отметим при этом, что в перспективе 3–6 мес. участники рынка ожидают умеренное ослабление рубля до уровней 30,6–31,1 руб. за доллар.

Уровень трехмесячной ставки MOSPRIME остается неизменным на отметке 7,29% годовых уже на протяжении четырех торговых дней. Отметим, что ставки по беспоставочным фьючерсам на рубль по-прежнему находятся ниже уровня 7,0%, что свидетельствует об ожиданиях дальнейшего понижения стоимости заимствования в рублях с текущих уровней, хотя ожидания в последнее время и сменились на более умеренные.

Предоставление ликвидности:

Спрос со стороны банков на среднесрочные средства оказался достаточно высоким, несмотря на низкую привлекательность условия размещения.

Так, во вторник банки выбрали весь лимит средств (10 млрд руб.), предложенный в рамках беззалогового аукциона ЦБ. Совокупный объем заявок составил 14,2 млрд, средневзвешенная ставка – 12,15%.

Кроме того, Минфин смог разместить на депозитах коммерческих банков 50 млрд руб. временно свободных средств бюджета (предложение также превысило спрос и составило 65 млрд руб.).

КРЕДИТНЫЙ КОММЕНТАРИЙ

S&P изменило прогноз рейтинга Газпром нефти на «негативный»

Новость: Вчера рейтинговое агентство S&P понизило прогноз по рейтингу Газпром нефти со «стабильного» на «негативный», оставив при этом рейтинг без изменения на уровне BBB-.

Комментарий: По комментариям агентства, негативный прогноз отражает опасения того, что «независимый» кредитный профиль компании без учета поддержки со стороны Газпрома (которая добавляет одну ступень рейтинга) в течение ближайших 1–1,5 лет может ухудшиться до уровня, соответствующего категории BB (сейчас – BB+). Основной фактор, который может привести к ухудшению кредитных метрик, – продолжение агрессивной стратегии развития за счет новых приобретений, которые могут в том числе быть профинансированы новыми займами.

Помимо отсутствия уверенности в том, что компания не «умерит» свои аппетиты по части новых покупок, S&P отмечает уже произошедший рост долга с начала года (с 3,7 млрд долл. до 6,5 млрд долл. по последней отчетности за 9мес09) и ухудшившуюся структуру кредитного портфеля.

На наш взгляд, действия S&P отражают консервативный подход агентства к оценке рисков корпоративных заемщиков в России. По нашей оценке, долговая нагрузка компании остается на умеренном уровне – чистый долг/EBITDA по итогам 9мес09 составлял порядка 1,15x. При этом новые приобретения обеспечили более чем 20%-ный рост EBITDA в третьем квартале. Мы не ожидаем какой-либо реакции котировок торгующихся инструментов компании на действия S&P.

АФК Система может купить неконтрольный пакет Русснефти до конца 1-го кв. 2010 г. – потенциально негативно с точки зрения кредитного качества

Новость: Коммерсант и Ведомости цитируют сегодня заявление основного акционера АФК Система Владимира Евтушенкова о том, что корпорация интересуется акциями Русснефти, но не будет покупать контрольный пакет из-за высокой долговой нагрузки компании. Долг Русснефти составляет около 7 млрд долл. АФК Система не может позволить себе консолидировать такие обязательства на своем балансе, поэтому возможна покупка только неконтрольного пакета. Покупку целесообразно завершить до конца 1-го квартала 2010 г., иначе «инвестиционная привлекательность компании резко снизится». При этом остается неясным, кто будет владельцем контрольного пакета Русснефти в случае, если такая сделка состоится.

Комментарий: Достижение баланса перерабатывающих и добывающих мощностей – одна из ключевых задач развития активов БашТЭК, анонсированная Системой. Приобретение добывающих активов позволит наиболее быстро решить эту задачу, учитывая, что возможности наращивания добычи Башнефти ограничены. По нашему мнению, покупка неконтрольного пакета акций Русснефти может стать оптимальным вариантом для Системы с точки зрения развития нефтяного бизнеса, так как позволит договориться о поставках значительных объемов нефти на переработку на башкирские НПЗ.

В то же время несмотря на долгосрочные «плюсы» от приобретения, краткосрочный эффект на кредитное качество Системы может быть негативным. Хотя Система не будет консолидировать Русснефть в отчетности в случае покупки неконтрольного пакета, для того, чтобы профинансировать покупку, холдингу, возможно, придется занимать существенные суммы на уровне «корпоративного центра» (хотя мы и не исключаем вероятности того, что часть сделки может быть профинансирована в «неденежной» форме»). При этом «перевести» долг с холдинговой компании непосредственно на приобретенный актив (аналогично тому, как это реализуется сейчас с башкирскими активами – через выпуск облигаций Башнефти) будет проблематично, учитывая крайне высокий уровень кредитного плеча Русснефти. В случае если покупка актива действительно состоится и потребует существенных заимствований, мы не исключаем негативной реакции рейтинговых агентств.

 
комментарий
 


 

Тел: +7 (495) 796-93-88


Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
30 31 1 2 3 4 5
6 7 8 9 10 11 12
13 14 15 16 17 18 19
20 21 22 23 24 25 26
27 28 29 30 1 2 3
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов: