Скоро

Рыночные ожидания в отношении выходящей в среду вечером статистики розничных продаж и промпроизводства США представляются оптимистичными. В частности, для розничных продаж октябрьский прирост в 8% год к году, предполагаемый на основе консенсус-прогноза их динамики, сохранит – по нашему мнению - позиции данного индекса в непосредственной близости от верхней границы справедливого среднесрочного диапазона значений. Представляющееся возможным небольшое замедление динамики данного индикатора – в случае реализации такого сценария - станет для рынка новым сигналом, свидетельствующим в пользу "смягчения" прогнозов динамики ставки федеральных фондов. Это поддержит цены индикативного американского сегмента "трежериз" и, опосредованно, с учетом среднесрочной корреляции, стоимость российских рублевых бондов.

Итоги недели

Внешний рынок

Данные макроэкономической статистики отражают повышение рисков для ускорения мирового ВВП во втором полугодии 2022 - первом полугодии 2023 г. Наблюдается усиление зависимости динамики основных макроэкономических показателей от действий властей. Индекс розничных продаж в Еврозоне в сентябре составил 0,4% м./м. и -0,6% г./г. при среднем прогнозе -0,4% и -1,4% и значениях августа, равных 0% и -1,4% соответственно. Индекс промпроизводства в Великобритании в сентябре составил -3,1% г./г. при среднем прогнозе, равном -4,3% и значении августа, составлявшем также -4,3%.

Однако, сценарий улучшения показателей глобального потребительского и инвестиционного спроса по-прежнему представляется базовым. Драйверами выступает динамика ВВП КНР, Японии, США. Индекс потребительской инфляции США в октябре снизился до 7,7% против 8,2% в сентябре и среднего прогноза, равного 8%. Подобная информация традиционно благоприятна для прогнозов динамики инвестиций и потребления. По предварительным оценкам, ВВП Японии в III квартале вырос на 0,8%, что предполагает его ускорение до 2,7% г./г. против 1,4% во II квартале. Необходимо отметить также стабилизацию динамики ВВП США в I-II кварталах на уровне 1,8% г./г. и ускорение в июле – сентябре прироста ВВП КНР до 3,9% г./г. против 0,4% в апреле – июне.

Реализация сценария ускорения мировой экономики предполагает сохранение стабильного спроса на долговом рынке в ближайшие кварталы. Однако, к концу 2023 года возможным представляется новое ускорение инфляции. Факторы, сформированные в последние десятилетия в результате роста мирового долга, "мягкой" монетарной политики ведущих ЦБ и ослабления динамики мировых инвестиций, продолжают отыгрываться дисбалансами на товарно-сырьевом сегменте. 

Предпочтительные шансы победы Республиканцев на выборах в Конгресс – позитивный сигнал для прогнозов ускорения экономики, "смягчения" планов ФРС. Республиканцы традиционно не форсируют экологические новации, сдерживающие рост и последовательно выступают за повышение рождаемости. В рамках данных оценок, сохранение Демократами большинства в Сенате представляется фактором, потенциально сглаживающим инвестиционную активность, в том числе на широком долговом сегменте.

Санкционные риски по-прежнему демонстрируют тенденцию к сокращению. США одобрили закупку Индией российской нефти по ценам выше потолка G7, если она не будет задействовать для этого услуги западных компаний.

В то же время, на фоне активного роста цен на нефть традиционно для последних лет возможным – на основе опыта последних кварталов - представляется формирование регуляторами определенных негативных для рынка информационных драйверов, охлаждающих "спрос на доходность". На этом фоне характерным представляется новый раунд повышения геополитической напряженности, сформированный к середине недели, после его спада в начале месяца. Вышедшая на прошлой неделе информация The Wall Street Journal, о том, что США порекомендовали Украине сформулировать разработать конструктивные требования к переговорам с РФ, на данный момент, не нашла подтверждения. В то же время, рынок, как представляется, отыграл во вторник и среду влияние роста опасений инвесторов в отношении защищенности своих активов от воздействия нерыночных факторов. Поводом послужила резолюция Генассамблеи ООН, которая предполагает выплату Россией компенсации ущерба от действий на Украине.

Фактором повышенных рисков и возможностей для инвесторов в очередной раз за последние годы выступает необходимость повышения лимита заимствований в США. Американским законодателям необходимо принять это решение в конце 2022 – начале 2023 г. Если "потолок" не будет повышен текущим составом палаты представителей США в декабре, дебаты по данному вопросу могут затянутся и формировать кратко- или среднесрочные инвестиционные опасения при улучшении долгосрочных ожиданий: республиканцы традиционно выступают за контроль бюджетных расходов и при смягчении налоговых условий. Однако, исходя из долгосрочной статистики, в преддверии принятия решений по лимиту заимствований США рынок, как правило, растет, а ставки UST снижаются несмотря на повышенные риски. Эта тенденция находит отражение и в динамике индекса Мосбиржи. Возможная или вероятная причина, формирующая такое поведение рынка – активизация стимулирующих мер ФРС в периоды нарастания бюджетных рисков. Изменение активов ФРС в среднем за 2 месяца до принятия решений о потолке заимствований Казначейства США с 2003 г. составляет 12%. При этом в среднем с 2003 г. двухмесячное изменение активов ФРС равно лишь 1%. На этом фоне характерным представляется заявление главы ФРБ Филадельфии Патрик Харкер на прошлой неделе, о том, что он является сторонником паузы в повышении ставки ФРС после достижения ею уровня в 4,5%.

На середину текущей недели информация с внешних рынков, в основном, как представляется, оказывает неоднородное, нейтральное влияние на прогнозы динамики цен российского долгового рынка в перспективе ближайшего месяца.

Внутренний рынок

Сбербанк планирует вернуться к выплате дивидендов в следующем году, заявил по данным ведущих рыночных СМИ глава банка Герман Греф. Банк сохраняет прогноз по приросту средств физлиц на 2022 г. на уровне 3,5%. Сбербанк не видит существенного ухудшения качества розничного портфеля, но прогнозирует сокращение выдачи ипотеки на 14% в 2022 г. год к году. Информация соответствует нашим прогнозам и оценкам.

Лидер российского кредитного сегмента по объему активов сохраняет прогноз по приросту средств физлиц на 2022 г. на уровне 3,5%. Сбербанк также не ожидает существенного ухудшения качества розничного портфеля, но прогнозирует сокращение выдачи ипотеки на 14% в 2022 г. год к году. Данная информация, как представляется, в целом, отражает тенденцию сокращения среднесрочных оценочных рисков для российского долгового сегмента, способствует росту спроса на долговом сегменте.

В то же время, последние комментарии руководства ЦБ формируют, как представляется, тенденцию консолидации на рынке. На прошлой неделе председатель Банка России Эльвира Набиуллина, заявила, что "до декабря ещё есть время", чтобы оценить, какие факторы будут оказывать влияние на политику российских монетарных властей, хотя на "на настоящий момент" ЦБ считает дезинфляционные и проинфляционные риски сбалансированными. В начале прошлой недели глава ЦБ РФ отмечала, что текущий уровень ключевой ставки в 7,5% отражает баланс проинфляционных и дезинфляционных рисков.

На фоне ослабления драйверов роста цен кратко- и среднесрочных выпусков ОФЗ-пд в перспективе до середины I кв. 2023 г. ожидаем снижения ставок ОФЗ-ин с целевым диапазоном доходности к погашению ОФЗ серий 52001, 52002, 52003 и 52004, составляющим 2,5% - 3% годовых.

По-прежнему полагаем возможным в ближайшие месяцы завершение цикла снижения ставок краткосрочного государственного и корпоративного долга по отношению к доходности долгосрочных рублевых облигаций. В частности, для спрэда доходностей ОФЗ с дюрацией менее полугода и более 6 лет ожидаем в указанной перспективе повышения к отметкам вблизи 0% против порядка -2,7% в среднем на начало текущей недели.

С учетом регуляторной практики последних кварталов, по-прежнему рассчитываем на реализацию финансовыми властями РФ мер, направленных на ограничение влияния на рынок спекулятивных тенденций и сдерживание роста ценовой волатильности. Необходимость подобных мер, как представляется, отражает негативное для формирования стабильного инвестиционного спроса и снижения долговых ставок резкое увеличение волатильности фондового рынка вечером во вторник.

В краткосрочном периоде преобладают шансы понижения ставок рынка ОФЗ. Целевой усредненный уровень доходности ликвидных индикативных ОФЗ серий 26220, 26226, 26224, 26225 и 26240 на конец следующей недели составляет 9,00%-9,35% годовых.

На основе макроэкономической, в том числе - инфляционной статистики, и с учетом рыночной ценовой динамики, оценка диапазона справедливых ставок ОФЗ на ближайший месяц составляет 10%-12% годовых, возможным представляется их повышение.