МАКРОЭКОНОМИКА И ДЕНЕЖНЫЙ РЫНОК

Обзор ситуации на денежном рынке

Ситуация на зарубежных денежных рынках продолжает улучшаться. Долларовый LIBOR на срок 1 год в четверг опустился чуть ниже 1,10% годовых, что соответствует уровню середины 2003 г. Спред между стоимостью заимствования на МБК и доходностью краткосрочных КО при этом практически не изменился, составив 22,1 б.п. Его текущее значение по-прежнему находится на докризисном уровне, что свидетельствует об отсутствии дефицита ликвидности. Стоимость хеджирования процентного риска долларовых активов в четверг также практически не изменилась: спред между плавающей и фиксированной ставкой по однолетним свопам составил 19,7 б.п.

Евро в пятницу укрепился на 0,5% по отношению к доллару на фоне данных о росте ВВП еврозоны в третьем квартале впервые после пяти кварталов спада. Утром в понедельник подобная динамика сохраняется. Текущая котировка пары евро–доллар находится на уровне 1,4971. По отношению к рублю доллар подешевел на 4 коп. – до 28,85. Евро вырос в цене на 12,0 коп. – до отметки в 43,08 руб. По итогам сессии стоимость бивалютной корзины снизилась на 3,0 коп. – до 35,19 руб. Динамика беспоставочных фьючерсов на рубль предполагает, что в перспективе ближайших 3-6 мес. Котировки российской валюты будут находиться в диапазоне 29,3–29,7 руб. за доллар.

На рублевом рынке МБК ситуация продолжила улучшаться: уровень трехмесячной ставки MOSPRIME опустился в четверг еще на 16 б.п. – до 7,63%. Отметим, что трехмесячные ставки NDF находятся в районе 6,15%, что свидетельствует об ожиданиях дальнейшего понижения стоимости заимствования в рублях. Таким образом, участники рынка, по всей видимости, закладывают ожидания дальнейшего ослабления монетарной политики со стороны ЦБ в текущие рыночные котировки.

Инструменты рефинансирования ЦБ. Сегодня ЦБ РФ предложит банкам 5,0 млрд руб. на срок 3 месяца в рамках беззалогового аукциона. Минимальная ставка установлена на уровне 11,5% годовых, в связи с чем мы не ожидаем высокого спроса на средства ЦБ (стоимость заимствования на сопоставимый срок на МБК составляет 7,6%), даже несмотря на существенное сокращение объемов предложения.

КОММЕНТАРИЙ ПО РЫНКУ ОБЛИГАЦИЙ

МТС: хорошие результаты за 3К09 по US GAAP

Новость: МТС опубликовали хорошие результаты за 3К09 по US GAAP.

Комментарий:

В целом, квартальная отчетность МТС свидетельствует о дальнейшей нормализации спроса на мобильную связь в России, а также эффективных мерах компании по увеличению доходов от неголосовых услуг и сдерживанию роста затрат. При этом рынок мобильной связи демонстрирует дальнейший потенциал роста в 2010 г. за счет ожидаемого восстановления спроса в сегменте корпоративных клиентов и роста в сегменте мобильного Интернета.

Услуги мобильной связи в России пользовались устойчивым спросом в третьем квартале. Рост выручки в рублях ускорился до 10% кв/кв (наш прогноз – 7%) с 9% в прошлом квартале и составил 56,3 млрд руб. Средний доход на абонента (ARPU) увеличился на 4% кв/кв до 256 руб./мес., что совпало с нашим прогнозом. Средний ежемесячный трафик на одного абонента (MOU) был стабильным по сравнению с 2К09 – 213 мин/мес., а средняя стоимость минуты возросла на 6% по сравнению с 2К09 до 1,20 руб./мин. под влиянием сезонных факторов (рост доли роуминга) и эффективной корректировки тарифов.

Приятно удивили результаты украинского подразделения компании. Выручка в гривнах выросла на 12% к уровню 2К09 (снижение только на 2% г/г): сказались успешные меры по монетизации дополнительного трафика по безлимитным тарифным планам, а также сезонные факторы. Показатель MOU на Украине увеличился на 8%, а средняя стоимость минуты разговора (APPM) – на 3% по сравнению с 2К09.

Консолидированный показатель EBITDA увеличился на 11% кВ/кВ до 1,06 млрд долл., превзойдя консенсус-прогноз на 5% и совпав с нашими ожиданиями. Рентабельность по EBITDA сохранилась на уровне предыдущего квартала (консолидированная маржа -46,8%, марже без учета бизнеса сотовой розницы – 50,7%). Российское подразделение компании продемонстрировало некоторое снижение рентабельности основного бизнеса (на 0,6пп кВ/кВ до 50,3%), что было отчасти связано с резким ростом (на 35% кв/кВ) доходов от услуг мобильного контента, маржинальность которых ниже среднего показателя по компании. Тем не менее, мы в целом позитивно оцениваем тот факт, что маржа EBITDA сохранилась на уровне выше 50%. На Украине, напротив, рентабельность возросла на 3пп кВ/кВ до 48%, что соответствует уровню 3кв08.

Как мы и ожидали, рентабельность ритейлового бизнеса МТС улучшилась по сравнению с предыдущим кварталом. По нашим оценкам, убыток на уровне EBITDA этого сегмента в 3кв09 составил 35 млн долл по сравнению с 37 млн долл во 2кв09. При этом доходы МТС от продажи мобильных устройств увеличились на 60% кВ/кВ до 103 млн долл. Таким образом, рентабельность розничного бизнеса увеличилась до -34% с -58% в предыдущем квартале.

Процентный долг МТС на конец 3кв09 составил 7,2 млрд долл, увеличившись на 2.56 млрд долл по сравнению с 2кв09, главным образом за счет привлечения двух кредитов Сбербанка в сентябре общим объемом 59 млрд рублей, размещения выпуска облигаций (15 млрд руб) и привлечения синдицированного кредита (413 млн евро). При этом чистый долг изменился несущественно (+300 млн долл) – денежные средства сократятся после завершения сделки по покупке Комстара (1,27 млрд долл без выкупа доли миноритариев), выплаты дивидендов (1.16 млрд долл за 2008 год) и финансирования инвестиционной программы – согласно первоначальному плану (1.8 млрд долл в 2009 году), объем капитальных вложений в 4 квартале может составить 200 млн долл, однако в ходе конференц-звонка менеджмент уточнил, что цифра может быть увеличена. В течение 4кв09 и 2010 МТС предстоит погасить обязательства объемом порядка 2,2 млрд долл – учитывая привлеченные средства в третьем квартале, а также восстановление денежных потоков от операционной деятельности, на наш взгляд, у компании не должно возникнуть сложностей с обслуживанием долга.