Rambler's Top100
 

Банк Москвы: Ежедневный обзор долговых рынков


[16.11.2009]  Банк Москвы    pdf  Полная версия

Внутренний рынок

Вторичный рынок: консолидация продолжается

В пятницу совокупный объем сделок с корпоративными и муниципальными облигациями составил почти 15.5 млрд руб., при этом более 80 % всех торгов проводилось в режиме переговорных сделок. Активность с бумагами госсектора практически сошла на нет.

В пределах 30 б.п. подорожали ЕАБР-03, Мосэнерго-1, МТС-04, ТГК-1-02. Существенные обороты без изменения цен показали ВТБ-5 (2 млрд руб.) и Система-2 (0.4 млрд руб.).

Среди облигаций Москвы наблюдалось разнонаправленное движение котировок: выпуски Москва-39, 45, 58 и 62 подешевели в диапазоне от 10 до 25 б.п., выпуски Москва-50, 56 и 59 прибавили около 15 б.п. Наиболее сильно смотрелся выпуск Москва-54, который за день подорожал на 60 б.п. При этом он остается самым высокодоходным среди бумаг города, предоставляя покупателям 9.76% годовых.

В корпоративном сегменте высокая активность наблюдалась в бумагах РЖД, пять выпусков которого вошло в наш список облигаций с наибольшими дневными объемами. Совокупный оборот бумаг этого эмитента составил 2.6 млрд руб. Котировки РЖД-10, 11 и 12 выросли на 10-60 б.п. Крупные сделки с РЖД-14 совершались по 101.9 % от номинала с доходностью 8.76% и лишь последняя сделка увела котировки этой бумаги на полфигуры ниже закрытия предыдущего дня. А вот выпуск РЖД-16 действительно продавали на 55 б.п. ниже.

Выпуск Красноярского края, размещенный в конце прошлой неделе, дебютировал на вторичном рынке в пятницу по цене 101.39 % от номинала, что соответствует доходности 10.85 %. Таким образом, с момента размещения доходность бумаги снизилась на 82 б.п. На этом фоне выпуски Самарской области-3 и 6 выглядят очень привлекательно для инвестиций: в пятницу за чуть более короткий 3-й выпуск с дюрацией 1.5 года можно было получить почти 12 % годовых, за 6-й выпуск с дюрацией 2.2 года – 12.21 %.

Чего ждать на этой неделе?

Текущая неделя, скорее всего, начнется с невысокой активности на вторичном рынке рублевых бондов по причине начала налоговых платежей (сегодня – ЕСН и акцизы), а также давления размещений на первичном рынке и попыток повторно вывести на рынок бумаги, выкупленные по офертам. В целом, мы не ожидаем существенного изменения котировок обращающихся выпусков облигаций в течение недели.

Всего на текущей неделе нас ожидают новые выпуски на сумму 6.5 млрд руб.: 18 ноября начнет размещение Внешпромбанк на 1.5 млрд руб., 19 ноября – ММК на 5 млрд руб. Кроме того, 20 ноября Ситроникс собирается провести вторичное размещение своего дебютного выпуска на сумму 450 млн руб.

Интересно, что Минфин не спешит заявлять о новом размещении облигаций в ближайшую среду, даже несмотря на удачный аукцион прошлой недели. В конце недели снижения котировок госбумаг не наблюдалось, однако резкое сокращение оборотов с ОФЗ в пятницу может быть признаком снижения интереса инвесторов к данному сегменту бумаг. Полагаем, что перед аукционами по новым бумагам Минфин проведет «тестирование» рынка доразмещением выпусков ОФЗ.

На этой неделе, 16 и 18 ноября, Москомзайм планировал разместить 64-й и 65-й выпуски объемами по 40 млрд руб. каждый. Как мы понимаем, размещение будет техническим, так как Правительство Москвы заявляло, что в текущем году не собирается больше размещать долговые ценные бумаги. Очевидно, инвесторы смогут приобрести данные бумаги только в следующем году.

Глобальные рынки

Доходности UST снижаются

Котировки UST ратстут накануне выступления Бена Бернанке в Экономическом Клубе Нью-Йорка, которое состоится в 20:15 по МСК. Рынки ждут, что речь Бернанке не будет отличаться от всей предыдущей риторики относительно необходимости поддержания процентных ставок на низком уровне еще долгое время.

Макростатистика: все внимание к инфляции

На этой неделе график публикаций экономических данных ожидается очень плотный. Сегодня очень большое значение будет иметь динамика розничных продаж в октябре (ожидается рост на 0.5 % к уровню сентября) и производственным запасам (-0.7 %). Завтра не менее интересными будут цифры по динамике промышленных цен, статистика счета капитала (покупки госбумаг в сентябре) и индекс промышленного производства.

В среду внимание инвесторов привлекут данные по динамике потребительских цен (+0.2 %), еженедельная статистика ассоциации ипотечных банкиров и данные по числу разрешений и начатых строительств жилья.

Статистика по инфляции будет очень важна на фоне недавней коррекции инфляционных ожиданий. Последнее значение спрэда UST-10 – TIPS-10 находится на уровне 216 б.п. что немного ниже максимума за последний год, достигнутого неделю назад.

Закончится неделя публикацией индекса опережающих индикаторов и еженедельным отчетом о состоянии рынка труда.

Торговый баланс США: заметно хуже ожиданий

В пятницу статистика торгового баланса оказалась заметно хуже ожиданий, однако это не оказало заметного влияния на котировки UST. Дефицит торгового баланса в сентябре составил $ 36.47 млрд вместо ожидавшихся $ 31.65 млрд. По сравнению с показателями августа стоимость импортных товаров выросла на 5.8 %, а экспорт прибавил всего 2.9 %.

Основной причиной ухудшения показателей торгового баланса стало увеличение торгового дефицита с Китаем (с $ 20.2 до $ 22.4 млрд) и рост стоимости импортируемых нефтепродуктов, средняя цена которых выросла с $ 64.75 за баррель до $ 68.17 за баррель. Вырос и объем импортируемых нефтепродуктов – с 338.5 млн барр. до 362. млн барр.

Еврооблигации EM: итоги недели

Прошедшая неделя оказалась благоприятной для еврооблигаций EM, спрэды которых снизились в среднем на 20 б.п. к доходностям базовых активов, а стоимость выросла на 1.6 %. Российский сегмент прибавил 1.7 %, а сокращение спрэда составило 25 б.п.

Корпоративные еврооблигации

По итогам прошедшей недели котировки корпоративных еврооблигаций смогли укрепить свои позиции на фоне роста интереса инвесторов к риску EM. Мы рекомендуем инвесторам обратить внимание на облигации частных розничных банков в связи с появлением неофициальной информации об интересе Сбербанка к сегменту POS-кредитования (см комментарий ниже).

Корпоративные новости

РСБУ АЛРОСА за 9 мес. 2009 г.: долговая нагрузка зашкаливает

Выручка АЛРОСЫ за 9 месяцев 2009 г. по РСБУ составила 39.3 млрд. руб. (-22.5 % год-к-году) при оценочной EBITDA в размере 13.9 млрд руб. и чистом убытке 8.8 млрд руб.

Долговые метрики алмазной компании выглядят крайне слабо: совокупный долг составляет 135.8 млрд руб и почти в 10 раз превышает EBITDA. Процентные выплаты (13.3 млрд руб. за период) «съедают» почти всю величину EBITDA.

Кредитоспособность компании в настоящее время в большей степени зависит от государства, которое обеспечивает компанию гарантированными закупками продукции в Гохран, а также делает возможным рефинансирование кредитов и займов, 80 % которых являются краткосрочными.

На наш взгляд, при спрэде в 220-230 б.п. к кривой Газпрома еврооблигации Alrosa’ 14 (8.55 %) выглядят крайне непривлекательно. С точки зрения relative value, инструменты российских металлургических компаний, которые торгуются с идентичной доходностью, смотрятся лучше.

В конце прошлой недели предложение по пересмотру ковенантов в выпусках Evraz Group вызвало ажиотажный рост всех 3 облигационных инструментов. В этой связи евробонды Severstal’ 13 (9.0 %) – самое выгодное вложение, так как их премия к Evraz’ 13 превысила 100 б.п.

МТС нарастил долг перед покупкой Комстар-ОТС: US GAAP за 9 мес. 2009 г.

В пятницу МТС опубликовала финансовые результаты за 3-й квартал 2009 г., которые не преподнесли особых сюрпризов: выручка, OIBDA и чистая прибыль превысили консенсус-прогноз на 3 %. Согласно ожиданиям компании, по итогам года выручка может составить $ 8.25 млрд, что предполагает рост в 4-м квартале на 8 %. С учетом укрепления рубля в 4-м квартале на 4-5 %, данный прогноз не выглядит очень оптимистично.

Выручка МТС в 3-м квартале 2009 г. увеличилась на 12 % кв-к-кв (в долл. США), составив $ 2.27 млрд. В России выручка увеличилась на 10 % кв-к-кв (в руб.), в том числе благодаря росту продаж мобильных телефонов (помимо восстановления спроса на рынке телефонов в октябре МТС прибрела 100% ритейлера «Телефорум»). Рост выручки от услуг составил около 8 % кв-к-кв из-за увеличения количества абонентов на 2 % и роста ARPU на 4 % благодаря сезонному увеличению средней стоимости минуты разговора, а также росту доли неголосовых услуг. Тем не менее рост выручки от услуг продолжил замедляться до 1 % в годовом сравнении (с 2.5 % во 2-м квартале).

Рентабельность по OIBDA, как и ожидалось, немного снизилась по сравнению с уровнем предыдущего квартала до 46.9 %, учитывая увеличение доли розничного бизнеса в выручке. Без учета ритейла рентабельность немного увеличилась – с 50.6 до 50.7 %.

По итогам года МТС инвестировала уже около $ 1.3 млрд, что составляет 22 % выручки за 9 месяцев. По планам компании, в 2009 г. будет инвестировано $ 1.8 млрд, то есть почти $ 500 млн за последний квартал.

Долг в третьем квартале увеличился на $ 2.5 млрд, поскольку компания аккумулировала денежные средства для приобретения КОМСТАР-ОТС. Чистый долг на конец отчетного периода не превысил $ 3.0 млрд: таким образом, долговая нагрузка в терминах «Чистый долг/EBITDA» очень консервативна (не более 0.8х). Мы ожидаем, что после завершения сделки по выкупу Комстар-ОТС долговая нагрузка увеличится не более чем в 1.5 раза. Это приемлемый для МТС уровень.

Еврооблигации МТС имеют непривлекательно низкую доходность. Евробонды материнской Системы торгуются со спрэдом в 250 б.п. к кривой МТС, хотя мы находим, что разница в кредитном качестве не должна превышать 100 б.п. Вместе с тем, учитывая перспективы рынка евробондов и рублевых облигаций в ближайшие месяцы, мы считаем, что спрэд Система-МТС все же лучше покупать на локальном рынке: Система-2 имеет доходность 12.5 % и премию к МТС-5 на уровне 200 б.п.

Интерес Сбербанка к рознице принесет оживление в облигации частных банков

Сбербанк рассматривает возможность выхода на рынок экспресс-кредитования в торговых сетях (POS-кредитование). Коммерсант сообщает, что банк вел переговоры о покупке ХКФ Банка; возможность продажи бизнеса рассматривали также банки «Ренессанс Кредит» и «ДжиИ Мани Банк». Окончательного решения в отношении развития POS-кредитования в Сбербанке пока не принято.

Развитие сегмента розничного кредитования заложено в стратегии развития Сбербанка до 2014 года. Покупка одного из ведущих игроков рынка POS-кредитования ускорит выход в один из самых высокодоходных сегментов розничного кредитования. У нас нет никаких сомнений в том, что Сбербанк способен не только занять лидирующую позицию в этом сегменте, но и заметно потеснить конкурентов за счет более низкой стоимости фондирования. В перспективе выход Сбербанка на данный рынок сможет привести также к заметному снижению ставок розничного кредитования.

По нашим оценкам, покупка крупнейшего из упомянутых банков - ХКФ Банка - может обойтись Сбербанку в 25.0 - 37.5 млрд руб. Влияние потенциальной сделки на кредитный портфель Сбербанка минимально. Розничный портфель ХКФ Банка, по нашим оценкам, не превышает 4 % от розничного портфеля Сбербанка.

Госбанки намерены агрессивно развивать потребительское кредитование в ближайшие годы, и мы не исключаем активизации процессов поглощения наиболее заметных игроков в сегменте розничного кредитования.

К сожалению, пока данная информация не получила официального подтверждения, рост в бумагах ХКФ банка можно отнести к спекулятивной игре. В случае официального объявления о потенциальной сделке кривые как еврооблигаций, так и рублевых еврооблигаций ХКФ Банка ждет серьезная переоценка.

Интерес Сбербанка к развитию розничного сектора и его заинтересованность в стимулировании роста розничного кредитного портфеля за счет покупки заметных игроков сможет привнести оживление в сегмент рублевых и еврооблигаций частных банков – лидеров розничного кредитования.

Экономика

Оценки Росстата подтверждают рост экономики в 3-м квартале

Росстат опубликовал предварительную оценку ВВП за 3-й квартал. Согласно этим данным, рост реального ВВП в 3-м квартале по отношению к предыдущему кварталу составил 13.9 %, при этом год к году ВВП снизился на 8.9 %.

Представленные цифры несколько лучше предварительных данных МЭР, которое оценивало рост квартал к кварталу на уровне 13.2 %, а снижение год к году – на уровне 9.4 %.

Росстат не приводит оценку снижения ВВП по итогам 9 месяцев. Опираясь на квартальные данные Росстата, мы оцениваем это снижение на уровне 9.8 % (оценка МЭР – на уровне 10.0 %).

Данные Росстата подтверждают, что в 3-м квартале российская экономика продемонстрировала уверенный подъем. Напомним, что МЭР оценивало рост ВВП с учетом сезонного сглаживания на уровне 0.6 % по отношению к предыдущему кварталу. По нашим оценкам, этот показатель превысил 1 %.

Мы ожидаем сокращение ВВП по итогам текущего года на 8 % (возможно, чуть больше). В следующем году мы прогнозируем рост на уровне 7 %.

 
комментарий
 


 

Тел: +7 (495) 796-93-88


Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
31 1 2 3 4 5 6
7 8 9 10 11 12 13
14 15 16 17 18 19 20
21 22 23 24 25 26 27
28 29 30 1 2 3 4
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов: