Bonds.Finam.RU — информация о российском рынке облигаций ФК "УРАЛСИБ": Ежедневный обзор рынка долговых обязательств

ФК "УРАЛСИБ": Ежедневный обзор рынка долговых обязательств

[16.11.2006] ФК УРАЛСИБ

РУБЛЕВЫЕ ОБЛИГАЦИИ

Вчерашние данные – негатив для рынка облигаций. В середине вчерашнего дня в США были опубликованы данные индекса Empire Manufacturing, отражающего динамику производства в штате Нью-Йорк. Значение индекса оказалось гораздо выше ожидавшегося (26,7 против консенсуса 15), что сразу подбросило вверх доходность Treasuries, поскольку противоречило ожиданиям о постепенном снижении темпов роста экономики США.

Протокол предыдущего заседания FOMС, опубликованный позже, не принес особенных сюрпризов. Тем не менее, из него стало ясно, что, несмотря на существенное охлаждение в области недвижимости и автомобильного производства, члены комиссии признали американскую экономику развивающейся достаточно динамично, по крайней мере, судя по данным о затратах домашних хозяйств, а также состоянию рынка труда. Было особенно отмечено, что достижение более низких темпов инфляции остается главным приоритетом ФРС, а это означает, что ожидать снижения учетной ставки в ближайшее время не приходится. Таким образом, обе новости, вышедшие вчера, с фундаментальной точки зрения свидетельствовали о том, что доходности облигаций казначейства должны быть выше.

В результате дневной торговли доходность US10Y выросла вчера с 4,56 до 4,62%, и сейчас находится в точке 4,6%. Напомним, что сегодня – третий подряд день публикации важных данных, среди которых наиболее существенной будет динамика CPI в октябре. Помимо этого, мы увидим объем покупок американских ценных бумаг иностранцами в сентябре, а также очень важный экономический индекс Philadelphia Fed.

Технически 10-летние Treasuries продолжают балансировать вблизи нижней границы диапазона 4,55-4,85%, и сегодня им с большой вероятностью придется решить, в какую сторону двигаться дальше. Мы уже не раз отмечали, что считаем Treasuries переоцененными с точки зрения долгосрочной перспективы, однако в ближайшее время не можем исключить очередную попытку штурма полосы доходности 4,5-4,55% в направлении вниз, если данные по CPI (потребительским ценам) хоть в какой-то степени повторят беспрецедентно u1089 слабые позавчерашние данные PPI (цены производителей).

Ключевые события и публикации данных в США:

16 ноя – индекс потребительских цен (CPI);
16 ноя – иностранные покупки ценных бумаг в сентябре;
16 ноя – промышленное производство в октябре;
16 ноя – индекс Philadelphia Fed;
17 ноя – закладка новых домов и разрешения на строительство в октябре;
22 ноя – индекс потребительской уверенности Michigan Confidence.

Результаты аукционов и вчерашняя динамика ОФЗ. Вчера Минфин провел два аукциона по размещению дополнительных траншей ОФЗ серий 46017 и 46020. В целом, щедрость Минфина превзошла наши ожидания, и ожидания рынка. Средневзвешенная доходность ОФЗ 46017 составила 6,68%, доходность отсечения – 6,72%, размещенный объем – 9,4 млрд руб. при заявленных 10 млрд. Мы рекомендовали ставить заявки на ОФЗ 46017 выше уровня 6,65%. Теперь объем ОФЗ 46017 в обращении составляет 78,85 млрд руб.

Средневзвешенная доходность ОФЗ 46020 составила 6,9%, доходность отсечения – 6,94%, размещенный объем – 6,5 млрд руб. при заявленных 8 млрд. Мы рекомендовали ставить заявки на ОФЗ 46020 в диапазоне 6,9-6,94%. Объем ОФЗ 46020 в обращении составляет теперь 28,24 млрд руб.

В целом, прошедшие аукционы продемонстрировали заинтересованность Минфина в размещении больших объемов, несмотря на цены. Подобный сигнал не мог остаться незамеченным рынком, поэтому вторичная торговля в секторе шла вчера на негативной ноте. В том числе, ОФЗ 46018 потеряли вчера 55 бп, поднявшись в доходности до 6,68%. С нашей точки зрения, подобные ажиотажные продажи являются хорошим шансом пополнить позиции подешевевшими длинными бумагами. В январе ситуация на денежном рынке должна значительно улучшиться, и ОФЗ будут иметь шанс, по крайней мере, компенсировать текущие потери.

Иркутская область сохраняет привлекательность. Облигации Иркутской области серии 31-4 объемом 1,2 млрд руб. полностью разместились вчера на ММВБ. Первый купон был установлен на уровне 8,25%, что соответствует обещанной организаторами доходности к погашению 8,15%. Напомним, что облигации имеют дюрацию порядка 1,7 лет, и в настоящий момент торгуются на одном уровне с нерейтингованными бондами Волгоградской и Тверской областей. Иркутская область имеет рейтинг B+ от агентства S&P. Мы считаем, что на текущих уровнях ИркутОбл31-4 является привлекательной бумагой для покупки. Наша долгосрочная цель по выпуску находится на уровне 7,75%.

База долгосрочных процентных ставок. Россия’30 торгуется сейчас на уровне 112,55 (-15бп), т.е. с доходностью 5,71% к погашению, или со спредом 111 (-1) бп к US10Y. Спред ОФЗ 46018 к России’30 расширился вчера до 97бп, и в нашем понимании является неоправданно широким. Мы неоднократно писали, что наша цель по спреду Россия’30-US10Y составляет 90бп, а по спреду ОФЗ 46018-Россия’30 – находится в диапазоне 0-25бп. Поскольку сокращение обоих спредов является лишь вопросом времени, наш общий взгляд на долгосрочные рублевые ставки остается позитивным.

Торговые идеи.

Наш выбор в муниципальном секторе: Самар обл-3, Башкортостан-5, Иркут обл-4.
Самар обл-3 открылась сегодня для торговли после выплаты купона, и находится приблизительно на уровне 7,55% к погашению в 2011 году. Наша цель по бумаге находится на уровне 7,25%. Рейтинги региона – BB- /Ba2 по S&P/Moody’s. Башкортостан-5 торгуется сейчас с доходностью порядка 7,4% к погашению в 2009 году. Наша цель по выпуску – 7%. Рейтинги региона – BB/Ba1 по S&P/Moody’s. Недавно разместившаяся Иркут обл-4 торгуется в районе номинала, с доходностью 8,14% к погашению в 2010 году. Наша цель по бумаге – 7,75%. Рейтинг эмитента – B+ от S&P.

Общий список рекомендаций:

• ОФЗ 46018 – промежуточная цель YTM 6,5%, потенциально – ниже;
• СамарОбл-3 – цель YTM 7,25%;
• Башкортостан-5 – цель YTM 7%;
• Иркут обл-4 – цель YTM 7,75%;
• Интербрю-2 – цель YTM 7,75%;
• Башкирэнерго-3 – цель YTM 8,5%;
• ОМЗ-5 – цель YTP 8,25%;
• Салават-2 – цель YTM 7,5% (основа – покупка компании Газпромом)
• Мособлгаз – цель YTM 8,75%;
• Монетка, цель – 10,6-10,7%;
• НИКОСХИМ-2, цель – 11,0%;
• ОГО-2, цель – 13%;
• Мосэнерго-2 – цель YTM 7,5%;
• Карусель – покупать на форвардном рынке, цель – 9,8-9,85%;
• Аптеки 36.6 – цель YTP 9.75%;
• ГАЗ – цель YTP 8,25%;
• Евросеть – цель YTP 10,0% (один из самых недооцененных выпусков в корпоративном секторе);
• Копейка-2 – цель YTP 9%;
• Мечел-2 – цель YTP 8%;
• ПИК-5 – цель YTP 11%;
• РусСтанд-4 – цель YTM 8%;
• ДжейЭфСи-3 – цель 9,0%, рекомендуем к покупке на форвардном рынке.

Вывод. Наш взгляд на рублевый рынок в самой короткой перспективе остается нейтральным, и позитивным – на срок свыше двух месяцев. Соответственно, мы продолжаем рекомендовать участвовать в первичных размещениях длинных бумаг, а также использовать продажи на вторичном рынке для пополнения позиций на выгодных уровнях.

ВАЛЮТНЫЕ ОБЛИГАЦИИ

Корпоративный сектор. Вчерашний день начался с не очень активных покупок, однако позднее на рынке возобладали продажи. Была отмечена фиксация прибыли в длинных выпусках телекомов и металлургических компаний. Цены Евраза ’15 и Северстали ’14 снизились на 47 и 34 б.п. соответственно. Таким образом, выпуски вновь стали привлекательными для покупок. Сегодня продажи могут продолжиться, что продиктовано желанием инвесторов капитализировать доход от роста бумаг в условиях отсутствия четкого понимания относительно дальнейшего движения Treasuries.

Суверенные еврооблигации. Российские суверенные бонды вчера снижались вслед за казначейскими облигациями, однако не столь резко Цена индикативного бонда Россия ’30 упала до 112,38%, однако её спрэд к USG10Y чуть сузился до 111 б.п. В течение нескольких недель спрэд держался в узком диапазоне
109-110 б.п., и мы ожидаем скорого его возвращения к данному промежуточному уровню.

Первичные размещения:

В понедельник стартовало road-show нового выпуска Газпрома. Заем пройдет в рамках программы по выпуску среднесрочных еврооблигаций участия в кредите (EMTN). Лимит по программе год назад был увеличен с 5 до 15 млрд долл. Вчера агентствами Moody’s и Fitch выпуску были присвоены рейтинги «Ваа1» и «ВВВ-» соответственно. Вчера был объявлен ориентир доходности по обоим траншам выпуска, каждый из которых составит порядка 1 млрд. Так, по ожиданиям организаторов, доходность долларовых еврооблигаций составит MS+110 б.п., еврооблигаций в евро – MS+118 б.п., что предполагает премии порядка 15-20 б.п. к уже торгующимся выпускам Газпрома с сопоставимой дюрацией .

В пятницу состоится размещение секьюритизированного выпуска еврооблигаций МДМ-Банка сроком на 5 лет и объемом 250 млн евро. Ориентир доходности, объявленный организаторами, – Euribor+190-200 б.п. Напомним, что в конце октября Банк разместил 7-летние ABS на сумму 430 млн долл. под ставку 1m LIBOR+100, а всего в обращении находятся обязательства банка на сумму чуть меньше 1,5 млрд долл. Ещё три эмитента финансового сектора объявили о своих планах по выпуску еврооблигаций. Так, Банк Ренессанс Капитал намерен занять 2,66 млрд руб. в виде LPN, номинированных в российской валюте. Ожидаемая ставка по 2-летнему займу– 10,5% годовых. До конца года также пройдет размещение еврооблигаций Славинвестбанка (дочерней компании казахского банка ТуранАлем), которые будут выпущены для рефинансирования кредита сроком 3-5 лет на сумму не более 350 млн долл. А ЛОКО-Банк собирается в 2007г. выпустить еврооблигации объемом не менее 100 млн долл.

Рекомендации:

- Ренессанс ’09 – цель 8,30%
- Банк Санкт-Петербург ’09 –цель 9,15%
- Казаньоргсинтез ’11 – цель 8,60%
- Северсталь ’14 – цель 7,60%
- ТМК ’09 – цель 7,60%
- НКНХ ’15 – цель 8,25%
- Росбанк ’09 – покупать недооцененный выпуск качественного эмитента
- Участвовать в первичных размещениях

Вывод: Мы ожидаем роста котировок рынка российских евробондов вслед за Treasuries, а также за счет сужения спреда (до 105бп.) к рынку казначейских обязательств.