АТОН Брокер: Ежедневный обзор долгового рынка

[16.11.2006] Алексей Булгаков, Дмитрий Зеленкин, "АТОН Брокер"

РУБЛЕВЫЕ ОБЛИГАЦИИ

Большинство участников рынка продолжили увеличивать ликвидность своих портфелей, вчера продавались большинство бумаг в обоих эшелонах. У нас создалось ощущение, что большое количество инвесторов намерены, в преддверие ожидаемого декабрьского ралли, воспользоваться (опять же ожидаемым) во 2й половине ноября ослаблением котировок. Вчера состоялся аукцион по ОФЗ, спрос оказался достаточно умеренным, но наибольшее внимание было привлечено к выпуску Русснефть-1, котировки которого упали почти на 2 пп. после появления негативных сообщений о компании на лентах новостей (см. кредитный комментарий), при закрытии котировки составили 100/100.3 (9.4% YTM).

ЕВРООБЛИГАЦИИ

Большинство выпусков emerging markets вчера следовало за UST, спрэды расширялся при всяком их росте и возвращались на прежний уровень при падении котировок. В корпоративных выпусках по-прежнему мы не видим существенных торговых оборотов, цены еврооблигаций постепенно понижаются без видимого объема. Разместились два новых выпуска - Украина (10 лет, $1.0 млрд., 141 бпс. над средними свопами, что является справедливым, без апсайда, уровнем по сравнению со вторичными котировками) и Темирбанк (B1/B+, небольшой казахский банк приобретаемый банком ТуранАлем, 5 лет, 9.25% YTM). Ориентир по доходности на размещаемые выпуски Газпрома составляет ASW+110бпс по долларовому траншу и ASW+118бпс по траншу в евро (оба - 10 лет, возможные объёмы ещё не озвучивались).

S&P поставило на пересмотр рейтинги несколких российских квази-суверенных компаний (Газпром, Газпромбанк, ФСК, РЖД, РБР, Роснефть), сказав, что в течение нескольких недель, скореевсего, повысит их на 1-3 уровня. Мы ожидаем повышения рейтингов Газпрома и РЖД до суверенного уровня, присвоение Газпромбанку и (может быть) Роснефти второго инвестиционного рейтинга и получении ФСК рейтинга, достаточного для включения её выпусков в ломбардный список ЦБ.

КРЕДИТНЫЙ КОММЕНТАРИЙ – РУССНЕФТЬ

По сообщениям СМИ, против руководителей ОАО Аганнефтегазгеология, ЗАО Нафта-Ульяновск и ОАО Ульяновскнефть (подразделений компании Русснефть) были возбуждены уголовные дела по предположительной добычи нефти и газового конденсата сверх лимитов, установленных лицензионным соглашением. ОАО Аганнефтегазгеология является основным поручителем (гарантия на 4.2 млрд. руб.) по облигационному выпуску Русснефть-1.

Доля ОАО Аганнефтегазгеология в общей заявленной консолидированной выручке Руснефти является относительно небольшой (около 13%, при среднегодовом объеме добычи 1.2 млн.т нефти), но не имея дополнительной информации о конфликте, нам сложно оценить возможный его негативный эффект на консолидированные финансы компании. Тем не менее, по нашему мнению, серьёзные юридические претензии к основному поручителю по выпуску автоматически переводят облигации в разряд «конфликтных» выпусков и, соответственно, закрытию большого количества кредитных лимитов на него. Данная бумага с момента выпуска достаточно активно торговалась и «реповалась» многими инвесторами и, по всей видимости, далеко не все желающие смогли продать данные бумаги, что в свою очередь будет оказывать еще какое то время негативное давление на ценовые уровни. Сложившиеся котировки на данный момент (9.4% годовых), на наш взгляд, не совсем отвечают ожидаемую волатильность в выпуске, мы ожидаем существенное уменьшение вторичной ликвидности и некоторого дальнейшего снижения котировок.

Несмотря на наличие больших торговых оборотов у эмитента (трейдингового подразделения компании), в связи с возникновением конфликтной ситуации, мы бы приветствовали выставление компанией дополнительных поручительств по выпуску от других материальных добывающих подразделений.