Bonds.Finam.RU — информация о российском рынке облигаций ГК "РЕГИОН": Ежедневный обзор долгового рынка

ГК "РЕГИОН": Ежедневный обзор долгового рынка

[16.11.2006] ГК РЕГИОН

ЭКОНОМИКА

Расшифровка последнего заседания ФРС США отразила сохраняющиеся опасения относительно высокой инфляции. Практически все представители Комитета по Открытым Рынкам подтвердили тот факт, что текущий уровень инфляции является неприемлемым для монетарных властей США. Вместе с тем, прозвучала мысль о том, что в ближайшее время степень инфляционного давления может снизиться.

По нашим оценкам, на предстоящем декабрьском заседании ФРС США оставит ставки неизменными на текущем уровне, при этом высока вероятность изменения вектора кредитно-денежной политики на «нейтральный». В первом полугодии следующего года мы ждем сокращения ставок как минимум на 25 б. п.

ВАЛЮТНЫЙ И ДЕНЕЖНЫЙ РЫНОК

В среду официальный курс доллара практически не изменился— рост составил всего 0,39 копеек. На торгах с расчетами «завтра» курс доллара вырос на 2,27 копейки. Объем биржевых торгов по американской валюте увеличился и составил порядка $3,2 млрд.

Сразу после публикации расшифровки заседания ФРС американский доллар укрепился против евро, очевидно, реагируя на комментарии о сохраняющихся инфляционных рисках. Однако, на японской сессии достаточно быстро растерял все свои приобретения, вернувшись на уровень закрытия вторника— $1,2825.

Учитывая отсутствие динамики на мировых валютных рынках, сегодня мы не ожидаем существенных колебаний российской валюты. Первые сделки по паре рубль/доллар зафиксированы на отметке 26,65 руб./доллар, что соответвует значению вчерашнего официального курса.

На межбанке сохраняются высокие ставки. На этой неделе уплата ЕСН открывает «налоговый сезон», следовательно, можно ожидать сохранения относительно высоких ставок на межбанке как минимум до конца месяца. Интересно отметить, что сходная ситуация наблюдалась и в конце прошлого года— снижение ставок (рост ликвидности) началось только во второй декаде декабря. Однодневный MIACR по итогам вчерашней торговой сессии практически вырос до 6,54% против 5,72% годовых накануне. На открытие торгов сегодня ставки «overnight» находятся на достаточно высоких уровнях и составляют порядка 5,00 – 6,50% годовых.

Сегодня суммарные остатки на корреспондентских и депозитных счетах в Банке России практически не изменились, составив около 394 млрд. руб., при этом сальдо операций комбанков и Банка России сложилось отрицательным и составило 16,5 млрд. рублей.

РЫНОК ВАЛЮТНЫХ И РУБЛЕВЫХ ОБЛИГАЦИЙ

Итоги аукциона по доразмещению двух выпусков ОФЗ не вдохновили инвесторов; премия к первичному рынку, по нашим оценкам составила порядка 5 – 7 б. п. В результате снижение наблюдалось в сегменте бумаг первого эшелона.

Суммарный оборот биржевых торгов по корпоративным облигациям в среду увеличился: объем на ММВБ составил порядка 1,94 млрд. руб., в РПС— 5,88 млрд. руб. Среди бумаг первого эшелона наиболее сильно пострадали 2-й выпуск ФСК ЕЭС (-0,11 п. п., суммарный оборот составил порядка 660 млн. руб.), три выпуска РЖД (падение составило 0,15, 0,02, 0,10 п. п.). Лукойл упал на 0,14 п. п. В плюсе смогли закрыться бумаги Газпрома на фоне публикации неплохой отчетности за девять месяцев.

Во втором эшелоне лидерами снижения стали бумаги ЮТК-03 (- 1,88 п. п., суммарный оборот— 130 млн. руб.). Облигации РуссНефти снизились на 1,03 п. п. на фоне информации о возбуждении уголовных дел против менеджеров ряда дочерних компаний группы.

На рынке муниципальных облигаций суммарный биржевой оборот снизился, составив порядка 496 млн. руб. на основной сессии ФБ ММВБ и около 1,0 млрд. руб. в РПС. В основном пострадали бумаги с длинной дюрацией: Мос.область-6 снизилась на 0,05 п. п.

Комментарии ФРС США привели к коррекции на рынке базовых активов. Доходность 10-ти и 30-ти двухлетних бумаг подросла до 4,61 – 4,69% соответственно. На рынке еврооблигаций РФ цены менялись в фарватере мировых тенденций, доходность 30-и летнего выпуска увеличилась до 5,71% годовых.

Вчера на ММВБ состоялось размещение двух выпусков корпоративных облигаций на сумму 5,0 млрд. руб. Ставка первого купона ТехноНИКОЛЬ была зафиксирована на уровне 10,0% годовых, что эквивалентно эффективной доходности к оферте 10,25% годовых. Весь займ был размещен в ходе конкурса. Ставка первого купона ПТПА была зафиксирована на уровне 10,6% годовых, что эквивалентно эффективной доходности к оферте 10,9% годовых. Весь займ был размещен в ходе конкурса. Сложившаяся в результате аукциона доходность к оферте дебютного займа ТехноНИКОЛЬ превысила на 10 б. п. верхнюю границу нашего прогноза; ПТПА — совпала с нижней границей наших оценок. Средневзвешенная доходность на аукционе по доразмещению ОФЗ-46017 сложилась на уровне 6,68% годовых, ОФЗ-46020— 6,90% годовых, тем самым, превысив уровни консенсус-оценок. Основной причиной нам видится неблагоприятная ситуация с ликвидностью на внутреннем рынке.

Сегодня на ММВБ состоится размещение 2-го выпуска ПАВА и дебютного выпуска Атлант-М. Мы оцениваем справедливую доходность к оферте на уровне 13,0 – 13,5% и 12,6 – 12,9% соответственно.

В краткосрочной перспективе сокращение ликвидности, начало сезона уплаты налогов являются основными негативными факторами для рублевого долгового рынка. Стоит отметить, что ситуация на рынке МБК повторяет картину конца прошлого года — резкий рост ставок в конце третьего квартала, стабилизация в начале ноября, снижение во второй декаде декабря. В среднесрочной перспективе, фундаментальных причин для роста доходности мы не видим.

ТОРГОВЫЕ ИДЕИ

8 ноября состоялось размещение очередного (5-го) выпуска облигаций Башкирии объемом 1 млрд. рублей. Доходность на аукционе составила 7,42% годовых к погашению через 3 года. На вторичных торгах цена выросла на 0,2 п. п. (доходность снизилась до 7,34% годовых), но потенциал роста, по нашим оценкам не исчерпан. С учетом экономического и финансового положения Республики, ее высокого кредитного рейтинга (на уровне Московской области) справедливый уровень доходности нового выпуска на вторичном рынке составляет по нашему мнению порядка 7,0 – 7,1% годовых, что соответствует цене 102,77 – 103,05.

26 октября 2006 г. на ФБ ММВБ состоялось размещение облигаций Нижегородской области серии 34003 объемом 2 млрд. рублей по номиналу с погашением в 2011 г. С учетом амортизации дюрация нового выпуска составляет 3,52 года. Ставка первого купона была установлена на уровне 8,7% годовых, что соответствует эффективной доходности к погашению на уровне 8,5% годовых. Вчерашние вторичные торги по облигациям закрылись при росте цены до уровня 101 ,2% годовых (эффективная доходность — 8,19% годовых). Тем не менее мы считаем, что «upside» по цене облигаций сохраняется. С учетом финансового положения эмитента, доходности предыдущего выпуска мы оцениваем справедливый уровень доходности нового выпуска на уровне порядка 7,75% годовых (что соответствует цене порядка 102,5% от номинала). Рекомендация — покупать.

19 сентября Совет Директоров Европейского Банка Реконструкции и Развития (ЕБРР) одобрил сделку по приобретению доли в уставном капитале АКБ «Спурт» (г. Казань, Республика Татарстан)(по нашим сведениям более 25%). В настоящее время сделка находится в стадии оформления. Вхождение в состав акционеров ЕБРР с одной стороны является подтверждением определенного уровня корпоративного управления и достигнутых результатов деятельности банка, а с другой — позволит существенно расширить и улучшить ресурсную базу, что позволит увеличить масштабы и эффективность деятельности «СПУРТ» банка. В настоящее время на рынке обращаются векселя Банка «Спурт». Сделки по годовым бумагам проходят на уровне порядка 11,4– 11,5% годовых, что, по нашему мнению, не отражает изменения в оценке рисков банка, связанных с изменением в составе акционеров и соответственно с появлением дополнительных возможностей для развития. Мы оцениваем справедливую доходность однолетних векселей на уровне не более 11,0– 11,1% годовых и ожидаем ее дальнейшее снижение в средне- и долгосрочной перспективе. Наши рекомендации — покупать векселя АКБ «Спурт».

27 октября Fitch присвоило эмиссии облигаций Кировской области на сумму 600 млн. руб. рейтинг «BBB(rus)». В настоящий момент облигации торгуются при доходности 8,42% годовых (при дюрации 1,85 года), которые с учетом кредитного рейтинга эмитента и выпуска являются явно недооцененными по сравнению с остальными муниципальными бумагами с аналогичным кредитным рейтингом. Наши рекомендация — покупать.

23 августа начались вторичные биржевые торги по облигациям Черкизово,1. На аукционе, который состоялся 6 июня т. г., доходность выпуска составила 9,05% годовых, в то время как по нашим оценкам справедливый уровень доходности с учетом премии за первичное размещение находился на 20 – 30 б. п. выше установленного. Однако, с учетом произошедшего с момента размещения расширения спрэда к ОФЗ на 20 – 25 б. п. мы оцениваем справедливый уровень доходности облигаций Черкизово,1 на вторичных торгах в размере 8,90 – 8,95% годовых, что соответствует цене порядка 100,2 – 100,3% от номинала.

В обзоре «Торговые идеи» от 13 июля «Воронежская область: доходная среди равных» мы рекомендовали покупать 3-й выпуск облигаций Воронежской области, оценивая потенциал снижения спрэда к ОФЗ на 15– 20 б.п. (доходность выпуска составляла порядка 8,52% годовых) и рост цены с 107,2% до 107,7% от номинала. С того момента доходность выпуска снизилась до 8,27% годовых, а цена выросла до 108% годовых. Вместе с тем, в результате снижения доходности ОФЗ спрэд Воронежской области снизился всего на 8 б.п. С учетом вышесказанного, а также роста привлекательности субфедеральных облигаций на фоне ожиданий роста российских кредитных рейтингов, мы оцениваем новый уровень справедливой доходности в размере порядка 8,0– 8,10% годовых и повышаем ориентир по цене до 108,65– 109% от номинала. И сохраняем свои рекомендации «покупать».