Rambler's Top100
 

Банк Москвы: Ежедневный обзор долговых рынков


[16.09.2009]  Банк Москвы    pdf  Полная версия

Внутренний рынок

Вверх с новыми силами

Коррекция на рублевом рынке облигаций продлилась всего один день. После фиксации прибыли в понедельник по факту снижения ЦБ ставки рефинансирования, инвесторы снова начали подбирать долговые бумаги надежных эмитентов. По итогам торговой сессии ликвидные облигации прибавили 30-60 б.п.

Основной спрос сосредоточился на выпусках, которые несколько отставали от лидеров роста в сентябре. Стагнирующие в последние дни облигации Газпрома и Газпром нефти вчера начали восхождение: Газпром-11, Газпром-13 прибавили за день около половины фигуры, выпуски Газпром нефть-3, Газпром нефть-4 «выстрелили» на 60 и 135 б.п. соответственно. Еще не завершилась переоценка облигаций РЖД, разные выпуски которого вчера подросли примерно на треть фигуры. Среди бумаг, недавно вышедших на рынок, продолжились активные покупки в выпуске Москва-62 (+50 б.п.).

В поисках недооцененных бумаг инвесторы начали обращать внимание на облигации, выходящие за круг первого-второго эшелона. Вчера мы увидели сделки с бумагами банка Ренессанс Капитал, предлагающего доходность около 22 %: С выпуском КБРенКап-3 вчера прошли сделки на сумму 512 млн руб. при этом котировки бумаг не изменились.

В сегменте субфедеральных и муниципальных бумаг, где также продолжается рост, несколько подоотставшим выглядит новый выпуск Самарской области (BB+/Ba1/-), доходность которого составляет в настоящий момент около 15.4 % при дюрации 2.2 года. Премия к кривой Москвы (BBB/Baa1/BBB) составляет около 350 б.п.

Сегодня Минфин предложит ОФЗ на 30 млрд руб. Будет ли успех?

Сегодня основное внимание инвесторов будет сосредоточено на размещении ОФЗ на сумму 30 млрд руб. Это уже второе столь существенное предложение госбумаг в текущем году. Рынку будут предложены очередные транши выпусков 25067 и 25068 объемом по 15 млрд руб.

Последний аукцион, проведенный на прошлой неделе, прошел более чем успешно. Спрос тогда превысил предложение более чем в 2.2 раза, что позволило разместить бумаги без премии к рынку, а даже с небольшим дисконтом.

На прошлой неделе мы наблюдали повышенный спрос на ОФЗ не только при размещении, но и на вторичном рынке. В конце недели ситуация несколько изменилась. Объемы торгов в госсекторе существенно сократились и проходили без существенного изменений котировок. Мы связываем подобные изменения с двумя факторами: во-первых, с начала недели начался период уплаты налогов (ЕСН, акцизы), во-вторых, прошедшая на прошлой неделе переоценка сектора госбумаг уже учла в ценах факт снижения ставки рефинансирования.

В связи с этим спрос на размещаемые сегодня ОФЗ может быть более умеренным. В последние месяцы Минфин редко предлагает премию к рынку при размещении бумаг. Вряд ли это произойдет и сегодня. Поэтому полагаем, что при снижении спроса и ставках на уровне рынка будет размещен не весь предложенный объем бумаг.

Вчера и позавчера на небольших объемах выпуск ОФЗ 25067 торговался по цене 102.1 % от номинала с доходностью около 10.94 %. ОФЗ 25068 был более востребован: за понедельник-вторник прошли сделки на сумму 825 млн руб. по цене около 102.5 % от номинала с доходностью 11.64 %. Ожидаем, что на сегодняшних аукционах по размещению ОФЗ 25067 и 25068 средневзвешенная доходность сложится близко к приведенным значениям.

Глобальные рынки

Новый виток оптимизма: фундамент заложен

Вторник прошел под эгидой новой волны веры в светлое будущее – глава ФРС Бен Бернанке с оговоркой «вероятно» объявил об окончании рецессии в США и подчеркнул, что рост экономики в 2010 г. будет весьма умеренным. С подобными заявлениями вчера выступил и миллиардер Уоррен Баффет, который сказал, что, хотя экономика США еще не восстановилась, худшее уже определенно позади.

Вчера были также опубликованы весьма позитивные данные по потребительскому сектору – розничные продажи в США в августе росли максимальными за последние 3 года темпами – на 2.7 % по сравнению с ожидавшимися 1.9 %.

Во многом столь бурный рост показателя был обусловлен действием госпрограммы cash-forclunkers (букв. – «деньги за автохлам»), однако даже без учета продаж автомобилей, значения индекса было достаточно крепким.

Другие позитивнее новости прошедшего включают сильный отчет из производственного сектора Нью-Йорка (Empire Manufacturing) и более быстрое, чем ожидалось, сокращение складских запасов. Немного омрачили светлую картину данные по инфляции, которые были выше чем ожидалось.

В российском сегменте суверенного и корпоративного долга покупки продолжились с преобладанием интереса к долгосрочным выпускам. В шорт-листе покупателей оказались выпуски Транснефть'18, бонды Газпрома с дюрацией свыше 5 лет, традиционными фаворитами остаются длинные выпуски Вымпелкома. Сегодня мы ожидаем продолжения победного шествия российского сегмента вниз по доходности.

Экономика РФ

Коллапс автопрома прервал промышленный подъем в августе

Резкий рост промышленности, наблюдавшийся в июле, не получил своего развития в августе. Согласно данным Росстата, в минувшем месяце индекс промышленного производства снизился по сравнению с июлем на 3 %, в то время как год к году снижение составило 12.6 % (месяц назад годовой показатель находился на уровне -10.8 %). Росстат не публикует сезонно-сглаженных оценок, однако, исходя из исторической динамики (в августе обычно наблюдался рост индекса в сравнении с июлем), в августе мы, скорее всего, имели дело с падением промышленного производства, очищенного от влияния сезонности.

По итогам восьми месяцев объем промышленного производства снизился на 14.0 % к аналогичному периоду прошлого года. Согласно нашим оценкам, в январе-августе российская промышленность произвела примерно на 0.4 % больше, чем за аналогичный период 2005 г., и на 4.1 % меньше, чем в январе-августе 2006 г. При этом если в июле объемы промышленного производства превышали уровни 2006 г., то в августе промышленность вновь вернулась в 2005 год.

Главной причиной столь слабой статистики по промышленному сектору явился коллапс в автопроме. В августе конвейеры большинства автозаводов остановились, в итоге новых автомобилей было произведено всего 19 тыс. штук – это на 85 % (!) меньше, чем за аналогичный период прошлого года. Всего по итогам восьми месяцев падение производства легковых авто составило 63 % в сравнении с январем-августом 2008 г. Отметим, что это существенно превышает падение продаж новых автомобилей в РФ, которое составило по итогам восьми месяцев 51 %. При этом наиболее существенно пострадали продажи импортируемых автомобилей, в то время как продажи автомобилей, производимых в РФ, снизились менее значительно (у АвтоВАЗа эта цифра составила 44 %). Учитывая, что продажи новых авто в целом стабилизировались (углубления спада в последние месяцы не происходит), есть все основания полагать, что автопром находится на дне. Предпосылок для роста пока не видно, но и дальнейшего падения мы, по-видимому, больше не увидим.

Одной из наиболее уверенно восстанавливающихся отраслей по-прежнему является черная металлургия. Среднесуточное производство стального проката в августе выросло на 6.7 % по отношению к июлю, в то время как год к году падение составило всего лишь 7.7 %. Отметим, что в сентябре основные металлургические компании практически вышли на стопроцентную загрузку мощностей.

Авария на Саяно-Шушенской ГЭС не вызвала резкого падения производства электроэнергии. Если опираться на данные Росстата, то среднесуточная выработка электроэнергии в августе увеличилась на 1.4 % в сравнении с июлем, в то время как год к году было зафиксировано снижение на 7.7 % (в июле падение год к году составляло 6.6 %).

Мы полагаем, что августовская остановка промышленного роста носила временный характер, и уже в сентябре подъем возобновится с прежней силой. По итогам года мы ожидаем сокращение промышленного производства чуть более чем на 10 %.

Корпоративные новости

Северо-Западный Телеком: хорошие результаты за 1-е полугодие 2009 г.

Вчера Северо-Западный Телеком опубликовал финансовые результаты по МСФО за 1-е полугодие 2009 г.

  • Выручка СЗТ в 1-м полугодии выросла на 5 % г-к-г до 13 млрд руб. Основным драйвером роста стал сегмент услуг по передаче данных (Интернет), где выручка увеличилась на 19 % г-к-г. В сегменте услуг местной связи выручка выросла на 3.4 % г-к-г из-за повышения тарифов.
  • Величина OIBDA в 1-м полугодии увеличилась на 9 %, составив 6.1 млрд руб., рентабельность по этому показателю достигла 46.7 %.
  • Чистая прибыль за период составила 1.2 млрд руб., снизившись на 40 % из-за убытков по курсовым разницам.
  • CAPEX в 1-м полугодии сократился на 20 % г-к-г и составил 4.4 млрд руб. (34 % от выручки).
  • Чистый долг компании остался практически неизменным на уровне 14.7 млрд руб., однако почти половину кредитного портфеля составляют короткие займы (7.2 млрд руб.). В то же время напомним, что часть этого долга уже была рефинансирована – в начале августа СЗТ разместил облигации на сумму 3 млрд руб.
  • Убыток от курсовых разниц составил 482 млн руб. Мы нейтрально оцениваем результаты компании по итогам 1 полугодия, облигации СЗТ-6 торгуются с минимальным спрэдом к кривой МРК и потому не имеют спекулятивного потенциала.

ТНК-BP Холдинг: хорошее управление операционными расходами

Вчера ТНК-BP Холдинг представил результаты по стандартам US GAAP за 1-е полугодие 2009 г.

Выручка компании сократилась в 1-м полугодии 2009 г. на 48.8 % по сравнению с 1-м полугодием 2008 г., что соответствует конъюнктуре рынка: средняя цена нефти сорта Urals снизилась на 52.0 %.

Выручка ТНК-BP снизилась сильнее, чем ее расходы, таким образом, операционная прибыль сократилась на 55.7 %.

За рассматриваемый период существенно выросли амортизационные отчисления компании (на 66 % в рублевом выражении), что обусловлено вводом в эксплуатацию новых основных средств.

Приятным сюрпризом оказалась динамика операционных расходов, которые выросли в 1-м полугодии 2009 г. по сравнению с 1-м полугодием 2008 г. в рублевом выражении всего на 1 %, тогда как у ЛУКОЙЛА за соответствующий период рост составил 17 %, у Роснефти – 22 %. Заметно сократились затраты на геологоразведку (на 36 % в рублевом выражении).

В результате показатель EBITDA в 1-м полугодии 2009 г. составил $ 3 529 млн, а удельный показатель на баррель добычи – $ 12.3 (у ЛУКОЙЛА $ 16.6, у Роснефти $ 14.8).

Денежные потоки компании от операционной деятельности снизились в 1-м полугодии 2009 г. относительно аналогичного периода прошлого года на 36 % до $ 1 836 млн. Однако сократились и капитальные вложения ТБХ (на 39 %) до $ 1 179 млн. В итоге свободный денежный поток компании в 1-м полугодии 2009 г. снизился на 32 % и составил $ 657 млн (против $ 961 млн в 1-м полугодии 2008 г.).

Чистый долг компании увеличился: с $ 887 млн по состоянию на 31 декабря 2008 г. до $ 1 291 млн по состоянию на 30 июня 2009 г. Напомним, что основную долговую нагрузку берет на себя материнская компания TNK-BP International.

Мы положительно оцениваем показатели ТБХ за 1-е полугодие 2009 г. (компания показала устойчивые результаты, несмотря на плохую конъюнктуру рынка относительно 1-го полугодия 2008 г.) и ожидаем, что во 2-м полугодии 2009 г. они значительно улучшатся. Мы позитивно относимся еврооблигациям ТНК-BP International и ожидаем, что кривая бумаг компании продолжит сужение спрэда к кривой Лукойла, наиболее перспективным в этой связи мы считаем выпуск ТНК-BP'16.

 
комментарий
 


 

Тел: +7 (495) 796-93-88


Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
30 31 1 2 3 4 5
6 7 8 9 10 11 12
13 14 15 16 17 18 19
20 21 22 23 24 25 26
27 28 29 30 1 2 3
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов: