Банк ЗЕНИТ: Ежедневный обзор рынка облигаций

[16.09.2005] Банк ЗЕНИТ

РЫНОК ЕВРООБЛИГАЦИЙ

Динамика базовых активов. Усилившиеся инфляционные ожидания обусловили продолжение роста доходностей на рынке Treasuries. Последствия разгулявшейся в начале сентября стихии по-прежнему остаются ключевым фактором динамики бумаг, поэтому слабый рост августовского базового индекса потребительских цен (0.1% при ожиданиях 0.2%) остался проигнорированным рынком, чье внимание было сосредоточено на сентябрьских данных. Так, индекс деловой активности в штате Нью-Йорк снизился с 23 п. до 17 п. (ожидания 15 п.), а индекс ФРБ Филадельфии упал с 17.5 п. до 2.2 п. (ожидания 15 п.). При этом, ценовые составляющие обоих индексов продемонстрировали сильный рост: с 29 до 53.4 п. и с 25.9 до 52.7 п. соответственно. То, что инфляция представляет опасность для рынка, наглядно отразилось на золоте, цена которого на фьючерсном рынке установила 17-летний максимум $459.2.

Не помогла избежать падения Treasuries и резко ухудшившаяся ситуация на рынке труда: количество первоначальных обращений за пособиями по безработице на прошлой неделе составило 398 тыс., в то время как рынок прогнозировал значение на уровне 350 тыс. В результате доходность 2-летних бумаг выросла на 2 б.п. до 3.89%, доходность 10-летних – на 5 б.п. до 4.21%.
Вышедшие данные укрепляют нас во мнении, что угроза нарушения ценовой стабильности не оставляет ФРС иного выбора, как продолжать ужесточение монетарной политики, и мы ожидаем повышения ставки на 25 б.п. на следующей неделе.

Сегодня на рынок продолжат поступать сигналы о состоянии экономики в текущем месяце: ожидается, что предварительное значение мичиганского индекса потребительского доверия снизилось с 89.1 п. до 85 п. Кроме того, интерес могут вызвать данные о покупках американских ценных бумаг нерезидентами в июле.

Развивающиеся рынки. Вновь большая часть пути вниз, проделанная базовыми активами, пришлась на неактивное время торгов на развивающихся рынках, что помогло спрэдам обновить исторические минимумы. Бразилия-40 снизилась на 18 б.п. до 119.98% (YTM 8.03%), при этом суверенный спрэд сузился на 12 б.п. Лидером же второй день подряд оставались венесуэльские бумаги, спрэд которых сократился на 21 б.п. благодаря заявлениям о возможных уменьшениях объемов новых выпусков в 2006 году. Спрэды Турции и Мексики сузились на 8 б.п. и 1 б.п. соответственно, что привело к сужению спрэда EMBIG на 6 б.п. до 252 б.п.

Российский сегмент. Падение базовых активов негативно отразилось на российском секторе, однако, как и на всех развивающихся рынках, наблюдалось сужение спрэдов, и спрэд EMBIG Russia смог сократиться на 2 б.п. до 106 б.п. Россия-30 снизилась на 114.125-114.813% (YTM 5.29%), при этом спрэд к 10-летним казначейским бумагам сузился на 1 б.п. до 108 б.п.

В корпоративном секторе понижательная динамика суверенных бумаг прежде всего отразилась на бумагах Газпрома: Газпром-34 снизился на 75 б.п. до 130.5-131% (YTM 6.28%). Снижение остальных выпусков Газпрома было не столь существенным и составило порядка 25 б.п. Из новостей отметим планы Газпромбанка выпустить 10-летние облигации с ориентировочной доходностью 6.45%. В случае подобного размещения премия составит порядка 100 б.п. к текущей кривой доходностей Газпрома, что делает выпуск привлекательным для инвесторов.

Что же касается перспектив рынка, то мы считаем, что определяющим фактором в дальнейшей динамике спрэда остается повышение рейтинга России агентством Moody’s. Мы полагаем, что спрэд будет иметь шансы продолжить сужение в случае повышения рейтинга на одну ступень с позитивным прогнозом, что определит возможность его дальнейшего повышения в недалеком будущем. В корпоративном секторе наше мнение остается неизменным, и мы продолжаем рекомендовать к покупке бумаги Вымпелкома, Северстали-14, Синека-15.

РОССИЙСКИЙ ДОЛГОВОЙ РЫНОК

После столь внушительного роста последних дней участники рынка предпочли зафиксировать прибыль в наиболее подорожавших выпусках. В большей степени снижение котировок затронуло сегмент госбумаг: котировки выпусков 46017 и 46018 снизились на 76 б.п. и 43 б.п., серия 25058 потеряла в цене 27 б.п.

В московских выпусках коррекция была гораздо менее заметной: 39 серия снизилась на 15 б.п. по последней сделке, а Москва-29 к закрытию даже подорожала на 5 б.п. На фоне подросшей доходности среднесрочных ОФЗ спрэд 29-ой Москвы к госбумагам сократился до нуля – при этом, 43 серия вчера опустилась по доходности ниже ОФЗ, до 6% годовых. Учитывая, что на длинном отрезке московской кривой все еще сохраняется премия к ОФЗ, 38-ая и 39-ая серии Москвы по-прежнему привлекательны для покупки.

Вчерашние аукционы, что, впрочем, было предсказуемо, прошли крайне агрессивно – на фоне почти двукратного переспроса по Русскому Стандарту и более чем четырехкратного по Самарской области-2 доходность обоих выпусков оказалась существенно ниже наших прогнозов. В частности, Самарская область разместилась со спрэдом в доходности к московской кривой порядка 20 б.п. – явно недостаточная премия за различия в кредитном качестве.

В корпоративном сегменте вчера спросом пользовались выпуски Газпрома-4 (+7 б.п.), ПИТ-2 (+18 б.п.), САНОС-2 (+17 б.п.). Кроме того, стоит отметить довольно заметный рост котировок по облигациям Адамант-Финанс (+70 б.п. по последней сделке): доходность к оферте опустилась до 9.2% годовых. Мы полагаем, что потенциал дальнейшего роста по бумаге исчерпан, и исключаем ее из списка наших рекомендаций на покупку.

Вероятно, вчерашняя коррекция котировок не найдет своего продолжения – серьезных причин, способных переломить позитивный тренд на рынке пока нет. Такой причиной, в частности, могло бы стать резкое ухудшение на рынке российских евробондов или FOREX (сдвиг в пользу роста доллара) – по мере сужения спрэда между длинными ОФЗ и суверенными еврооблигациями чувствительность рублевого рынка к внешним колебаниям может заметно вырасти. Однако пока негативные сигналы отсутствуют – мы не исключаем дальнейшего снижения кривой доходности ОФЗ и рекомендуем сохранять позиции в длинных выпусках, в особенности, в длинной Москве, имеющей дополнительный потенциал за счет сужения спрэда с ОФЗ. Во втором-третьем эшелонах сохраняются выпуски, имеющие потенциал сужения спрэда к голубым фишкам: в частности, мы выделяем выпуски Автоваза, САНОС-2 (недооценен относительно НКНХ-4), Свердловэнерго, Ленэнерго, в третьем эшелоне – облигации Главмосстроя, Группы ЛСР, Мидлэнда. Кроме того, внушительное снижение доходности по московским сериям и результаты последних размещений в субфедеральном сегменте могут способствовать сужению спрэда к Москве по субфедеральным бумагам, в частности, мы выделяем выпуски Ярославской области, Башкирии.

комментарий

Тел: +7 (495) 796-93-88

Архив комментариев

Выпуски облигаций эмитентов:

нет связанных эмитентов

Контакт-центр