ВЗГЛЯД НА РЫНОК

Макроэкономика

Практически весь массив данных из США в среду совпал с консенсус-прогнозами. Потребительские цены (индекс CPI) в США в июле выросли на 0.1% по сравнению с предыдущим месяцем, что является минимальным повышением за восемь месяцев. Экономисты также ожидали повышения этого показателя на 0.1%. Цены без учета стоимости топлива и продуктов питания (индекс Core CPI) в прошлом месяце увеличились на 0.2%, что также совпало с прогнозом. Спад на рынке жилья и рекордно высокая стоимость топлива ослабили потребительский спрос, что вынудило розничные компании несколько снизить цены, чтобы привлечь покупателей. Рост индекса CPI в годовом исчислении составил в июле 2.4%, индекса Core CPI – 2.2%. Таким образом, показатель инфляции постепенно приближается к верхней границе обозначенного ФРС "комфортного" уровня. Однако, для сокращения стоимости заемных средств таких цифр пока недостаточно. Монетарные власти по-прежнему будут следить за показателями инфляционного давления, и, в случае стабильной тенденции к снижению цен, примут меры по сокращению процентной ставки.

Базовые активы

Спрос на казначейские обязательства США сохраняется высоким, по мере массовых продаж рисковых активов. Ставки рынка гособязательств снизились еще на 5-10 б.п., при этом доходность 2-летних обязательств снизилась до отметки 4.37%, что является 18-месячным минимумом.

Развивающиеся рынки

Risk Aversion набирает обороты. Инвесторы вновь избавляются от рисковых активов, что ведет к стремительному расширению спрэдов EM. Цены на обязательства развивающихся экономик близки к годовым минимумам, однако желание покупать, на фоне лихорадки на фондовых площадках, невелико. Спрэд EMBI+ расширился до 222(+7)б.п.

Рынок рублевых облигаций

Локальный долговой рынок, плавно снижающийся на протяжении двух недель, вчера подвергся массовым распродажам по мере резкого роста ставок денежного рынка и возникновения дефицита рублевой ликвидности.

ЛОКАЛЬНЫЙ ДОЛГОВОЙ РЫНОК

Ликвидность и Ставки

Рублевая ликвидность сегодня утром снизилась до 891.7(-37.6) млрд руб. Остатки на корсчетах и депозиты банков в ЦБ сократились до 399.8(-24.3) и 491.9(-13.3) млрд руб. Вчера прошла уплата акцизов, страховых взносов и ЕСН. Аукцион по доразмещению ОФЗ также отвлек 19.8 млрд руб. Ставки денежного рынка вчера резко подскочили во второй половине дня: с утра уровень ставок составлял 4-4.5%, однако позже ставки достигали уровня 6.5% для банков первого круга и 8.5% для банков второго круга. Основная причина – вывод ликвидности банками- нерезидентами с целью финансирования убытков головных компаний. Повышение ставок по депозитам ЦБ на 0.25% также способствовало росту ставок. Вслед за мировыми ЦБ, ЦБ РФ также попытался урегулировать потоки ликвидности, проведя два аукциона прямого репо суммарным объемом 22 млрд руб. со ставками 6.05% и 6.18%. Ставки LIBOR постепенно снижаются в краткосрочном сегменте после значительного роста в конце прошлой недели. 1M LIBOR составляет 5.59%, 12М LIBOR 5.24%. Динамика российских NDF продемонстрировала резкий рост премии по доллару. Средняя ставка по краткосрочным контрактам составила 6.5% против 3% накануне. Долгосрочные ставки поднялись на 0.5% - до 5.5% в среднем.

Инвестиции: фокус на ликвидность

Локальный долговой рынок, плавно снижающийся на протяжении двух недель, вчера подвергся массовым распродажам по мере резкого роста ставок денежного рынка и возникновения дефицита рублевой ликвидности. Выход из рублевых активов банками-нерезидентами (о чем также свидетельствует рост ставок NDF) был довольно значительным и сопровождался повышенными объемами торгов. Сегмент ОФЗ снизился сильнее в дальнем сегменте, цены стали ниже на 20-50 б.п. Тем не менее, прошедший аукцион по доразмещению ОФЗ 46021 был успешен: Минфин с премией к вторичному рынку разместил 19.8 млрд руб. из запланированных 20 млрд руб. В корпоративном сегменте также страдали бенчмарки с дальними сроками погашений. Негативные события на кредитных рынках привели к массовым распродажам дальних выпусков АИЖК, снижение было масштабным:120-130 б.п. Дальнейшая динамика ликвидных бумаг под угрозой. В случае дальнейших действий нерезидентов по сокращению портфелей рублевого долга котировки могут снизиться более значительно. Цены на дальние выпуски Газпрома, ЛУКОЙЛа и РЖД – могут оказаться в лидерах ценового снижения.

Инвестиции: фокус на доходность

Высокодоходные выпуски более стабильны и в меньшей степени подвержены рыночному риску. Основной капитал в high yield инвестиционный, поэтому спекуляции в выпусках первого уровня практически не влияют на этот сегмент. В дальнейшем ожидаем притока ликвидности в наиболее короткие по дюрации выпуски с доходностью 10-13%. На наш взгляд, именно эти выпуски могут оказаться надежным инструментом для парковки капитала на время нервозности глобальных рынков.

Инвестиционные идеи

УК Кора. Слияние с группой "Холидей" должно привести к снижению доходности по выпуску до уровня 10.60% (-200 б.п.), к тому же высокий купон, установленный по выпуску, является одним из самых высоких в секторе торговли.

Нижне-Ленское 3. Выпуск торгуется шире по спрэду относительно дебютного выпуска. Справедливый спрэд оцениваем на уровне 650 б.п., потенциал снижения доходности оцениваем в 40-50 б.п. от текущих цен.

АПК-Аркада 3. Выпуск имеет спрэд к ОФЗ на уровне 850 б.п., тогда как предыдущие выпуски эмитента торгуются со спрэдом не более 800 б.п., который, на наш взгляд, является справедливым. Потенциал снижения доходности по 3-му выпуску эмитента оцениваем на уровне 13.1%.

МастерБанк 2. Премия за вхождения выпуска МастерБанк 3 в котировальный список "А1" ММВБ, на наш взгляд, слишком завышена. Адекватный спрэд между двумя выпусками эмитента оцениваем на уровне 150 б.п., справедливая доходность по выпуску составляет 10.4%.

Амурметалл 2. Необоснованно широкий спрэд к аналогичному по дюрации выпуску Мечел 2. Справедливый спрэд к ОФЗ оцениваем на уровне 270 б.п. или 130 б.п. к Мечел 2. К тому же, это предполагает сокращение доходности по выпуску Амурметалл 1 на 10-15 б.п.