Промсвязьбанк: Ежедневный обзор рынков

[16.08.2006] Промсвязьбанк

ВАЛЮТНЫЙ И ДЕНЕЖНЫЙ РЫНКИ

Международный валютный рынок До ключевого события дня (данных по индексу цен производителей США) основные валютные пары торговались в узких диапазонах, которые сформировались еще в понедельник. Евродоллар стоял на отметках 1,2695-1,2720, йена – на уровнях 116,20-116,6, франк – 1,2399-1,2436, фунт – 1,8850-1,8890.

• Данные оказались неожиданными: PPI в июле вырос на 0,1% против 0,5% в июне, а без учета продуктов питания и энергоносителей оптовые цены снизились на 0,3%(!!) против роста на 0,2% в июне. При этом рынок ожидал роста индекса на 0,3-0,4%, а базового индекса на 0,2%.

• После этих данных доллар начал резко падать ко всем основным валютам. Евродоллар резко вырос до 1,2779, йена подскочила до 115,8, фунт подпрыгнул к уровню 1,8950, франк до 1,2340.

• Дефляция, которая наблюдалась по core показателю, пока означает, что общее замедление экономического роста в США прогрессирует, однако не значит, что стоит ждать существенного снижения инфляции в ближайшее время. Существенный рост цен в экономике США традиционно может наблюдаться достаточно долго после начала замедления экономического роста. В июле-августе наблюдается традиционное замедление роста цен, поэтому наблюдаемая дефляция core PPI и низкие показатели по CPI, которые мы можем увидеть сегодня, еще не означают, что инфляция резко снижается. Поэтому само по себе снижение инфляции в июле не означает, что ФРС окончательно настроится на прерывание цикла рост ставок. Мы полагаем, что большее внимание будет уделяться показателям, отражающим ситуацию с ростом экономике: данным с рынка труда и рынку недвижимости. Что же говорят эти данные?

• Индекс ФРБ Нью-Йорка в августе упал до 10,34 пункта с пересмотренного в большую сторону значения предыдущего месяца в 16,58 пункта. Ждали, что индекс составит в августе 14,80 пункта. Негативная динамика в Нью-Йорке, который отражает настроения в производственном секторе США, продолжается. Однако пока рынок труда чувствует себя достаточно уверенно, согласно опубликованным данным 4.08. Поэтому для окончательных выводов u1087 по политике ФРС стоит дождаться данных по рынку недвижимости.

• При этом мы не ожидаем резкого снижения доллара даже в том случае, если все убедятся в паузе в цикле повышения ставок. Крупные инвесторы увеличивают долю облигаций в своих портфелях, опасаясь снижения рынков акций на фоне падения темпов экономического роста, что обеспечивает повышенный спрос на долговые инструменты США и поддерживает приток капитала. Вчерашний отчет Казначейства по притокам капитала в США в июне показал, что спрос на американские активы высок: приток равен $75,1 млрд. против $63,6 млрд. в мае. Мы ждем еще более высокого показателя по итогам июля, когда наблюдался бурный рост UST после ливано-израильского конфликта. Соответственно, мы не ожидаем, что к концу года евродоллару удастся уверенно закрепиться на уровнях выше 1,31. Хотя тренд на евродолларе до конца года сформируется как растущий, и если CPI не вырастет сегодня внезапно на 0,5%, то мы ждем движения к 1,29 в ближайшее время.

Внутренний валютный и денежный рынок «В Багдаде все спокойно». Ставки по рублям – ниже 1%, валютный рынок идет за евродолларом: после PPI рубль-доллар послушно ушел на уровни 26,78, в рубль-евро – на 34,24. Объемы торгов минимальны как на фоне летних отпусков, так и на фоне неуверенности в дальнейшей политике ЦБ и данных по США. Мы по-прежнему ожидаем, что, если не будет ревальвации бивалютной корзины, и евродоллар вновь пойдет к 1,29, то рубль к доллару может вырасти до 26,67, а к евро понизится до 34,4. Пока мы предполагаем, что ревальвации корзины стоит ждать после первых оценок инфляции по итогам августа, т.е. в последних числах августа - начале сентября.

ВНУТРЕННИЙ РЫНОК ОБЛИГАЦИЙ

Сентябрьскому повышению ставки ФРС не бывать! Июльский индекс цен производителей (см. стр. 2) показал, что пугало инфляции, довлеющее над ФРС, выглядит уже не так страшно. И большой вопрос, будет ли вообще повышение в этом году… Январский фьючерс показывает 50%-ю вероятность. Теперь ждем сегодняшних данных по июньскому CPI. Консенсус-прогноз +0,3%, предыдущее значение +0,2%. Стержневой индекс также ожидается на уровне +0,3%. Отдельно стоит отметить превысивший ожидания чистый приток капитала в США в июне на уровне $75,1 млрд. Этот позитив рынок UST пока еще, как нам кажется, не «переварил». К тому же в июле-августе приток может оказаться еще больше. Причина тому – ливано-израильский конфликт, заставивший многих искать «тихую гавань» для капитала.

Выход неожиданно позитивной статистики долговые рынки встретили дружным ростом котировок. В результате доходность UST-10 снизилась с 5% до 4,94%. EM, в том числе и российские евробонды, подхватили эстафету: выпуск Россия-30 упал в доходности с 6,05% до 5,97% годовых. В случае если сегодняшние данные по CPI окажутся лучше ожиданий, роста котировок, подобного вчерашнему, пожалуй, ожидать не стоит. Все-таки рынок уже заложился на позитив. Но уровни 4,9% по UST-10 и 5,92-5,93% по России-30 мы увидеть можем. Зато если потребительская инфляция пойдет вразрез с производственной – откат может быть сопоставим по величине с вчерашним ростом.

Рынок ОФЗ-ОБР в силу своего расписания не успел вкусить американского позитива. Цены двигались разнонаправленно. Объем операций вновь не дотянул до 1 млрд. рублей. ОФЗ 46018 с погашением в 2021 году подешевел на 3 б.п., а самые длинные ОФЗ 46020 не изменились в цене. Спрэд ОФЗ 46018 к России-30 из-за снижения доходности последней вырос до 74 б.п. Сегодня к закрытию торгов на ММВБ мы ожидаем его сокращения на 2-3 б.п. Цены на «вторичке» будут расти вдогонку за евробондами, хотя и не так резво, вследствие консерватизма участников рынка. Сегодня пройдет аукцион ОФЗ 46017 с погашением в 2016 году на 10 млрд. рублей и будут выплачены купоны по четырем выпускам на 5,43 млрд. рублей. При текущих ставках overnight на уровне 0,5-1,5% и высоковероятном реинвестировании купонов ожидаем, что премии участники аукциона от Минфина не получат. А учитывая, что вчера бумагу «уронили» на 28 б.п., подняв ее доходность до 6,71% годовых, ожидаем размещения с дисконтом и доходностью не выше 6,7% годовых. Доходностти к погашению: в 2006-2007 гг. – 4,48-5,51, в 2008-2010 гг. – 3,95-6,25%, 2011-2036 гг. – 6,46-7,88%.

Рынок негосударственных облигаций предпочитает пока аккумулировать позитив, не размениваясь на новостные встряски. В частности американский дефляционный сюрприз был воспринят хладнокровно. По крайней мере, всплеск покупательской активности не наблюдался. Так московские облигации, по которым было достаточное число рыночных сделок, изменились в цене минимально и разнонаправлено. Обвал Москвы-40 на 131 б.п. является следствием эффекта пустого «стакана». Барометр бумаг Мособласти показывал «умеренно вверх». В 1 эшелоне бумаги ФСК ЕЭС были в слабом минусе, а выпуски РЖД изменились разнонаправлено. Во 2 эшелоне спекулятивная активность традиционно имела место в телекомах. При этом дружно выросли бумаги СибирьТелекома: 5 выпуск – на 13, 6-й – на 20, 7-й – на 5 б.п. Прибавили в весе и бумаги СМАРТС – на 5-35 б.п. А в УРСИ наблюдалась противоречивая динамика: 7-й выпуск упал на 40 б.п. на фоне высоких рыночных оборотов, одновременно УРСИ-5 вырос на 15 б.п. Сегодня ждем преобладания позитивной динамики, так как видим, по крайней мере, два повода для спекулятивной игры на повышение. Во-первых, это «красивый» PPI и ожидание выхода неплохого CPI. А во-вторых, начало завершающей стадии погашения долгов Парижскому клубу. Серия сделок, как ожидается, будет закрыта в начале следующей недели. А там уже можно ждать повышения рейтингов, по крайней мере, от Fitch. Если CPI сегодня не преподнесет неприятного сюрприза, инвестиционная активность крупных участников в ближайшие дни заметно возрастет. Думается, что иметь к этому моменту длинные позиции в ликвидных выпусках первого-второго эшелона с высокой дюрацией будет совсем не лишним. В третьем эшелоне рекомендуем обратить внимание на бумаги компаний АПК с дюрацией около года.