Банк ЗЕНИТ: Ежедневный обзор долговых рынков

[16.08.2006] Банк ЗЕНИТ

РЫНОК ЕВРООБЛИГАЦИЙ

Динамика базовых активов Вышедшие данные вызвали ралли на рынке казначейских бумаг. Индекс цен производителей вырос лишь на 0.1% (прогноз 0.4%), а базовая составляющая впервые с октября 2005 года снизилась на 0.3% (прогноз 0.2%). Кроме этого индекс деловой активности штата Нью-Йорк в августе снизился с 16.6. п. до 10.3 п. (ожидания 15 п.), а индекс строительной активности NAHB упал до 15 летнего минимума 32 п. В результате доходности 2-летних и 10-летних бумаг снизились на 7 б.п. до 4.94% и 4.93% соответственно.

Лучшего сочетания данных трудно себе представить: первые сигналы о замедлении инфляции на фоне дальнейшего снижения темпов экономического роста. Таким образом, предположения регулятора начинают оправдываться, и если потребительская инфляция не доставит больших неприятностей, есть основания полагать, что сделанная в августе пауза может трансформироваться в полное прекращение цикла повышений ФРС. Сегодня помимо CPI нас ждут важные данные по строительному сектору и промышленному производству.

Развивающиеся рынки Ралли в базовых активах вызвало рост развивающихся рынках, однако их динамика оказалась не столь сильная, и спрэды заметно расширились. Бразилия-40 выросла на 45 б.п. до 129.83% (YTM 6.54%), а спрэд расширился на 4 б.п. Спрэды Турции и Венесуэлы расширились на 8 б.п. и 9 б.п. соответственно. Спрэд Мексики вырос на 5 б.п., и в результате спрэд EMBIG расширился до 188 б.п.

Российский сегмент Российское правительство начало выплаты в рамках погашения оставшейся части долга Парижскому клубу. Вчера был перечислен первый миллиард евро, и до конца недели планируется полностью погасить $22.3 млрд. Кроме этого, по словам представителя Минфина Сторчака, Россия не предусматривает до 2008 года новых внешних выпусков. Все это в совокупности с позитивной ситуацией в США благоприятно сказалось на котировках суверенных евробондов. Россия-30 выросла на 44 б.п. до 109.943-110.043% (YTM 5.97%), при этом спрэд к 10-летним казначейским бумагам незначительно расширился на 1 б.п. Мы по-прежнему ждем сужения российского спрэда до 80-90 б.п. благодаря досрочным выплатам Парижскому клубу и позитивной реакции рейтинговых агентств (в частности Moody’s), поэтому сохраняем рекомендацию удерживать в нем длинные позиции.

В корпоративном секторе инвесторы дожидались данных по инфляции, и в первой половине дня сделок было не очень много. Однако затем участники рынка активизировались, и спрос отмечался в телекомах, евробондах Газпрома-34 (+19 б.п.) и Газпрома-20 (+38 б.п.), а также ТНК-16 (+25 б.п.) и НКНХ-15 (+31 б.п.). Мы по-прежнему рекомендуем к покупке Северсталь-14 и НКНХ-15, а также ожидаем снижения премии МДМ-11 к Альфа-банку-15.

РОССИЙСКИЙ ДОЛГОВОЙ РЫНОК

Во вторник в первой половине дня в ликвидных сериях можно было наблюдать фиксацию прибыли со стороны наиболее осторожных участников накануне данных по инфляции в США. Между тем, сразу после выхода данных, оказавшихся хуже ожиданий и увеличивших вероятность еще одной паузы со стороны ФРС, настроение у инвесторов в рублевый долг резко переменилось – в итоге, первоначальное снижение котировок было практически полностью нивелировано, а некоторые серии завершили день ростом котировок. По итогам торгов подросли в цене 5, 6 выпуски Мособласти (+12 - +17 б.п. по последней сделке) и Россельхозбанк-2 (+9 б.п.), котировки других наиболее ликвидных голубых фишек (РЖД-6, РЖД-5, ФСК-3, Мгор-39, Мгор-44) практически не изменились. Во втором эшелоне довольно активно торговались выпуски телекомов: УРСИ-7 по последней сделке потерял в цене 40 б.п., тогда как Сибтел-5, Сибтел-6 и Сибтел-7 прибавили в стоимости 5 – 20 б.п. по последней сделке, ЮТК-4 вырос на 9 б.п.

Если сегодняшние цифры по CPI в США не преподнесут никаких неприятных сюрпризов, очередное снижение потенциально сохраняющейся угрозы со стороны внешней конъюнктуры (возможного возобновления повышения ставок ФРС и роста доходностей treasuries), в придачу к уже имеющимся ожиданиям укрепления рубля и избыточной денежной ликвидности должно добавить оптимизма инвесторам в рублевый долг. На этом фоне можно ожидать, что сегодняшний аукцион ОФЗ 46017 объемом 10 млрд. рублей привлечет довольно большой спрос, и размещение пройдет без премии к рынку. Кроме того, без особых сложностей, по всей видимости, пройдут и завтрашние размещения нового выпуска Самарской Области (4.5 млрд. руб.), Сан-Интербрю (4 млрд. руб.) и Никосхим-Инвест (1.5 млрд. руб.).

Исходя из текущего спрэда Самарской Области-2 к ОФЗ (около 120 б.п.) и премии на аукционе порядка 20-30 б.п., справедливая доходность по новому пятилетнему выпуску, на наш взгляд, складывается в пределах 7.9% - 8% годовых. По выпускам Сан-Интербрю и Никосхима справедливую доходность мы оцениваем в пределах 7.5% - 7.7% (к погашению) и 12.35% – 12.65% (к годовой оферте) соответственно (см. «Кредитный комментарий»).