Bonds.Finam.RU — информация о российском рынке облигаций ГК "РЕГИОН": Ежедневный обзор долгового рынка

ГК "РЕГИОН": Ежедневный обзор долгового рынка

[16.08.2006] ГК РЕГИОН

ЭКОНОМИКА

Индекс цен производителей в США в прошлом месяце вырос всего на 0,1%, против ожидавшихся 0,4%. Более интересным событием стало снижение «стержневого» показателя на 0,3%. Стоит отметить, что такая ситуация наблюдается впервые с октября прошлого года. В годовом исчислении рост показателей составил 4,1% и 1,3% соответственно. На наш взгляд, вышедшие данные еще раз подчеркивают сигналы охлаждения американской экономики, хотя, справедливости ради стоит отметить, что столь резкое снижение инфляции не подтверждалось предварительной статистикой. Сегодня будут опубликована более важная с точки зрения ФРС статистика по индексу цен потребителей; ожидается, что рост основного и «стержневого» индексов составит 0,4% и 0,3% соответственно.

ВАЛЮТНЫЙ И ДЕНЕЖНЫЙ РЫНОК

Во вторник официальный курс доллара вырос на 1,5 копейки и составил 26,8337 руб./доллар. Интересно, что на торгах с расчетами «завтра» средневзвешенный курс доллара снизился на 0,18 копейки. Объем биржевых торгов по американской валюте вырос и составил около $2,2 млрд. (из которых около $1,5 млрд. пришлось на сделки с расчетами «завтра»). Итоги внутренних валютных торгов объясняются ситуацией на рынке Forex, где оптимистичная статистика по индексу цен производителей привела к снижению курса американского доллара против основных мировых валют: в частности курс евро поднялся до уровня $1,28.

На фоне продолжающегося роста остатков свободных рублевых средств коммерческих банков в Банке России (вчера был зафиксирован абсолютный максимум), ситуация на рынке МБК практически не изменилась. По итогам дня MIACR поднялся до 1,94% годовых против 1,82% накануне. Сегодня суммарные остатки на корреспондентских и депозитных счетах в Банке Россия несколько снизились, но, сохранившись на достаточно высоком уровне (совокупное значение составляет около 721 млрд. руб.), при этом сальдо операций комбанков и Банка России сложилось негативным на уровне 26,6 млрд. рублей. На открытие торгов ставки «overnight» составляли порядка 1,85-2,15% годовых. На валютных торгах сегодня, очевидно, можно ожидать укрепления курса рубля на фоне возобновившегося вчера во второй половине дня ослабления доллара на рынке Forex.

РЫНОК ВАЛЮТНЫХ И РУБЛЕВЫХ ОБЛИГАЦИЙ

Во вторник на рынке корпоративных и муниципальных облигаций единой тенденции в движении цен не наблюдалось на фоне сохранения высокой активности инвесторов. При этом вырос спрос на бумаги первого эшелона, на долю которых пришлось около 33% объема сделок, при повышении цен большей части выпусков.

Суммарный оборот биржевых торгов по корпоративным облигациям вырос относительно предыдущего рабочего дня, составив около 1228,5 млн. руб. на основной сессии ФБ ММВБ и около 4,57 млрд. руб. в РПС. При этом около 60% пришлось на подешевевшие выпуски. Высокие обороты наблюдались по облигациям второго эшелона: УРС-7 (около 300,75 млн. руб., -0,6 п.п.), СибТлк-6 (около 105,2 млн. руб., -0,09 п.п.). Из бумаг первого эшелона можно выделить облигации: РЖД-4 (около 80 млн. руб., +0,03 п.п.), ФСК-3 (около 45,7 млн. руб., -0,03 п.п.). Кроме того, на сумму порядка 30-33 млн. руб. были заключены сделки по облигациям: ГАЗ-Фин-1 (+0,19 п.п.) и Ленэнерго-1 (-0,93 п.п.).

На рынке муниципальных облигаций суммарный биржевой оборот снизился и составил около 497,8 млн. руб. на основной сессии ФБ ММВБ, из которых около 50% пришлось на подешевевшие выпуски, и около 2,615 млрд. руб. в РПС. При этом активные торги наблюдалась по облигациям: Новосиб.областть-05 (около 70 млн. руб., -0,05 п.п.), Мос.область-5 (около 54,6 млн. руб., +0,14 п.п.), Москва-39 (около 44,7 млн. руб., +0,02 п.п.), Москва-44 (около 44,1 млн. руб., -0,08 п.п.). Кроме того, порядка 40 млн. рублей составил оборот по облигациям Липецк.область-4 (+0,04 п.п.), а также 32-34 млн. руб. – по облигациям Новосиб-2 (-0,12 п.п.) и Чувашия-03 (+0,17 п.п.). По остальным выпускам субфедеральных и муниципальных облигаций объем сделок не превысил 21,5 млн. рублей.

На рынке базовых активов после выхода во второй половине дня неожиданно низких данных по ценам производителей в США за июль наблюдался рост котировок. Доходность долгосрочных бумаг снизилась до уровня порядка 4,93 - 5,05% годовых по 10-ти и 30-ти летним облигациям соответственно. Доходность 30-ти летних еврооблигаций РФ снизилась до 5,97% годовых.

Более низкие, чем прогнозировалось, данные по ценам производителей в США за июль, вышедшие вчера, вновь изменили ситуацию на валютном рынке и рынке базовых активов. Однако решающими для определения дальнейшего поведения инвесторов и монетарной политики ФРС США будут данные по CPI в США, которые выйдут сегодня во второй половине дня. С учетом вчерашних данных по PPI, прогнозы экспертов могут не оправдаться, а вероятность продолжения паузы в цикле повышения учетной ставки ФРС США увеличиться.

В тоже время, по нашему мнению, большее влияние на конъюнктуру рублевого долгового рынка будет иметь внутренний новостной фон. Учитывая недавнее повышение суверенного рейтинга России со стороны Fitch и возможные аналогичные действия со стороны других агентств после предстоящего завершения сделки по досрочному погашению долга перед Парижским клубом, среднесрочные ожидания укрепления рубля (массовые продажи доллара и рост рублевой ликвидности) и другие факторы будут способствовать росту спроса на ценные бумаги.

На фоне смягчения монетарной политики ФРС США мы рекомендуем покупать недооцененные средне- и долгосрочные бумаги как первого (РСХБ-2, Газпромбанк-2, РЖД-5, ФСК 2 и 3, АИЖК-2), так и качественные бумаги второго эшелона (Росвертол-1, ЮТК 3 и 4 выпуски, Сибакадембанк 2 и 3, Копейка-2, Амурметалл-1, Мособлгаз-1, РКС-1). Также нам представляются интересными вложения в муниципальные облигации с доходностью порядка 8% годовых и выше (в первую очередь, недавно размещенные облигации Воронежской и Липецкой областей, Чувашия-5, Волгогр.область-3, Ярослав. обл-6, Белгород.обл.-3).

ТОРГОВЫЕ ИДЕИ

• Возвращаясь к теме недооцененных качественных бумаг третьего эшелона, хотелось бы обратить внимание на бумаги ОАО «Нижне-Ленское». Предприятие занимается добычей и обработкой алмазов (второе алмазодобывающее предприятие в стране после Алросы). На фоне роста выручки в 2005 году на 34% (2,0 млрд. руб.), компания продемонстрировала высокую операционную рентабельность (38%) и умеренный уровень долговой нагрузки: долг/EBIT - 2,8Ч, EBIT/% - 2,7Ч. В начале 2006 года в соответствии с постановлением Правительства РФ компании были выделены квоты на экспорт природных алмазов в объеме 180 тыс. каратов. Стоит заметить, что по уровню рентабельности и долговой нагрузки компания сопоставима с Алросой, но значительно отстает от Норильского Никеля. Эмитент имеет в обращении два облигационных займа объемом 400 и 550 млн. руб.; дюрация 0,4 и 0,8 лет соответственно. Выпуски торгуются на уровне 11,8% и 13,1% годовых. Основным ограничением для инвесторов выступает низкий объем облигационных займов и сопряженная с этим низкая ликвидность вторичного рынка. Тем не менее, интересно отметить, что с сопоставимой и меньшей доходностью торгуются бумаги более худших, с точки зрения кредитного качества, эмитентов. Например, ХайлендГолд - 11,4% (маржа EBITDA 7,3%, долг/EBITDA 14,1Ч, операционный убыток в размере $3 млн. в 2005 году). Севкабель - дюрация год, доходность 11,9% (маржа EBIT 4,2%, долг/EBIT 19,4Ч). Мы не стали присваивать рекомендации выпускам ОАО «Нижне-Ленское», осознавая их «теоретическую» природу, тем не менее, текущие уровни доходности (особенно по 2-му выпуску) не соответствуют кредитному качеству заемщика и создают хорошую премию для инвесторов.

Стало известно, что Газпромбанк стал владельцем более 90% акций Севергазбанка, Сибирьгазбанка и Совфинтрейда. По сообщению первого вице$президента Газпромбанка Ольги Дадашевой, выкуп акций банк проводил в несколько этапов в течение прошлого и в начале этого года. Также было отмечено, что в настоящее время отчетность указанных банков консолидируется в отчетность Газпромбанка. В настоящее время котировки на продажу векселей Севергазбанка составляют 8,5 и 9,0% годовых со сроком обращения 7 и 10 месяцев соответственно. В тоже время 16-22-х месячные векселя Газпромбанка котируются на уровне 7,2-7,5% годовых. По нашим оценкам, доходность векселей «дочки» Газпромбанка выглядит привлекательной, а сами ценные бумаги, несомненно, имеют потенциал роста в цене. Мы рекомендуем покупать векселя Севергазбанка с целевым уровнем доходности 7,0-7,5% годовых с вышеуказанными сроками обращения.

За первые два торговых дня средневзвешенная цена облигаций размещенного в среду выпуска Липецкой области выросла на 0,4 п.п., а их доходность снизилась до 7,99% годовых. Несмотря на это мы считаем, что облигации сохраняют потенциал к дальнейшему росту цен. По своему кредитному качеству (кредитному рейтингу) Липецкая область сопоставима с Ленинградской и Самарской областям, облигации которых имеют близкую дюрацию и торгуются на уровне 7,61% и 7,65% годовых соответственно. Липецкая область уступает вышеназванным регионам по объему бюджета, но существенно опережает их по уровню долговой нагрузки, которая у Липецкой области одна из самых низких среди субъектов РФ по итогам 2005 г. Мы считаем, что справедливый спрэд по доходности между облигациями Липецкой области и Ленинградской и Самарской областями не должен превышать порядка 10-15 б.п. Таким образом, мы оцениваем справедливый уровень доходности облигаций Липецкой области-4 порядка 7,75-7,80% годовых, что соответствует цене – 101-101,2% от номинала.

В четверг на вторичные торги вышел 2-й выпуск Московского Кредитного Банка. В настоящий момент уровень доходности бумаг компании составляет 10,74% годовых к оферте (06.12.07); бумага торгуется ниже номинала. В то же время доходность активно торгуемых годовых векселей МКБ находится на уровне 9,80-9,85% годовых. На наш взгляд, такая ситуация соответвует недооценке облигаций МКБ; рекомендация - покупать.

Среди торгуемых облигаций областей Центрального Федерального Округа, Воронежская область является наиболее высокодоходной, в то время как по темпам роста промышленности и по уровню долговой нагрузки не уступает ни Тульской, ни Тверской ни Ярославской областям. Рекомендуем инвесторам обратить внимание на третий выпуск (доходность 8,48% годовых, дюрация 3,77 лет). (Торговые идеи. Воронежская область: доходная среди равных. 13 июля 2006 г.).

26 июня появилось сообщение о том, что размер процентной ставки по 3-му купону по облигациям ООО "Промтрактор - Финанс" был утвержден в размере 9,75% годовых. Таким образом, доходность ко второй оферте по выкупу облигаций в июле 2007 года в настоящий момент составляет порядка 10% годовых. С учетом финансовых результатов группы компаний «Промтрактор», текущей доходности облигаций машиностроительных компаний, мы считаем, что бумаги эмитента имеют потенциал роста (40-60 б.п.) и присваиваем выпуску рекомендацию «покупать». (Торговые идеи. Промтрактор: в фарватере промышленного роста. 10 июля 2006 г.).

Мы считаем, что текущие уровни доходности, сложившиеся на вторичном рынке 1-го выпуска облигаций ВАГОНМАШа, не соответствуют финансовому состоянию предприятия и оцениваем потенциал сужения спрэда относительно кривой Москвы до 380-400 б.п., что соответствует доходности к погашению 10,20-10,40% годовых; потенциал роста цены --1,64 п.п. (Торговые идеи. Вагонмаш: размер имеет значение? 23 июня 2006 г.).

14 июня 2006 года Правительство Московской области одобрило проект закона Московской области «О предоставлении Московской областью безотзывной публичной оферты (предложения) №2 по приобретению облигаций ОАО «МОИА». Соответствующий закон предусматривает предоставление оферты Московской области по приобретению облигаций ОАО «МОИА» по истечении срока выплаты 2-го купонного дохода – 23 декабря 2006 года. Принятие данного закона фактически означает, что на рынке обращаются «короткие» квази-облигации Московской области. Доходность ко второй планируемой оферте в декабре 2006 г. в настоящее время составляет порядка 9,14% годовых (по цене, равной номиналу), при этом 1-5 летние облигации самой Московской области торгуются на уровне 6,7-7,5% годовых. Мы рекомендуем покупать облигации МОИА, которые будут хорошим «защитным» инструментом для консервативных инвесторов. При этом с учетом короткого срока обращения мы считаем привлекательным минимальный уровень доходности к оферте порядка 7,7-8,0% годовых. (Торговые идеи. Облигации МОИА: короткие «квази-облигации» Московской области. 9 июня 2006 г.).