Bonds.Finam.RU — информация о российском рынке облигаций ФК "УРАЛСИБ": Ежедневный обзор рынка облигаций

ФК "УРАЛСИБ": Ежедневный обзор рынка облигаций

[16.08.2006] Анастасия Залесская, ФК УРАЛСИБ

Низкое значение июльской инфляции в США вызвало ралли на рынке Treasuries Опубликованные вчера данные по индексу цен американских производителей (PPI) в июле, вышедшие на экстремально низком уровне, послужили мощным триггером для смены тренда в Treasuries. Июльский рост цен составил всего 0,1%, а вместо базовой инфляции экономика США продемонстрировала базовую дефляцию. Таким образом, основной тезис, на который опиралась ФРС при принятии решении по ставке, касающийся возможного замедления инфляции в результате замедления экономического роста, пока выглядит верным.

10-летние ноты казначейства за день упали в доходности на 8бп. Текущий уровень US10Y и US30Y составляет 4,93% и 5,05% соответственно. На сегодня в США намечен выход индекса потребительских цен за июль. Если CPI поддержит вчерашний позитивный PPI, подросшие казначейские обязательства США могут закрепиться на текущих низких уровнях доходности.

Самарская область. Самарская область завтра начнет размещение третьего выпуска облигаций объемом 4,5 млрд руб. и со сроком обращения в 5 лет. Регион имеет рейтинги от международных агентств S&P («BB-», «ruAA-», прогноз «позитивный») и Moody’s («Ba2»), согласно которым является одним из наиболее качественных заемщиков муниципального и субфедерального долгового рынка.

Самарский регион обладает низкой долговой нагрузкой и показывает стабильно низкое отношение суммарного долга к общим доходам бюджета – 35% на конец 2005г. В конце мая рейтинговое агентство S&P повысило прогноз рейтинга области до позитивного, отметив хорошие финансовые результаты и низкий уровень долга. В обращении на сегодня находятся два выпуска Самарской области объемом 3,2 млрд руб. Доходность, с которой торгуется Самар обл-2’10, составляет 7,49% на 50 мес. Диапазон доходности при размещении третьего выпуска, заявленный организаторами, составляет 7,78% – 8,08%, что означает премию к выпуску второй серии в размере 28 – 58 бп., что представляется нам довольно привлекательным. Кроме того, мы считаем текущий уровень доходности выпуска Самар обл- 2 завышенным, так как спред к Московской области, обладающей сопоставимыми рейтингами («BB», «Ba3») достигает 50 бп. при логичном значении максимум в 20-30бп. – премии за большую ликвидность в выпусках Московской области.

На наш взгляд справедливая доходность третьего выпуска Самарской области составляет 7,6%-7,8% и мы рекомендуем инвесторам приобретать облигации на аукционе в указанном интервале.

Денежный рынок. Следующий крупный налоговый платеж приходится на Ближайший крупный отток средств с рынка – 21 августа, когда будет осуществляться выплата НДС. Одновременно мы ожидаем заметного роста краткосрочных ставок денежного рынка.

Валютный рынок. Низкое значение инфляции в США подогрело ожидания валютного рынка о том, что американский центральный банк готов изменить политику повышений процентной ставки. Евро находится на пороге уровня 1,28; руб/долл. снизился до 26,78.

База процентных ставок. Рынок российских еврооблигаций вырос вслед за рынком американских казначейских обязательств. Россия’30 вновь ушла ниже уровня 6% и торгуется сейчас на уровне 110,03 (5,97%), на 104,6бп выше US10Y. Наша цель по этому спреду до конца года – 90-95бп.

Рост сектора ОФЗ остановился, выпуск ОФЗ 46018 торгуется на уровне 6,70% (+0бп), на 64бп выше России’30. Такой спред является неоправданно широким, наша долгосрочная цель по этому спреду – 0бп. Поэтому мы считаем, что у длинных ОФЗ сохраняется потенциал сужения спреда к US10Y на 85-90бп.

Принятое в прошедший вторник решение ФРС не повышать ставку корректирует наши прогнозы по цели US10Y на конец года, мы ожидаем, что доходность 10-летних обязательств будет находиться в диапазоне 5,2-5,3%. Таким образом, наша цель по выпуску ОФЗ 46018 на уровне 6,5% становится еще более оправданной и достижимой.

Торговые идеи. Спред выпуска Москва-39 к ОФЗ 46014 в последнее время оторвался от среднего исторического значения в 17бп. и достиг 30бп. Мы считаем рост доходности на длинном конце кривой Москвы краткосрочным перекосом на рынке и рекомендуем выпуск Москва-39 к покупке с целью по спреду 17бп., что соответствует доходности 6,81% при неподвижной кривой ОФЗ.

Выпуск Сибирьтел-7 достиг нашей цели по доходности – 8,30%, поэтому мы рекомендуем продавать бумагу и фиксировать прибыль, поскольку считаем дальнейший ценовой рост облигаций выпуска ограниченным. Еще одним очевидно недооцененным выпуском телекоммуникационного сектора является выпуск УрСИ-7 (YTP – 8,43%) с погашением в 2012г. и 3-летней офертой. Выпуски УрСИ-5’08 и УрСИ-6’11 торгуются заметно ниже – с доходностью 7,94% и 8,21% соответственно, поэтому мы считаем, что седьмой выпуск торгуется с премией и повышаем цель по выпуску с 100,60% до .100,70%.

В секторе госбумаг сохраняет привлекательность ОФЗ 46018. Спред длинных ОФЗ по отношению к России’30 сейчас расширен в сравнении с предыдущими месяцами, что создает ОФЗ 46018 дополнительный апсайд. Помимо этого, бумага является очевидным бенчмарком с точки зрения торговой ликвидности и длины, при этом предлагает хорошую текущую доходность (купон 9,5%). Сейчас бонд торгуется на уровне 6,70% на 15 лет, при этом наша долгосрочная цель по нему – 6,5%.

Еще одной позитивной новостью для держателей выпусков Пятерочки, наряду с подтверждением рейтинга от S&P на уровне «BB-», стало включение выпусков первой и второй серии в котировальный список «Б». Мы по-прежнему считаем облигации выпуска Пятерочка-2 долгосрочно привлекательными, поскольку наша цель по YTM для бумаги находится на уровне 8,25%. Рекомендуем инвесторам аккумулировать этот выпуск.

Акционеры ТМК одобрили проведение допэмиссии акций в размере 7,7% уставного капитала компании. И хотя, срок размещения акций ТМК еще не объявлен, можно отметить, что компания уверенно продвигается в сторону реализации IPO. Мы сохраняем рекомендацию «покупать» для выпуска ТМК-3, который находится сейчас на уровне 8,15% на срок 18 мес., и мы считаем, что выше 8% эти бумаги очень интересны на покупку.

Мы сохраняем рекомендацию на покупку в отношении облигаций Копейка-2, которые находятся на уровне 9,59% на 32 мес. Напомним, что, в отличие от многих участников сектора розничной торговли, Копейка имеет рейтинг от агентства S&P (B-), хорошую историю на облигационном рынке, а также высокую степень открытости для инвесторов. Сейчас же Копейка-2 торгуется на уровне Очаково-2 и ЮТК-4 – бумаг компаний с худшим кредитным качеством.

Выпуск РусАл-3, достиг нашей цели по доходности (7,75%), поэтому мы рекомендуем фиксировать прибыль и меняем рекомендацию по бумаге до «продавать».

Среди корпоративных выпусков с хороших кредитным качеством мы также продолжаем рекомендовать Салават-2. Бонд торгуется сейчас в районе 8,54% на срок 40 мес., приблизительно 220бп над кривой ОФЗ. В октябре 2005 года этот спред находился на уровне 150 бп, поэтому перспектива сужения спреда у Салавата-2 довольно существенная. В качестве промежуточной цели для выпуска можно рассмотреть уровень YTM 8,25%, а потенциально, при оформлении отношений с Газпромом, Салават-2 может достичь 8%.

Среди банковских выпусков продолжает быть интересным РусСтанд-4 (8,6% на 19 мес.), который, во многом благодаря большому объему заимствований со стороны этого эмитента, находится существенно выше справедливого уровня.

Облигации Инком-Лада-2 (11,05% на 7 мес.) с пятницы начали торговаться в котировальном списке «Б» на ММВБ. Мы сохраняем рекомендацию «покупать» на облигации второго выпуска компании поскольку включение выпуска в список означает большую привлекательность и удобство бумаги для инвесторов, а выпуск первой серии, давно находящийся в списке «Б» предлагает инвесторам доходность на уровне всего 9,6%.

Среди высокодоходных выпусков мы выделяем выпуски облигаций Лаверна (11,8% на 9 мес.), ОСТ-2 (приблизительно 12,64% на 10 мес.).

Прогнозы. Мы ожидаем усиления неопределенности на рынке рублевого долга на этой неделе, которое будет связано с крупными налоговыми платежами и возможным ростом волатильности в US Treasuries. Поэтому мы рекомендуем инвесторам воздержаться от агрессивных покупок длинных рублевых облигаций, что не исключает аккумуляцию недооцененных выпусков с высокой дюрацией, рекомендованных нами выше.