Банк Москвы: Ежедневный комментарий по долговому рынку

[16.08.2006] Банк Москвы

ВНУТРЕННИЙ ДОЛГОВОЙ РЫНОК

Вчера на внутреннем долговом рынке единой тенденции в движении котировок не сложилось. Отдельные выпуски немного просели в цене, однако снижение котировок проходило на достаточно невысоких объемах. Лидер корпоративного сектора по оборотам, 7-й выпуск Уралсвязьинформ с офертой исполнением в марте 2009 года, снизился на 0,40%, доходность по цене закрытия составила 8,48% годовых (+18 б.п.). Очень активно торговался 3-й выпуск ФСК с погашением в декабре 2008 года, потерявший 0,01%, доходность выросла на 1 б.п. до 7,25% годовых. Некоторое снижение котировок могло быть спровоцировано кратковременным ростом ставок на МБК (до 1,5 – 2,5%) в связи с проходившими вчера налоговыми выплатами.

По нашим оценкам капитализация корпоративного сектора выросла на 0,01%, муниципального сектора – снизилась на 0,01%. Снижение капитализации государственного сектора составило 0,03%.

Сегодня все основные факторы складываются в пользу рынка рублевого долга. Ситуация на МБК нормализовалась, ставки вновь опустились ниже 1%. Вчерашний рост на внешних долговых рынках придаст дополнительный положительный заряд рублевым бумагам. Еврооблигации «Россия-30» с утра демонстрируют уверенный рост, отыгрывая вчерашний рост базовых активов. Доходность «России-30» снизилась до 5,97% годовых, суверенный спрэд вновь сузился да 103 б.п.

Первичный рынок. На этой неделе внимание инвесторов будет обращено на весьма насыщенный, особенно для августа, календарь первичных размещений. Сегодня состоится аукцион по размещению дополнительного выпуска ОФЗ АД 46017 на сумму 10 млрд. руб. Аукционы по размещению 3-х корпоративных выпусков, САН Интербрю Финанс-02, Никосхим-Инвест-02 и 3-его выпуска Самарской области суммарным объемом 10 млрд. руб. намечены на 17 августа.

На наш взгляд, самым интересным с точки зрения перспектив снижения кредитного спрэда станет размещение выпуска Никосхим-Инвест-02, где организаторы выпуска ориентируют рынок на 12,35-12,65% к годовой оферте. Два других аукциона – по размещению 5-летних облигаций Самарской области (прогноз организаторов 7,53-7,63% годовых) и 3-х летнего выпуска САН-Интербрю Финанс (прогноз организаторов 8,0-8,3%) представляют интерес скорее для спекулянтов, нерезидентов и безудержных оптимистов, ставящих на дальнейший рост внутреннего рынка долга. Остается надеяться, что участие нерезидентов в размещении, в особенности свежего регионального выпуска, не скажется на будущей ликвидности облигаций.

ВНЕШНИЕ ДОЛГОВЫЕ РЫНКИ

Us-treasuries. На внешнем рынке публикация неожиданно благоприятных для долговых рынков инфляционных показателей в США спровоцировало мощное ралли. Котировки us-treasuries взмыли вверх после публикации индекса цен производителей, который оказался существенно ниже прогнозов экономистов. В июле PPI вырос только на 0,1% против ожидаемых 0,4% и июньских 0,5%. PPI Core снизился на 0,3% впервые с октября 2005 года, тогда как, согласно консенсус-прогнозу аналитиков, опрошенных REUTERS, ожидался рост на 0,2%.

С утра кривая доходностей us-treasuries выглядит следующим образом. 2-летние облигации торгуются на уровне 4,96% годовых (-7 б.п), 5-летние – на уровне 4,88% (-7 б.п.) Доходности 10-летних us-treasuries снизились до 4,94% (-6 б.п.), 30-летних – до 5,06% (-6 б.п.)

Сегодня будет опубликован второй из ключевых инфляционных показателей, индекс потребительских цен, который уже долгое время держится выше «комфортного» уровня ФРС. Ожидается, что рост CPI Core в июле может составить 0,3% после такого же роста в июне, Таким образом, рост CPI Core за год (по итогам июля) может составить уже 2,7%. Позднее сегодня публикуются важный производственный показатель, июльский индекс промышленного производства, и коэффициент загрузки производственных мощностей, отражающий инфляционное давление. Ожидается, что темпы роста промышленного производства в июле замедлятся до 0,5% с 0,8%.

Совпадение фактических данных по потребительской инфляции с прогнозными вряд ли окажет существенное давление на котировки us-treasuries. Исторически замедление цен производителей происходит раньше потребительских цен, и вчерашние данные выглядели, как подтверждение прогнозов ФРС относительно постепенного снижения инфляционного давления как следствие замедления темпов экономического роста. В этом свете очень важными представляются именно производственные показатели. Охладить оптимизм участников рынка может рост потребительских цен выше прогнозных показателей.

Активность инвестфондов может оказать существенное давление на us-treasuries Согласно Счету Капитала опубликованному Казначейством США чистые покупки us-treasuries со стороны частных фондов составили $31,74 млрд. по итогам июня 2006 года. Эта величина почти вдвое выше среднего показателя предыдущих 12 месяцев, составляющего $17,5 млрд.

Примечательно, что на фоне роста активности частных фондов объем чистых покупок со стороны официальных финансовых органов нерезидентов США снова ушел в отрицательную область и составил -$4,4 млпд. по сравнению с -$13,6 млрд. месяцем ранее. Среднее значение покупок со стороны официальных органов составило порядка $2,6 млрд. по сравнению с $10,0 млрд. за аналогичный период годом ранее. Таким образом, Центральные Банки продолжают вести политику по сокращению доли us-treasuries в растущих золотовалютных резервах.

Рост покупок us-treasuries со стороны частных фондов в мае-июне в первую очередь отражает эффект оттока капитала во время майско-июнькой коррекции фондовых рынков emerging markets. Разница между фактическими данными чистых покупок us-treasuries частными фондами и средней величиной за 12 месяцев за июнь и май составляет $18,2 млрд. - объем примерно совпадающий с совокупным оттоком средств из фондов emerging markets за этот период. Ранее агентство Emerging Portfolio Fund Research оценивало отток средств в за 5 недель мая-июня в размере $22 млрд.

Крайне спекулятивный характер инвестиций частных фондов позволяет сделать предположение о возможном "зеркальном" перетоке средств после завершения цикла повышения ставки ФРС США. Рост ставок в Европе и Азии будет продолжать оказывать давление на доллар США, что в свою очередь приведет к сокращению долларовых позиций инвестиционных фондов и обратному перетоку части средств на рынки emerging markets.

Emerging markets. За ростом us-treasuries последовали еврооблигации развивающихся стран. Индекс EMBI+ вырос на 0,36%, а его спрэд составил 185 б.п. (+5 б.п.). EMBI+ Россия вырос на 0,50%, спрэд увеличился на 4 б.п. до 105 б.п. Еврооблигации «Россия-30» торгуются на уровне 110,000/110,188 процентов от номинала со спрэдом к UST-10 в 103 б.п. Основной индикатор рынка Бразилии – «Бразилия-40» прибавила 0,625% и к закрытию уровень котировки составил 129,875 (bid) процентов от номинала. На данный момент облигации торгуются на уровне 129,750/130,188 процентов от номинала, а спрэд к UST-30 составляет 150 б.п.