Внешний рынок

Мощное ралли на рынках акций…

Благоприятная статистика, опубликованная в США, а также корпоративная отчетность, оказавшаяся во многих случаях (в частности, по Intel) лучше ожиданий рынка, вызвали мощное ралли на американском фондовом рынке, которое привело к росту основных индексов более чем на 3%. Отметим прежде всего рост потребительских цен в США по итогам июня (0,7%), который несколько превысил консенсус-прогноз (0,6%), а также менее значительное, чем ожидалось, и минимальное за последние восемь месяцев падение промышленного производства (0,4% при консенсус-прогнозе на уровне 0,6%). Данные по запасам нефти в США свидетельствовали об их сокращении, что привело к росту цен на нефть на 1,3% до 61,5 долл./барр., а также акциям сырьевого сектора.

… и оптимизм, который вдохнул в рынки FOMC…

В опубликованном вчера коммюнике комитет по открытым рынкам ФРС США выразил удовлетворение результатами проводимой центробанком США кредитно-денежной политики. Мы приводим ключевые моменты из коммюнике.

• Интервенции на рынке UST увеличены не будут. ФРС не видит необходимости в дополнительном увеличении баланса, выразив и выражает сомнения в том, что выкуп казначейских нот с рынка ведет к смягчению денежно кредитной политики без существенного увеличения инфляционных рисков.

• Программы госпомощи не будут свернуты до февраля 2010 г. ФРС осознает необходимость разработки программ по сворачиванию инструментов предоставления ликвидности финансовой системе, часть из которых (TAF, TSLF, AMLF) сокращается естественным образом ввиду улучшения ситуации на рынках. В то же время ФРС отметил, что преждевременный отказ от поддержки может вызвать давление на финансовые рынки и ужесточить условия кредитования.

• Прогнозы по ВВП улучшен, по безработице – ухудшен. Прогноз роста ВВП США был пересмотрен в сторону увеличения: в 2009 г. ожидается снижение ВВП на 1,0–1,5% (ранее прогнозировалось падение на 1,3–2,0% ), а в 2010 г. – рост на 2,1–3,3% против прежнего прогноза на уровне 2,0–3,0%. Пик безработицы ФРС ожидается в IV квартале, когда она может составить 9,8–10,1% (ранее прогнозировался уровень 9,2–9,6%). Как показывает история предыдущих кризисов, за пиком безработицы обычно следует всплеск инфляционных рисков. Однако в коммюнике ФРС не прозвучало какого-либо упоминания о возможном росте инфляционных рисков.

… привели к росту доходностей UST

Вчера американские казначейские бумаги продолжили ценовое снижение третий день подряд. Доходность десятилетней ноты подросла за день еще на 11 б.п. до YTM3,57%, причем за два последних дня рост доходности 10Y UST составил почти 25 б.п. Наклон суверенной кривой продолжал увеличиваться, достигнув уровня 259 б.п. (+7 б.п.). Помимо роста спроса на рисковые активы, вчера UST находились также под давлением первичных дилеров, принимавших участие в аукционах, которые прошли на прошлой неделе.

Сегодня в центре внимания рынков будет находиться еженедельная статистика по американскому рынку труда, а также публикация индекса рынка недвижимости в США за июль (Housing market index).

Нефть на стороне российских бумаг

Спрос на долги развивающихся стран вчера сохранился – спред индекса EMBI+ за прошедший день сузился еще на 15 б.п до 416 б.п.

В условиях роста цен на нефть котировки цена Russia 30 вчера поднялись примерно на 35 б.п. до 98,75 / 99,0% от номинала, а суверенный спред сузился до уровня 415 б.п. (-13 б.п.). Наиболее ликвидные качественные корпоративные бумаги дорожали вслед за суверенными выпусками – котировки Gazprom 19 прибавили около 20 б.п., длинные выпуски ТНК ВР подросли на 50–100 б.п. Рост котировок еврооблигаций Vimpelcom 13 и Vimpelcom 16 составил соответственно 25 б.п. и 38 б.п. Среди бумаг второго эшелона примерно на 25–50 б.п. подорожали также выпуски Евраза.

Приоткрывшееся на «первичке» окно привлекло Газпром и ЛУКОЙЛ

Из прочих событий вчерашнего дня отметим сообщение о том, что 20 июля Газпром начинает «road-show» свих новых еврооблигаций на сумму 2 млрд долл., а ЛУКОЙЛ, по информации Reuters, сейчас проводит no-deal road-show по выпуску, объем которого может превысить 1 млрд долл. Таким образом, круг первоклассных российских заемщиков, желающих привлечь средства на рынке евробондов, продолжает расширяться. По нашему мнению, текущая рыночная конъюнктура (наличие спроса на рисковые активы) к этому располагает, а измениться ситуация может, лишь в том случае если начнут снижаться цены на нефть, что представляется нам вероятным сценарием в перспективе нескольких недель.

Внутренний рынок

Рубль продолжил восхождение ….

В ходе вчерашних торги на валютном рынке рубль вновь укрепился к бивалютной корзине ЦБ, курс которой снизился еще на 22 копейки до 37,73 руб. Столь стремительное восстановление рублем утраченных в конце прошедшей недели позиций связано главным образом с укреплением цены нефти, которая в течение дня достигала отметки 62 долл./барр. Кроме того, вчера компании перечисляли налоги (ЕСН), страховые взносы, а также половину акцизов, что естественно стимулировало сокращение валютных позиций.

… подогревая спрос на рублевые облигации

Спрос на рублевые облигации высокого кредитного качества вчера усилился в связи с укреплением рубля и комфортной ситуацией на денежном рынке, в частности, ставки РЕПО остались на уровне 6,75% годовых. По характеру торгов складывается впечатление, что некоторые участники откупали обратно бумаги, панические проданные в ходе резкого ослабления рубля несколькими днями ранее.

В первом эшелоне лучше рынка выглядели все бумаги Москвы, подорожавшие в пределах 30-100 б.п. Также ростом котировок закрылись облигации РЖД-16 (+25 б.п.) и Газпромнефть-4 (+30 б.п.). Во втором эшелоне наиболее активно торговались «телекомы» Вымпелком-инвест-1, МТС-4 и СибТел-8, прибавившие в цене около 20 б.п. В секторе розничных сетей интерес сохранился к бумагам Х5-4 (+40 б.п.), в то же время агрессивные продажи прошли в облигациях Дикси-1 (-4,5 п.п.). При этом ЦБ включил компанию Дикси-Групп в перечень эмитентов, обязательства которых могут быть использованы в качестве залогов в рамках положения 312-П. В субфедеральном секторе наблюдался спрос на бумаги СамарОбл-5, подорожавшие на 1,7 п.п.

ЦБ не против высокой волатильности курса рубля

По сообщению Интерфакса, ЦБ РФ не видит ничего страшного в том, что доллар будет стоить не 31–32 руб., а скажем 33 или 35 руб. Причиной столь резких колебаний является высокая зависимость экономики от цен на энергоносители. Таким образом, ЦБ может не поддержать рубль в случае очередного понижения котировок нефти. С одной стороны, такая политика ЦБ устраняет всякую возможность арбитража между процентными ставками по долларам или евро и рублевыми ставками, что естественным образом ограничивает приток спекулятивного капитала. С другой стороны, стоимость защиты от валютного риска возрастет, от чего могут пострадать прежде всего российские заемщики, занимающие в валюте и ведущие бизнес в основном в рублях.

Moody’s о банковской системе РФ

По оценке рейтингового агентства Moody’s, объем просроченной задолженности в банковской системе РФ в этом году может достигнуть 20% от объема выданных кредитов, а размер необходимой капитализации составляет 40 млрд долл. Напоминаем, что в период кризиса 1998 г. размер просроченной задолженности составлял порядка 40%. Агентство планирует снизить рейтинг почти четверти наблюдаемых банков. Интерес, на наш взгляд, представляют оценки вероятностей дефолта и уровней восстановления по категориям кредитов.

Денежный рынок

Ликвидность и рубль вне опасности

Вчера в банки поступили средства, привлеченные на аукционах ЦБ РФ по беззалоговым кредитам, и уровень ликвидности повысился: остатки на корсчетах кредитных организаций в ЦБ РФ увеличились на 35,7 млрд руб. до 431,9 млрд руб., а банковские депозиты выросли на 18,4 млрд руб. до 397,1 млрд руб. Ставки межбанковского кредитования снизились: индикативная ставка MosPrime по однодневным кредитам упала на 25 б.п. до 6,75%, и мы полагаем, что в обозримом будущем она останется ниже 7%. Объем операций РЕПО в ЦБ РФ составил 13,9 млрд руб., что равнялось приблизительно 20% спроса со стороны банков.

Рубль вчера продолжал укрепляться при поддержке цен на нефть и общего оптимизма на рынке. На ММВБ рубль прибавил 66 копеек и закрылся на уровне 31,87 руб./долл. Сегодня положение российской национальной валюты будет прочным, так как фондовые индексы растут, а цены на сырье остаются высокими. Несмотря на то что мы не ожидаем сильного движения рубля вверх после двухдневного марш-броска, очевидно, курс установится на близком к текущему уровню.

Макроэкономика

В июне зафиксирован рост промышленного производства

Худшее для промышленности, возможно, позади. По итогам июня объем промышленного производства вырос на 4,5% относительно майского уровня, сообщил вчера Росстат. Вместе с тем по сравнению с тем же месяцем прошлого года промышленное производство сократилось на 12,1%. Это самые низкие темпы падения с декабря 2008 г. Для сравнения: майский показатель составил -17,1%. Наш прогноз падения по итогам июня равнялся 13,3% относительно уровня годичной давности. Замедление падение промышленного производства указывает на то, что худшее для российской промышленности – и экономики в целом – возможно, позади. Мы ожидаем дальнейшего замедления падения промпроизводства в оставшиеся месяцы года и прекращения спада в ноябре (по сравнению с ноябрем прошлого года).

Главная заслуга принадлежит обрабатывающему сектору. C учетом числа рабочих дней в июне темпы сокращения промпроизводства относительно уровня годичной давности оказались несколько более высокими - 13,4%, поскольку в июне 2009 г. был один лишний рабочий день по сравнению с тем же месяцем 2008 г. Однако даже с учетом этого фактора замедление падения вполне очевидно. Наиболее отрадные перемены наблюдались в обрабатывающем секторе, который был главным виновником резкого спада в предыдущие месяцы. В июне падение производства в обрабатывающем секторе составило 16% относительно уровня годичной давности, тогда как месяцем ранее объем производства сократился на 23,7% относительно того же месяца прошлого года. Изменение динамики прослеживается во многих отраслях сектора, – наиболее очевидное улучшение наблюдалось в пищевой промышленности и отраслях, производящих потребительские товары.

По итогам июня зафиксирован прирост добычи нефти. Объем производства в добывающем секторе сократился на 4% по сравнению с тем же месяцем 2008 г., главным образом в связи с резким сокращением добычи газа (-29,4%). Однако добыча нефти по итогам июня выросла на 1,4% относительно уровня годичной давности, тогда как в мае она сократилась на 2,8%. Сектор производства и распределения электроэнергии, газа и воды показал спад на 7,9% по сравнению с тем же месяцем 2009 г. против снижения на 9,5% в мае.