Rambler's Top100
 

Промсвязьбанк: Ежедневный обзор долговых рынков


[16.06.2009]  Промсвязьбанк    pdf  Полная версия

Комментарий к размещению: ЛУКОЙЛ

ЛУКОЙЛ 15 июня начал размещение первого транша биржевых облигаций (БО-18, БО-19, БО-20) объемом 15 млрд. руб. Размер всей зарегистрированной программы биржевых облигаций ЛУКОЙЛа составляет 100 млрд. руб. Срок обращения - 1 год. Планируемый диапазон доходности при размещении - 13,75-14,25% годовых.

Учитывая высокое кредитное качество эмитента и премию около 125 б.п. к вторичному рынку мы прогнозируем высокий интерес к новому выпуску биржевых облигаций ЛУКОЙЛа и размещение ближе к нижней границе объявленного диапазона доходности.

Факторы инвестиционной привлекательности

Низкие риски рефинансирования. Краткосрочный долг ЛУКОЙЛа в размере $ 4034 млн. (по отчетности за 1 квартал 2009 г.) практически полностью покрывается объемом собственных денежных средств на балансе $3197 млн.

Высокая обеспеченность собственными средствами. Собственный капитал ЛУКОЙЛа (по отчетности за 1 кв. 2009 г.) составляет 72% от валюты баланса.

Высокий уровень рентабельности. Чистая прибыль за 2008 г. ($ 9144 млн.) превышает размер чистого долга. ЛУКОЙЛ использовал возможности финансового кризиса для сокращения операционных расходов и инвестиционных затрат. Несмотря на снижение отпускных цен на нефть и нефтепродукты в 1 кв. 2009 г. ЛУКОЙЛ сохранил рентабельность на уровне 2007-2008 гг.

Бюджет на 2009 г. предусматривает оптимизацию расходов и сокращение инвестиций с целью обеспечения свободного денежного потока в размере $1 млрд. Капитальные затраты в 2009 г. планируется снизить до $6,5-7 млрд. по сравнению с $ 10,5 млрд. в 2008 г.

Девальвация рубля оказала позитивное влияние на бизнес ЛУКОЙЛа, поскольку большая часть выручки (84%) поступает в долларах и евро, а себестоимость и инвестиции в добычу углеводородов формируются преимущественно в рублях.

Поддержка со стороны государства в виде снижения экспортных пошлин, НДПИ, налога на прибыль, а также предоставление рефинансирования от госбанков.

Ключевые риски

Снижение спроса и цен на нефть и нефтепродукты.

Рост долга в связи с активными приобретениями в 2008 г. и 1 кв. 2009 г. на фоне снижения Ebitda в 1 кв. 2009 г. обуславливает двукратное увеличение показателя Долг/ Ebitda на 1.04.2009 г. по сравнению с предыдущим годом.

Среди крупных покупок ЛУКОЙЛа в 2008 г. выделяются: покупка 49% доли в Итальянском НПЗ (ISAB) за $1,8 млрд., приобретение 95,43 % акций ТГК-8 за $ 3,2 млрд., покупка сетей АЗС в Москве, Турции, Болгарии за $ 1,4 млрд.

Позиционирование нового выпуска

Существующий уровень рейтингов ЛУКОЙЛа (BBB-/Baa2/BBB-) незначительно уступает рейтингам Газпрома, Москвы, РЖД (BBB/Baa1/BBB). С учетом премии порядка 100 б.п. к бумагам указанных эмитентов с сопоставимой дюрацией справедливая доходность новых выпусков биржевых облигаций ЛУКОЙЛа будет находиться в диапазоне 12,75 – 13% годовых. Таким образом, объявленный организатором диапазон доходности 13,75-14,25% предполагает премию порядка 125 б.п. к вторичному рынку.

Среди факторов привлекательности размещаемых бумаг можно отметить потенциал включения в ломбардный список ЦБ РФ и котировальный список «А1» ФБ ММВБ.

Облигации в иностранной валюте

Облигации казначейства США

На торгах в понедельник продолжился 3-дневный рост казначейских облигаций США – коррекция на рынке акций усилила спрос на treasuries на фоне негативной статистики и снижения цен на сырьевых площадках. Так, доходность UST’10 снизилась на 8 б.п. - до 3,71%, UST’30 – на 9 б.п. – до 4,56% годовых. Коррекционное движение на рынке акций США вчера усилила макростатистика - ФРБ Нью-Йорка сообщил, что производственный индекс в июне упал до -9,41 с -4,55 в мае, а Национальная ассоциация домостроительных компаний, NAHB, сообщила о снижении индекса активности на американском рынке жилья в июне. Не остался без внимания и доклад Минфина США, согласно которому чистый отток капитала из страны в апреле 2009 г. составил $53,2 млрд. по сравнению притоком капитала в предыдущем месяце в $25 млрд. При этом для treasuries негативной статистикой стали данные по объему продаж иностранцами долгосрочных американских ценных бумаг, который в апреле 2009 г. составил $8,8 млрд. (в марте 2009 г. объем покупки составил $36,5 млрд.). Однако инвесторы оставили эти данные без внимания – уже в начале июня министр финансов США Т. Гейтнер летал в Пекин, чтобы убедить Китай в сохранности их инвестиций в treasuries, также в июне о своей уверенности в американских treasuries заявил министр финансов Японии. Таким образом, инвесторы наедятся, что сокращения позиции иностранцев в UST в последующих месяцах не последует. Снижение аппетита к риску инвесторов и увеличение спроса на treasuries вызвано негативными ожиданиями по промышленному производству и строительству в США за май, данные по которому будут опубликованы сегодня. Кроме того, снижению доходностей UST способствует продолжающийся выкуп бумаг с рынка, который ведет ФРС для снижения ставок на рынке – на сегодня запланированы покупки бумаг с погашением в 2012 – 2013 гг. В целом, сегодняшняя макростатистика во многом определит дальнейшее движение рынка – при продолжении рецессии казначейские облигации США снова будут в цене.

Суверенные еврооблигации РФ

Коррекционное движение на сырьевых рынках незамедлительно отразилось и на котировках российских суверенных евробондов - доходность Rus'28 увеличилась на 6 б.п. – до 7,96%, Rus’30 – на 8 б.п. – до 7,58%. Спрэд между российскими и американскими бумагами (Rus’30 и UST'10) расширился на 16 б.п. - до 387 б.п. Аналогичная динамика коснулась и других развивающихся рынков – сводный индекс EMBI+, отражающий спрэд UST’10 к госбумагам ЕМ, увеличился на 11 б.п. – до 423 б.п. Дальнейшая динамика бумаг ЕМ будет во многом определена статистикой из США, а также глубиной коррекции на нефтяном рынке, цены на котором, по нашему мнению, при закрытии спекулятивных позиций имеют все шансы вернуться к уровню $50 за барр. Пока цены на черное золото удерживают позиции на уровне $70.

Корпоративные еврооблигации

Заметной тенденцией на торгах в понедельник в секторе корпоративных облигаций российских эмитентов была покупка бумаг, номинированных в евро после существенного укрепления доллара. В целом под влиянием внешних негативных факторов рынок плавно сползал вниз, агрессивных продаж на рынке не наблюдалось. Мы по-прежнему считаем рынок евробондов перекупленным, поэтому усиление коррекции на внешних рынках вызовет существенные продажи еврооблигаций.

Рублевые облигации

Облигации федерального займа

Вся активность инвесторов по-прежнему сосредоточена в выпуске ОФЗ 25064, однако, по сравнению с предыдущими торговыми днями, к активным покупкам игроки явно были не расположены.

В результате Минфин смог разместить «в стакане» только 32 тыс. бумаг. При этом оборот торгов ОФЗ 25064 составил 214 млн. руб. – инвесторы продавали ранее купленные бумаги.

Учитывая значительную корреляцию российского рынка облигаций с западными фондовыми площадками, двукратной переподписки на ОФЗ 25064 на завтрашнем аукционе Минфина мы точно не увидим (как это было на последнем размещении). Кроме того, регулятор не жалует инвесторов премиями к рынку, а текущий уровень в 11,8% годовых, на наш взгляд, будет воспринят инвесторами без энтузиазма.

Корпоративные облигации и РиМОВ

На вчерашних торгах активность инвесторов заметно снизилась – рынок замер в ожидании выбора дальнейшего направления. Однако, если раньше было ожидание продолжения роста, то вчера явно преобладали негативные настроения.

Как и ожидалось, вчерашние налоговые выплаты негативно отразились на денежном рынке. Кроме того, ситуацию усугубляла дешевеющая нефть. Объем депозитов банков в ЦБ сократился за день на 50 млрд. руб. – до 458 млрд. руб., однодневная ставка MosPrime вчера выросла на 43 б.п. – до 7,35%. Если ситуация на внешних рынках стабилизируется, мы ожидаем возвращение ставок в диапазон 6,5% - 7% годовых.

Вчера было завершено размещение 16 выпуска облигаций РЖД. Со ссылкой на организаторов Рейтер сообщил о двукратном превышении спроса над предложением и об участии в размещении порядка 60-70 инвесторов. Однако на внебиржевом рынке инвесторы не спешили удовлетворять избыточный спрос.

Сегодня должны состояться размещения ВТБ-Лизинг Финанс серии 3 и 4, а также облигации ХКФ Банк, 6. По 3 выпуску ВТБ-Лизинга был сформирован достаточно серьезный синдикат инвесторов, что говорит об интересе к облигациям финансового сектора. Вместе с тем, не факт, что на бумаги других кредитных организаций будет иметь место значительный спрос в связи с большой конкуренцией на первичном рынке (18 июня состоятся размещения МБРР, ЕБРР, а также 3 транша ипотечных бондов ВТБ).

О своем желании привлечь деньги с рынка вчера заявила также ТГК-1. Однако, несмотря на текущую низкую долговую нагрузку компании, отсутствие ее бумаг в ломбардном списке может стать значительным препятствием на пути рыночного размещения.

Говоря о текущей ситуации на рынке, стоит отметить, что мы остаемся в полной зависимости от внешних факторов, и в отсутствие спекулятивного спроса на нефтяные фьючерсы на фоне негативных данных из США, ожидаемых сегодня, коррекция на российском рынке вполне может реализоваться. Вместе с тем, глубокого проседания рынков из-за избытка ликвидности мы не ожидаем.

 
комментарий
 


 

Тел: +7 (495) 796-93-88


Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
30 31 1 2 3 4 5
6 7 8 9 10 11 12
13 14 15 16 17 18 19
20 21 22 23 24 25 26
27 28 29 30 1 2 3
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов: