Rambler's Top100
 

Банк Москвы: Ежедневный обзор долговых рынков


[16.06.2009]  Банк Москвы    pdf  Полная версия

Внутренний рынок

Странные итоги первого аукциона годового РЕПО с ЦБ

Ситуация на денежном рынке стабильна, несмотря на некоторое снижение совокупных остатков на корсчетах и депозитах банков в ЦБ. Сегодня они снизились по сравнению с уровнем прошлой недели на 50 - 75 млрд руб. до 851.0 млрд руб., сальдо операций банков - 10.5 млрд руб. Вчера банки привлекли у ЦБ около 159 млрд руб. на срок 3 месяца в рамках беззалоговых аукционов. Ставка - 13.58 %.

Курс рубля к бивалютной корзине сегодня с утра находится на уровне 36.70 руб. Форвардный курс USD / RUB через 12 месяцев стабилен и находится на отметке 34.60 рублей. Кривая ставок NDF сегодня с утра выглядит так: 3 мес. – 9.75 %, 6 мес. – 10.70 %, 12 мес. – 11.750 %. Спрос на первом аукционе годового РЕПО с ЦБ составил всего 640 млн. руб. по сравнению с предложением на 120 млрд руб., ставка - 11.6 % годовых. Напомним, что неделю назад (8 июня) банки привлекли без залога 47.7 млрд. руб., ставка отсечения - 14.51 %. Итоги с аукционом годового РЕПО выглядят более чем странными, учитывая значительную разницу в спросе на беззалоговые средства и тот объем технических выпусков рублевых облигаций, размещенных в первом полугодии 2009 г. Честно говоря, мы не очень хорошо понимаем, почему этот инструмент оказался не таким востребованным, как этого можно было ожидать раньше. Вряд ли решение не участвовать этом аукционе определяется исключительно размером дисконта. Мы надеемся выяснить это в ближайшее время и подробнее написать об этом в очередном комментарии. В любом случае внешняя конъюнктура пока способствует притоку средств на внутренний долговой рынок, что выражается в большой переподписке на аукционах по размещению новых выпусков. А это значит, что с ликвидностью (хочется надеяться) у банков полный порядок!

Рублевые облигации: первичный рынок: РЖД-16, Лукойла будет больше

Внимание участников рынка сейчас сосредоточено на первичном рынке. Конечно, после долгового перерыва оживление этого сегмента, делает долговой рынок интереснее. Котировки рублевых облигаций вчера изменились разнонаправленно.

Не может не радовать большая переподписка (в два раза) на аукционе по размещению выпуска РЖД-16 объемом 15 млрд. руб. (ставка -14.33 %, YTM – 14.84 %). Сегодня с той же доходностью можно купить немного более длинный выпуск РЖД-12 – отличная альтернатива для тех, кто остался за бортом по итогам вчерашнего аукциона.

На этой позитивной волне Лукойл увеличивает количество биржевых выпусков предлагаемых к размещению в ближайшее время. На прошлой неделе мы писали, что премия по новому выпуску составит 320– 420 б.п. к кривой облигаций. Высокий спрос на этот выпуск помог компании и организаторам решиться на увеличение программы. Теперь предлагаются сразу три выпуска по 5 млрд. руб., а верхняя граница ориентира по ставке купона (раньше 13-75 - 14.75 %), к сожалению, скорректирована до 14.25 % годовых. Все три выпуска будут размещены 23 июня, но закрытие книги состоится уже в эту пятницу - 19 июня.

ММВБ ужесточает требования к дефолтным облигациям

Сегодня Ведомости сообщают об изменениях правил торгов на ММВБ, направленных на борьбу с увеличившимся в последнее время объемом дефолтов по облигациям. Ранее дефолтом признавалась только просрочка эмитентом выплат купонного дохода на семь дней или основной суммы долга на 1 месяц. Согласно уже зарегистрированным ФСФР изменениям, дефолтом теперь будет считаться также просрочка оферты на один день.

Кроме этого, биржа вводит процедуру «кросс-делистинга» для допустившего дефолт эмитента - все его облигации (в том числе и те, по которым своевременно проводятся выплаты) переводятся из котировальных списков во внесписочный перечень. Такие бумаги будут торговаться в специальных режимах: «Облигации Д-Режим основных торгов» и «Облигации Д-РПС».

Описанные новшества относятся только к правилам торгов на ММВБ и носят скорее технический характер. Однако можно надеяться, что проведение более четкой границы между «хорошими» и «проблемными» эмитентами, облигации которых теперь будут торговаться в различных режимах, создаст предпосылки для повышения платежной дисциплины эмитентов. В индексах рублевых облигаций BMBI Банка Москвы облигации эмитентов, по которым есть явные признаки кредитных проблем (факт неплатежа по публичным долгам, новость об их реструктуризации, торговля инструмента на дефолтных уровнях), сразу же исключаются из расчета отраслевых, эшелонных и рейтинговых индексов.

Корпоративные новости

Разгуляй договорился по реструктуризации с 93% держателей облигаций

Разгуляй договорился о реструктуризации с большинством держателей облигаций общим номиналом 7.5 млрд руб. Об этом сообщают Ведомости со ссылкой на главу Разгуляя Игоря Потапенко. С владельцами бумаг на сумму 485 млн руб. переговоры еще ведутся, а владельцы облигаций на 35 млн руб. решили подать иски в суд.

Очевидно, финальные условия реструктуризации (выплата 25 % суммы долга сразу и 75 % - через 1 год) сделали ее достаточно интересной для владельцев дефолтных бумаг компании. По сравнению с прочими реструктуризациями возможность получить всю сумму в течение года и впрямь выглядят неплохо, однако мы предупреждаем о значительных, на наш взгляд, рисках нарушения компанией условий реструктуризации. Одна из основных причин – высокая доля обеспеченного банковского долга, значительные риски корпоративного управления.

КИТ финанс официально перешел под контроль ТКБ

Транскредитбанк вчера официально закрыл сделку по покупке 45 % акций банка «КИТ Финанс» и, таким образом, официально установил над ним контроль. Теперь АСВ вместе с новым владельцем могут начать санацию КИТ Финанса в общем объеме 135 млрд руб. Интерфакс вчера сообщил о том, что в рамках этой помощи АСВ и ВЭБ выкупят у банка 40-процентный пакет акций Ростелекома на сумму 67 млрд руб.

Насколько мы понимаем, по условиям выпуска облигаций КИТ Финанс, права досрочного погашения его облигаций не возникает. В любом случае на рынке их осталось ничтожно мало: в рамках оферты в марте 2009 г. банком был успешно выкуплен практически весь 2-й выпуск облигаций.

Сбербанк прокредитует Северсталь на $ 300 млн

По сообщению Интерфакс, Сбербанк предоставит Северстали кредитную линию на $ 300 млн сроком на 3 года на финансирование текущих затрат и рефинансирование долга. Нам видится, что данное действие со стороны крупнейшего банка России говорит в пользу того, что без рефинансирования Северсталь не останется. Пусть номинал кредита и невелик, но нам важен сам факт появления внешних источников фондирования у российского металлурга. Мы надеемся, что после неубедительных финансовых результатов компании за 1 кв. 2009 г. новость о кредите приободрит держателей долга Северстали, 3-4-летние еврооблигации которой показывают доходность 15-16 %.

Валютный публичный долг компании уже некоторое время торгуется с премией в 300-350 б.п. к надежным с нашей точки зрения еврооблигациям Распадской и Еврохима. Мы считаем такой «ландшафт» адекватным. В то же время, несмотря на сохраняющиеся риски рефинансирования у Северстали, мы считаем ее валютные инструменты в разумной степени надежным вложением. Но не стоит забывать, что с ростом цены нефти, укреплением рубля, снижением внутренних ставок в РФ фундаментальных аргументов в пользу покупки еврооблигаций в последние месяц-полтора поубавилось.

Банк «СОЮЗ» не подвел

Банк «Союз» досрочно выкупил у инвесторов еврооблигации с погашением в феврале 2010 г. на $ 101.5 млн (81.2 % всего выпуска) в связи со сменой контролирующего акционера. Об этом мы узнали из газеты «Ведомости».

О том, что мы не видим высоких рисков рефинансирования по неликвидным еврооблигациям Soyuz’ 10, мы последний раз писали в ежедневном обзоре от 4 мая 2009 г., когда подробно анализировали шансы прохождения банком оферты по факту срабатывания ковенант.

Мы рекомендовали еврооблигации банка к покупке с конца зимы этого года и убрали их из списка наших торговых рекомендаций лишь в мае исключительно по техническим мотивам (низкая ликвидность).

Отчетность УРСИ за 2008 г. по МСФО: вести из прошлого

Вчера годовой отчет по МСФО опубликовал Уралсвязьинформ. Ввиду значительной ретроспективности отчета, мы акцентируем свое внимание на ключевых кредитных метриках компании.

При стабильном уровне долга компания нарастила рентабельность по EBITDA на 2.8 п.п. до 34.8 %, благодаря как оптимизации затрат, так и росту доли более прибыльных видов услуг по сравнению с традиционной телефонией. Темпы роста выручки в прошедшем году замедлились до 4 %.

Основным фактором роста доходов оператора остается предоставление услуг доступа в Интернет. В то же время наблюдается падение выручки от традиционных видов бизнеса – местной и внутризоновой связи (-2-4 %). На услуги сотовой связи по-прежнему приходится треть доходов Уралсвязьинформа, однако темпы роста данного направления заметно сократились (до 5.5 % за 2008 г.).

В относительном выражении долговая нагрузка компании измеряется показателем Чистый долг/EBITDA в районе 2.0х. Значительная доля краткосрочной задолженности заставляет нас говорить об умеренных рисках рефинансирования, в то же время мы не допускаем мысли, что по облигациям УРСИ дело дойдет до столь набившей оскомину инвесторам реструктуризации. Большая часть выпусков МРК Связьинвеста с дюрацией 0.5-1.5 года сосредоточена в диапазоне 12-15 % (по доходности). Эти уровни с учетом текущих реалий не представляются привлекательными. Значительные отклонения от этого промежутка (вверх) могут рассматриваться как адекватный способ для покупки, благо что фиксированные телекомы остаются хорошим образцом кредитного риска 2-го эшелона.

 
комментарий
 


 

Тел: +7 (495) 796-93-88


Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
27 28 29 30 1 2 3
4 5 6 7 8 9 10
11 12 13 14 15 16 17
18 19 20 21 22 23 24
25 26 27 28 29 30 31
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов: