Взгляд на рынок

МАКРОЭКНОНОМИКА

Объем промышленного производства в США в апреле упал на 0.7. Экономисты ожидали уменьшения показателя всего на 0.3%. В марте промпроизводство выросло на 0.2%, а не на 0.3%, как сообщалось ранее. Выпуск потребительских товаров, включая автомобили, бытовую технику и мебель, в прошлом месяце опустилось на 0.8%. При этом производство автомобилей и запасных частей к ним упало в апреле на 8.2%. Использование производственных мощностей в апреле опустилось до минимального уровня с сентября 2005 г., составив 79.7% против 80.4% месяцем ранее. Эксперты ожидали падения до 80.1% с объявленного ранее мартовского уровня в 80.5%. Среднее значение этого показателя за последние 30 лет составляет 81%.

БАЗОВЫЕ АКТИВЫ

Слабый отчет по промпроизводству США привел к снижению ставок казначейских обязательств. На наш взгляд, вчерашнее коррекционное движение Treasuries продлится недолго, а кривая доходности UST продолжит повышаться в перспективе нескольких недель. Сохранения базовой процентной ставки ФРС на неизменном уровне ускорит сокращение спрэда между 2- и 10- летними гособлигациями, который в данный момент составляет 140 б.п.

РАЗВИВАЮЩИЕСЯ РЫНКИ

Долговые рынки ЕМ воспряли от положительной ценовой динамики базовых активов, в то же время интерес к этому виду активов сохраняется крайне слабым. Российские еврооблигации выглядят лучше остальных рынков. Бенчмарк "Russia'30" вплотную подошел к историческим максимумам, достигнув в цене 116.0 (+0.7) п.п., а его спрэд к UST 10Y составил 147 (+1) б.п.

РЫНОК РУБЛЕВЫХ ОБЛИГАЦИЙ

Локальный долговой рынок сбавил обороты, а прошедшая уплата налогов не отразилась на котировках. Изменение процентной политики ЦБ РФ заставляет инвесторов пересматривать средне- и долгосрочные стратегии, что поддерживает выпуски второго уровня.

Макроэкономика

США

Индекс производственной активности Empire Manufacturing, рассчитываемый Федеральным резервным банком Нью-Йорка, в мае упал больше, чем ожидалось экспертами. Значение индикатора в текущем месяце составило -3.2 п. против 0.6 п. в апреле. В то же время аналитики ожидали снижения лишь до нуля. Превышение индексом нулевой отметки означает увеличение активности в производственной сфере, индикатор ниже нуля свидетельствует об ухудшении ситуации. Падение индикатора зафиксировано по итогам трех месяцев из последних четырех. В то же время положительным фактором стало то, что индекс ФРБ Нью- Йорка, оценивающий прогноз на ближайшие полгода, увеличился в мае до 23.9 п. по сравнению с 19.6 п. месяцем ранее.

Столь разочаровывающие данные говорят о существующих проблемах в американской экономике. И хотя динамика промпроизводства не вносит значимый вклад в темпы роста ВВП США, опубликованные цифры подтверждают структурные проблемы. Усложнение доступа к кредитным ресурсам для американцев, спад на рынке жилья и ограничение расходов на личное потребление заставляют производственные компании США не увеличивать выпуск продукции. Растущая себестоимость производства ввиду роста цен на топливо и продовольствие пока не приводит к повышению цен, поскольку внутренний спрос на товары остается и без того низким. Единственное, что помогает производственным компаниям держаться на плаву – это долгосрочные экспортные договоры. Спрос на американские промтовары в Азии и Европе остается высоким.

ЛИКВИДНОСТЬ И СТАВКИ

Показатель рублевой ликвидности сегодня утром составил 792.5 (-29.8) млрд руб. Структура ликвидности выглядит следующим образом: остатки на корсчетах снизились до 632.4 (-35.2) млрд руб., тогда как депозиты банков в ЦБ составили 160.1 (+5.4) млрд руб. Отток средств из корсчетов связан со вчерашней уплатой ЕСН и акцизов. Тем не менее, прошедшие налоговые платежи не отразились на состоянии денежного рынка: отток ликвидности незначителен, однодневные ставки МБК остались на уровне 3.5-4%, а объем операций РЕПО ЦБ снизился до 5.6 млрд руб. Рынок остается сильным и, вероятно, пробудет в таком состоянии на следующей неделе. Значимых платежей и размещений не предвидится. Кривая ставок LIBOR (USD) вчера осталась без изменений: 1M LIBOR составляет 2.50%, 3M LIBOR – 2.72%, 12M LIBOR – 3.18%. Ставки российских NDF в краткосрочном сегменте выросли до 4-8%, 12-месячная ставка составляет 6.05%.

Локальный долговой рынок

ИНВЕСТИЦИИ: ФОКУС НА ЛИКВИДНОСТЬ

Ситуация на локальном долговом рынке остается слишком спокойной. По-прежнему основная активность наблюдалась в high yield, где пользовались спросом преимущественно выпуски промышленных компаний (Стройтрансгаз, ОГК-2, Нитол, Северсталь-Авто). В "фишках" спектр высоколиквидных выпусков сужается: лишь в некоторых выпусках Газпрома и АИЖК прошли значительные обороты.

Мера ЦБ по регулярным интервенциям на валютном рынке, как и ожидалось, не отразилась на котировках. Вместе с тем, последняя активность ЦБ РФ по ставкам и принимаемым мерам по недопущению дефицита ликвидности не выглядит позитивной. На наш взгляд, тривиальность действий по ставкам и оригинальность решений по контролю над денежным предложением будет приводить к дальнейшему пересмотру кратко- и среднесрочных стратегий. Погоня ЦБ "за двумя зайцами" (сдерживание инфляции и меры по управлению ликвидностью) могут превратиться в период неопределенности на рынке рублевого долга. В связи с этим мы полагаем, что в текущих условиях наиболее востребованными будут качественные выпуски второго уровня со спрэдом к ставке РЕПО ЦБ на уровне 250-350 б.п.