Рынок рублевых облигаций

Treasuries

Несмотря на то, что вчера в США были опубликованы данные, на которые традиционно чутко реагирует рынок казначейских облигаций, его динамика была в значительной степени подчинена изменениям на рынке акций.

Индекс потребительских цен за апрель оказался на 0,1 пр. пункт ниже ожиданий и составил 0,4%, а показатель базовой инфляции (0,2%) совпал с ожиданиями рынка, но вместо того чтобы отреагировать ростом котировок, казначейские облигации стали падать в цене. Дело в том, что инициативу перехватил рынок акций – именно он отреагировал на публикацию сильных данных по инфляции. Рынок рос вплоть до выхода очередной серии данных по рынку жилья. Индекс уверенности строителей упал до минимального значения за 15 лет, указывая на то, что спад в секторе не преодолен и риски снижения темпов роста велики.

После разворота движения на рынке акций казначейские облигации отыграли потери в первой половине дня. Десятилетние Treasuries закрылись во вторник чуть выше отметки 4,7%, оставшись практически на уровне закрытия накануне.

Новая статистика по рынку недвижимости и промышленному производству сегодня снова может стать причиной разнонаправленной динамики: с одной стороны, рынок ожидает слабых данных по рынку недвижимости, с другой – роста промышленного производства на 0,3% по сравнению со снижением на 0,2% в предыдущем месяце. Сегодня Treasuries могут вырасти в цене в связи с продолжающейся стагнацией рынка недвижимости, которая вместе с замедлением инфляции повышает вероятность снижения учетной ставки в ближайшие месяцы.

Рынок еврооблигаций

Суверенные еврооблигации

Неоднозначные экономические данные, опубликованные вчера в США, привели к колебаниям казначейских облигаций, хотя по итогам дня их доходность осталась на прежнем уровне. Реакция Emerging Markets на низкие показатели инфляции оказалась сдержанной. По итогам торгов цены облигаций остались преимущественно неизменными, однако спред EMBI+ сузился на 2бп до 160бп.

С начала апреля спред колеблется в диапазоне 157–166бп, оставаясь в нем независимо от характера выходящих в США данных. Этот факт, возможно, свидетельствует о глобальной переоценке риска. В таком случае можно говорить о явной недооценке российского сегмента: хотя спред держится на уровнях, близких к историческому минимуму, цены российских суверенных облигаций почти на 1 проц. пункт ниже максимумов.

Вчера российский сегмент отставал от рынка: цены снизились примерно на ¼, при этом спред к казначейским облигациям расширился до 97– 98бп. Сегодня мы не исключаем их возвращения к уровням вчерашнего открытия.

Корпоративный сектор

Вчерашние действия участников рынка в корпоративном секторе наводили на мысль о фиксации прибыли: инвесторы продавали наиболее ликвидные выпуски Газпрома и телекомов. Евраз’15 откатился к уровням, на которых бумага торговалась до её необоснованного, на наш взгляд, роста, за ним последовала Распадская’12. В отсутствие значимых корпоративных новостей и резкого колебания котировок суверенных бумаг еврооблигации российских компаний скорее всего, будут пока оставаться на месте.

Рекомендации:

- Петрокоммерц '09-2 – цель 8,25%
- Вымпелком ’16 – цель 7,00%
- ТНК ’16 – цель – 6,35%
- Казаньоргсинтез ’11 – цель 8,60%
- Северсталь ’14 – цель 7,00%
- НКНХ ’15 – цель 8,25%
- Росбанк ’09 – покупать недооцененный выпуск качественного эмитента.

Вывод: Несмотря на высокую текущую волатильность и некоторое падение, мы не ожидаем значительного итогового изменения котировок корпоративных еврооблигаций. С фундаментальной точки зрения, факт снижения чистого долга РФ и отсутствие первичного предложения в суверенных бондах дает основания ожидать снижения их доходности, а также доходности бумаг квазигосударственных компаний. В настоящее время российские суверенные облигации, на наш взгляд, недооценены рынком.