Экономика

Данные по потребительской инфляции в США в апреле оказались чуть ниже ожиданий. Индекс CPI вырос на 0,4%, CPI за вычетом цен на энергоносители и продукты питания на 0,2%. Таким образом, в годовом исчислении рост потребительских цен составил 2,5 и 2,4% соответственно. Напомним, что представители ФРС неоднократно отмечали, что, по их мнению, «комфортный» уровень инфляции лежит в диапазоне 1,5 – 2,0% (по показателю CPI core). Сегодня будет опубликована статистика по промышленному производству в апреле (ожидается рост на 0,3%) и по строительному рынку (объем новостроек планируется на уровне 1480 тыс., объем выданных разрешений — на уровне 1520 тыс.).

Валютный и денежный рынок

Во вторник официальный курс доллара практически не изменился — снижение составило 1,4 копейки; официальный курс — 25,7927 руб./доллар. На торгах с расчетами «завтра» курс доллара снизился на 0,27 копейки. Суммарный объем биржевых торгов по американской валюте практически не изменился, составив порядка $4,4 млрд. На рынке Forex американская статистика была «спокойно» воспринята игроками — курс евро незначительно укрепился до отметки $1,36. Сегодня ждем продолжения укрепления курса отечественной валюты.

На рынке МБК наблюдался незначительный рост ставок. Однодневный MIACR по итогам торговой сессии составил 3,42% против 3,28% годовых накануне. Сегодня суммарные остатки на корреспондентских и депозитных счетах в Банке России вновь сократились, составив около 1460 млрд руб. Как и вчера снижение происходит на фоне сокращения остатков на депозитных счетах. При этом сальдо операций комбанков и Банка России сложилось положительным, составив 117,2 млрд. рублей. На рынке МБК на открытие торгов ставки по однодневным кредитам составляли порядка 2,8 – 3,3% годовых.

Рынок рублевых и валютных облигаций

Во вторник на рынке рублевых облигаций наблюдалось увеличение торговой активности при незначительном изменении цен. На рынке ОФЗ объем сделок увеличился и составил порядка 536 млн руб. Ценовые колебания были незначительными. Позитивную динамику продемонстрировал выпуск 25058 (+0,05 п.п.) и 25059 (+0,17 п.п.); негативную — 25061 (-0,04 п.п.) и 26198 (-0,38 п.п.).

Суммарный оборот биржевых вторичных торгов по корпоративным облигациям увеличился по сравнению с предыдущим торговым днем, составив на основной сессии ФБ ММВБ порядка 1,8 млрд руб., в РПС — около 6,2 млрд руб. Значительные обороты наблюдались в бумагах первого эшелона: АИЖК-9 (суммарный оборот 763 млн руб., +0,15 п.п.), Газпром 8-й и 9-й выпуски (610 и 517 млн руб., оба показали рост на 0,01 п.п.). Аутсайдером торгов стали облигации РуссНефти, упавшие на новостях о возбуждении уголовных дел относительно менеджмента компании, на 8,47 п.п. Суммарный объем торгов по облигациям эмитента превысил 20 млн руб.

На рынке муниципальных облигаций суммарный оборот вторичных торгов также увеличился, составив около 5536 млн руб. на основной сессии ФБ ММВБ и около 2,6 млрд руб. — в РПС. Высокие обороты были зафиксированы по облигациям Москвы и Московской области. Сегодня состоится аукцион по доразмещению выпуска ОФЗ-46021 объемом 15 млрд руб. По итогам вчерашнего закрытия бумаги торговались на уровне 6,47% годовых к погашению. По нашему мнению, на аукционе можно ожидать незначительной премии ко вторичному рынку.

На рынке US Treasuries цены практически не изменились. Доходность 10-и и 30-ти летних облигаций по итогам торгового составляла порядка 4,69 – 4,87% годовых. Доходность 30-летних еврооблигации РФ составляла порядка 5,6 – 5,7% годовых.

На своем последнем заседании ФРС США в очередной, седьмой раз оставила ключевую учетную ставку на прежнем уровне, высказав при этом опасения о возможной инфляции. Тем самым, вероятность смягчения монетарной политики в кратко- и среднесрочной перспективе снижается. В тоже время выход в последнее время противоречивых данных, свидетельствующих, в частности, о нестабильности экономики США, не позволяет ФРС повышать учетную ставку. Это свидетельствует о возможности сохранения бокового движения на рынке UST в ближайшее время.

Таким образом, относительно нейтральный внешний фон и благоприятный внутренний фон (укрепление рубля относительно доллара, рост рублевой ликвидности и комфортный уровень ставок на рынке МбК) — остаются пока основными факторами, формирующими конъюнктуру на рынке рублевых облигаций, и объективных причин для изменения тенденций в кратко- и среднесрочной перспективе не наблюдается.

Торговые идеи

Покупать облигации ОГК-5 (7,64% годовых, дюрация — 2,27 года), которые на фоне результатов вчерашнего размещения ОГК-6 (7,7% годовых, дюрация 2,75 года), выглядят недооцененными, учитывая более короткий срок до погашения и более сильное кредитное качество эмитента. По нашим оценкам, справедливый уровень доходности составляет порядка 7,5% годовых (цена — 100,3% от номинала).

В настоящий момент облигации 2-го выпуска Республики Карелия, размещенные на прошлой неделе, торгуются при доходности 8,14% годовых (дюрация — 3,08 года). В тоже время облигации Калужской области торгуются при доходности 8,05% годовых (дюрация — 3,2 года). Республика и область имеют сопоставимые по размеру бюджеты, доля собственных доходов у Республики несколько выше (0,77% против 0,74%), а дефицит бюджета ниже. Кроме того, долговая нагрузка ниже, чем у Калужской области — по данным Минфина РФ по итогам 2006 г. 23,2% и 32,5% от собственных доходов соответственно. Республика Карелия имеет рейтинг от агентства Fitch на уровне В+ с позитивным прогнозом, Калужская область в настоящий момент рейтингов не имеет. Облигации Республики Карелии остаются также недооцененными относительно других облигаций регионов с аналогичным кредитным рейтингом (В+), хотя и с большим объемом бюджета (например, Иркутская область). Мы оцениваем потенциал роста облигаций в размере порядка 0,25 п.п. до 100,4% от номинала, что соответствует доходности к погашению 8,04% годовых. Рекомендуем — «покупать».

18 апреля 2007 г. Fitch Ratings присвоило Пензенской области долгосрочные рейтинги в иностранной и национальной валюте «BB» и краткосрочный рейтинг в иностранной валюте «B». Также агентство присвоило области национальный долгосрочный рейтинг «AA-(AA минус)(rus)». Прогноз по долгосрочным рейтингам — «Стабильный». Рейтинги отражают относительно небольшой размер экономики Пензенской области, ее значительную зависимость от сельскохозяйственного сектора, низкую гибкость расходов, вызванную значительной долей трансфертов в составе областного бюджета, а также краткосрочный характер существующей задолженности. В то же время рейтинги учитывают значительное увеличение налоговых доходов области, высокую операционную и текущую маржу, снижение долговой нагрузки и высокое качество управления бюджетом, — говорилось в пресс-релизе агентства. Прогноз «Стабильный» отражает ожидания Fitch, что экономический рост продолжит поддерживать увеличение налоговых доходов, и это позволит области еще более закрепить хорошие показатели исполнения бюджета. Наша рекомендация — «покупать» облигации Пензенской области. С учетом присвоенного агентством Fitch Ratings долгосрочного рейтинга, доходности остальных облигаций субъектов РФ с аналогичным уровнем рейтинга, относительно невысокой ликвидностью (в силу небольшого займа — 800 млн руб.) и обращения бумаг вне котировальных списков, мы оцениваем справедливую доходность облигаций области на уровне порядка 7,7 – 7,8% годовых (потенциал роста цены около 0,5 п.п. до 103,5% от номинала).

10 апреля ФСФР зарегистрировала отчет об итогах выпуска облигационного займа дебютного выпуска КМПО-Финанс. При размещении спрэд к облигациям УМПО составлял порядка 90 б.п., без учета премии за первичное размещение справедливый спрэд составляет по нашему мнению порядка 60 – 70 б.п. (подробнее см. наш комментарий в Мониторе первичного рынка от 19 марта 2007 г.). С учетом этого и снижения доходности УМПО справедливую доходность к оферте КПМО-Финанс-1 мы оцениваем на уровне 8,9 – 9,0% годовых (цена — 100,65 – 100,77% от номинала). Наша рекомендация — покупать облигации 1 выпуска КМПО-Финанс.

Standard & Poor’s повысило долгосрочный кредитный рейтинг г. Новосибирска с «B» до «B+», а также рейтинг по национальной шкале — с «ruA» до «ruA+». Прогноз изменения рейтинга — «Позитивный». «Рейтинги были повышены в связи с ростом доходов, улучшением финансовых показателей, сокращением долга и улучшением его структуры», — отмечалось в пресс-релизе Standard & Poor’s. Аналогичные рейтинги с позитивным прогнозом имеют Краснодарский край и Ленинградская область. Учитывая, что облигации Краснодарского края имеют очень короткий срок до погашения (15 мая 2007 г.), целесообразно сравнить доходности обращающихся облигаций г. Новосибирска (3 и 4 выпуски — 7,42% и 8,16% годовых с дюрацией 2,04 и 2,87 года) с облигациями Ленинградской области (2 и 3 выпуски — 7,47 и 7,61% годовых с дюрацией 2,99 и 5,35 года). Наша рекомендация — покупать облигации 3 и 4 выпусков города в рамках сужения их спрэда к «кривой» доходности Ленинградской области. Справедливая доходность 3-го выпуска нами оценивается на уровне порядка 7,3% годовых, что соответствует цене 110,35% от номинала, справедливая доходность 4-го выпуска — порядка 7,8% годовых, что соответствует цене 102,6% от номинала. Таким образом, потенциальный «upside» по цене данных выпусков составляет 0,29 и 0,96 п.п. соответственно.

Агрика ПП: ну очень «вкусная» доходность. С учетом высоких темпов роста бизнеса, улучшения финансового состояния и высокого кредитного качества эмитента, мы считаем, что облигации Агрика ПП явно недооценены относительно ценных бумаг других компаний мясоперерабатывающей отрасли. С учетом разницы в масштабах бизнеса и отсутствия у эмитента аудированной консолидированной отчетности, справедливый спрэд облигаций Агрика к облигациям лидера отрасли — Группе Черкизово мы оцениваем на уровне порядка 170 – 180 б.п. против текущих 310 б.п., что соответствует доходности к оферте 10,75 – 10,85% годовых. Дальнейшее снижение процентных ставок возможно при условии сохранения текущего уровня финансового состояния, подготовки и обнародования аудированной консолидированной отчетности, успешного частного размещения акций, запланированного на текущий год. Наша рекомендация — «покупать».