Банк ЗЕНИТ: Ежедневный обзор рынка облигаций

[16.05.2006] Банк ЗЕНИТ

РЫНОК ЕВРООБЛИГАЦИЙ

Динамика базовых активов Неделя для казначейских бумаг началась на оптимистичной ноте. Международное энергетическое агентство опубликовало отчет, в котором указало, что высокие цены на энергоносители могут негативно сказаться на спросе и темпах роста мировой экономики. С момента выхода отчета цена на нефть упала на 6%, на медь и алюминий - порядка 5%. Падение стоимости сырьевых товаров временно понизило инфляционное беспокойство инвесторов. Кроме этого, поддержку казначейским бумагам оказал снизившийся сильнее ожиданий индекс деловой активности в штате Нью-Йорк (12.4 п. против 16.1 п.). В результате доходность 2-летних бумаг снизилась на 2 б.п. до 4.98%, доходность 10-летних – на 4 б.п. до 5.16%. Мы полагаем, что основным для 2-летних бумаг станет диапазон 4.9-5.05%, для10-летних - 5.05-5.2%. Хотя рост инфляционных индикаторов выступает против нас, мы по-прежнемуожидаем паузы на летнем заседании ФРС, поскольку сигналы о замедлении американской экономики становятся все отчетливее (см. выпущенный вчера «Ежемесячный обзор долговых рынков»).

Развивающиеся рынки Снижение сырьевых цен послужило поводом для продолжения продаж на развивающихся рынках, что на фоне роста базовых активов привело к расширению спрэдов. Бразилия-40 упала по итогам дня на 70 б.п. до 124.8% (YTM 7.27%), а суверенный спрэд расширился на 16 б.п. В аутсайдерах остаются турецкие бумаги (спрэд +18 б.п.) после оказавшейся выше ожиданий инфляции и проблем с пакет законов по социальной реформе. Спрэды Венесуэлы и Мексики выросли на 17 б.п. и 8 б.п. соответственно.

Российский сегмент В российском сегменте, как и на большинстве развивающихся рынков, с утра продолжились продажи, и спрэд расширялся до 120 б.п. Однако ближе к закрытию рынок базовых активов все-таки смог оказать поддержку российским еврооблигациям. По итогам дня Россия-30 выросла на 20 б.п. до 106.83-106.89% (YTM 6.31%), а спрэд к 10-летним Treasuries составил 115 б.п. Мы полагаем, что в ближайшее время спрэд вернется в диапазон 100-110 б.п., однако привлекательные для покупки уровни находятся выше 120 б.п.

В корпоративных бумагах продажи проходили по всему спектру бумаг, и спрэд индекса RUBI расширился на 9 б.п. до 189 б.п. Сильнее других привычно пострадали наиболее ликвидные выпуски Газпрома-34 (-60 б.п.) и Газпрома-13 (-46 б.п.), а также большинство длинных евробондов, потерявших в среднем по 50 б.п. S&P повысило рейтинг Евразхолдинга с «В+» до «ВВ-», руководствуясь позитивными результатами компании за 2005 год. Подобное решение подтверждает наши ожидания улучшения кредитного качества российских металлургов, поэтому, несмотря на неблагоприятную конъюнктуру рынка, мы сохраняем рекомендацию «держать» по Евразхолдингу-15 и Северстали-14. В целом мы рекомендуем инвесторам искать возможности на коротком участке кривой, а также следить за первичным рынком, где эмитенты вынуждены предлагать привлекательные премии за неблагоприятную конъюнктуру.

РОССИЙСКИЙ ДОЛГОВОЙ РЫНОК

В понедельник оптимизма у инвесторов в рублевые бумаги заметно поубавилось. Главным негативным фактором остается волатильность в базовых активах и евробондах, которые в первой половине дня продолжили падение. Кроме того, курс доллара на FOREX вчера после продолжительного падения впервые скорректировался в сторону повышения, в результате чего на внутреннем рынке доллар вернулся на уровень 27 руб. Плюс ко всему, не лучшим образом на настроениях участников рынка сказалось и довольно существенное падение на рынке акций, где индекс РТС потерял 2.5%.

В результате большинство длинных серий завершили день в отрицательной зоне. ОФЗ серии 46017 снизилась на 17 б.п., 5 и 6 Мособласть и 39 Москва потеряли в цене 28 – 39 б.п. В корпоративном сегменте РЖД-6, РЖД-7, Газпром-4 и Газзпром-6 подешевели в пределах 10-16 б.п. Во втором эшелоне под давление продавцов попали выпуски Газ-Финанс (-12 б.п.), Магнезита (-17 б.п.), РСХБ-2 (-20 б.п.) и ЮТК-4 (-21 б.п.). В ближайшие дни внешняя конъюнктура может добавить волатильности котировкам рублевых бумаг на фоне выходящих в США данных по инфляции (PPI сегодня и CPI завтра). Мы рекомендуем инвесторам искать возможности для покупки в выпусках второго-третьего эшелонов. На среднем – коротком отрезке можно отметить выпуски Топ-Книги, Санвэй, Группы ЛСР, Виктории, Магнита. На длинном отрезке дюрации мы выделяем выпуск Куйбышевазота-2, имеющий потенциал снижения премии по доходности к САНОС-2 до 30 б.п. (сейчас 44 б.п.), а также облигации РСХБ-2, торгующиеся с завышенной премией к валютному выпуску РСХБ-10 (порядка 130 б.п.).