Банк Москвы: Ежедневный обзор долговых рынков

[16.05.2006] Банк Москвы

ВНУТРЕННИЙ ДОЛГОВОЙ РЫНОК

Вчера торговая активность участников слегка выросла по сравнению с предыдущим днем, а котировки рублевых облигаций, реагируя на рост ставок на внешних рынках имели тенденцию к снижению Торговые обороты с негосударственными облигациями составили 6,9 млрд. руб. по сравнению 6,2 млрд. руб. днем ранее. Капитализация облигаций корпоративного сектора снизилась на 0,04%, муниципального – на 0,09%, а государственных – на 0,04%. Сегодня мы не ждем существенного снижения котировок рублевых облигаций. Внешние долговые рынки «замрут» в преддверии публикации данных по инфляции в промышленности США.

Главмосстрой-02. Вчера на внутреннем рынке начались вторичные торги облигациями выпуска Главмосстрой-Финанс-02, которые были размещены на аукционе 23 марта с доходностью 11,83% годовых к 1,5 годовой оферте. По итогам вчерашнего дня облигации закрылись по цене 100,4 процента годовых с доходностью 11,26% годовых. Таким образом, премия на аукционе составила 57 б.п., а доходность инвесторов за период владения с момента аукциона составила 14,25% годовых. Мы рекомендуем агрессивно покупать облигации ГМС-02 с целью по доходности к оферте 9,80-10,14% годовых, что соответствует цене 101,25-101,50 процентов от номинала.

На этой неделе ситуация на внутреннем долговом рынке будет определяться внешними факторами. Рост доходностей базовых активов (us-treasueries), который произошел в прошлую пятницу, на наш взгляд, является предвестником очередной волны продаж, которая может состояться после публикации статистики инфляции в промышленном и потребительском секторе США 16 и 17 мая. В этой связи мы не рекомендуем участникам рынка долга увеличивать позиции в длинных облигациях.

Монетка. Размещением недели мы считаем предстоящий выпуск облигаций Монетка-Финанс-01. Организаторы выпуска ориентируют рынок на ставку купона в районе 10,5-11,0% годовых к 1,5 годовой оферте, что соответствует доходности к погашению в районе 10,78%-11,30% годовых, что, на наш взгляд, является хорошей платой за риск и весьма привлекательным уровнем в сравнении с облигациями других представителей сектора организованной розничной торговли. Внутренние факторы (хорошая ликвидность и состояние валютного рынка) остаются относительно благоприятными. Ставка «overnight» на межбанковском рынке традиционно составляет 1,25-2,25% годовых. Сегодня рубль подешевел по сравнению с вчерашним днем и торгуется на уровне 27,01/27,02 рублей за доллар.

Торговые идеи:

Покупка облигаций Главмосстрой-Финанс-02, пожалуй, главная торговая идея дня. Мы рекомендуем агрессивно покупать облигации ГМС-02 с целью по доходности 9,8-10,14% годовых, что соответствует цене 101,25-101,50 процентов от номинала. КАМАЗ в прошлую пятницу опубликовал, на наш взгляд, весьма неплохую отчетность, отразившую небольшой рост рентабельности и сокращение долгового бремени. Мы рекомендуем покупать облигации КАМАЗ-02 с целью по доходности 8,5% годовых.

На этой неделе нам по-прежнему интересны облигации ИжАвто-01, доходность которых по итогам вчерашних торгов выросла до 11,63% годовых к марту 2007 года. Отношения «группы СОК», контролирующей «Иж-Авто» с АвтоВАЗом начинают входить в новую фазу. В начале апреля руководство «АвтоВАЗа» посетило «ИжАвто», а в начале мая стало известно, что «АвтоВАЗ» изучает возможность переноса производства «классики» на «ИжАвто». Мы предполагаем, что сотрудничество двух предприятий будет взаимовыгодным, и возможно позитивно скажется на финансовых показателях «ИжАвто».

Среди рекомендуемых нами бумаг остаются облигации «ЮТК» 3-й и 4-й серий, доходности которых выросли вчера до 9,32% и 9,66% годовых соответственно. Мы также рекомендуем к покупке облигации НГК ИТЕРА-01 (9,10%) с целевым уровнем 8,5% годовых в связи с ростом рентабельности бизнеса компании. (см. ежедневный обзор от 04.05.2006 г.)
Поддержка президентом России идеи создания единого перевозчика на базе «KrasAir» должна усилить переговорную силу компании в споре с Росимуществом о выпуске облигаций «ЭйрЮнион». Доходность этих облигаций к 1,5 годовой оферте по цене 99,8 процентов от номинала составляет 13,3% годовых.

ВНЕШНИЕ ДОЛГОВЫЕ РЫНКИ

Us-treasuries. Вчера котировки us-treasureis логично выросли после 5-ти дней распродаж. Макроэкономические данные, которые были опубликованы вчера, практически не повлияли на рынок, хотя имеют негативное значение для рынка us-treaseuries. В результате доходности us-treasuries вчера снизились на 5-6 б.п.

Приток капитала по итогам марта оказался ниже ожиданий и отразил снижение интереса иностранных центральных банков к облигациям Казначейства США. Приток иностранного капитала в марте, согласно данным Казначейства США составил порядка $69,8 млрд. по сравнению с пересмотренным в сторону повышения показателем февраля ($90,5 млрд.) и ожиданиями на уровне $75,5 млрд. Приток средств за последние 12 мес.( заканчивая мартом 2006 г.) составил 909,6 млрд. сравнению с $887,6 в 2005 году. Покупки us-treasuries со стороны частных инвесторов в марте составили $9,3 млрд. по сравнению с $10,8 млрд. месяцем ранее. Согласно представленным данным, продажи us-treasuries со стороны государственных финансовых институтов составили по итогам марта $6,3 млрд. по сравнению с покупками на $11,1 млрд. в феврале этого года.

Кривая доходности us-treasuries сегодня с утра выглядит следующим образом: доходности 2-х летних облигаций составляют 4,96% годовых (-4 б.п. к уровням днем ранее), 5-летних – 5,02% (- 6 б.п.). Доходности 10-летних бумаг снизились по сравнению с прошлыми уровнями на 6 б.п. и находятся на уровне 5,14% (-6 б.п.). Доходности индикативных 30-летних облигаций снизились на 5 б.п. и составляют сегодня 5,25% годовых (-5 б.п.).

Сегодня будут опубликованы ключевые цифры этой недели Министерство труда опубликует динамику цен в промышленности. В случае превышения базовых показателей инфляции над ожиданиями продавцы us-treasureis сегодня снова протестируют рынок на прочность. Ожидается, что рост базового индекса инфляции (исключающего влияние цен на продовольствие и энергоносители) промышленном секторе составит по итогам апреля всего 0,2% по сравнению с предыдущим значением 0,1% и ростом совокупного индекса на 0,8%.
Завтра данные по инфляции продолжат тестировать рынок us-treauries на прочность, когда станет известна динамика цен в потребительском секторе.

Конъюнктура рынка еврооблигаций emerging markets вчера продолжила ухудшаться, не смотря на снижение доходности базовых активов. из-за роста доходностей базовых активов. Индекс EMBI+ по итогам вчерашнего дня потерял 0,66%, а его спрэд прибавил 12 б.п. до уровня 198 б.п.

Российские еврооблигации. Котировки российских еврооблигаций «Россия-30» сегодня с утра находятся примерно на тех же уровнях, что и вчера с утра - 106,875/ 106,938 процентов от номинала, а их спрэд к 10-летним us-treasuries снизился по сравнению со вчерашними уровнем на 2 б.п. до 116 б.п.. На наш взгляд, это значение остается весьма высоким и является поводом для очередной игры на спрэде.