Денежный рынок

Как и ожидалось, выплаты по налогам и возврат ранее привлеченных средств ЦБ не привели к заметным изменениям ситуации на денежном рынке. В среду ставки на межбанке, как и днем ранее, сохранялись в пределах диапазона 7-8%. В сегменте валютных свопов большую часть дня цены держались на аналогичном уровне, однако под вечер стали заметно прибавлять и закрытие рынка происходило уже под 10%.

С учетом поступивших вчера ресурсов с аукционов ЦБ и Минфина, общий показатель ликвидности увеличился с 660,7 млрд до 680,8 млрд руб. При этом рост отметился и в корсчетах, достигших 363,9 млрд (+18,8 млрд), и в депозитах – до 316,9 млрд руб. (+1,8 млрд). Операции РЕПО с Банком России, по-прежнему, не пользуются спросом, в среду участники привлекли всего 15,3 млрд руб.(-8 млрд).

На валютном сегменте, после недолгого ослабления, рубль вновь вернулся на путь укрепления. Бивалютная корзина, открывшись вчера на 38,35 руб., планомерно дешевела в течение дня и в результате закрылась на 38,26 руб. Любопытно, что и сегодня стоимость корзины находится на уровне 38,22 руб., в то время как конъюнктура сырьевых рынков не меняется, в частности цена на нефть марки Brent не выходит из коридора 52-54 долл. за барр. Возможно, рубль крепнет на фоне риторики представителей монетарных властей, которые вчера довольно активно делились комментариями на проходящем всероссийском форуме промышленников и предпринимателей.

Из актуальных тем, отметим заявление А. Улюкаева о том, что ЦБ в течение ближайших недель может принять решение о снижении ставки рефинансирования. В целом, на наш взгляд, такой шаг будет вполне закономерен, поскольку за последнее время удалось решить две ключевых проблемы, с которыми была призвана бороться высокая ставка. Во-первых, девальвационные ожидания, как таковые отсутствуют – сальдо текущих операций складывается положительным, ЦБ покупает, а не продает доллары. Во-вторых, происходит постепенное замедление роста цен: с 1 по 13 апреля инфляция составила 0,4% против 0,8% в прошлом году. Мы считаем, что в дальнейшем эффект девальвации будет проявляться в меньшей степени, в отличие от снижения покупательной способности, поэтому темпы роста цен и впоследствии будут уступать прошлогодним.

Таким образом, поскольку все формальные признаки будут удовлетворены, майское понижение ставки можно считать вполне вероятным событием. В то же время само снижение мало что изменит в системе кредитования - разве что стоимость ряда специальных кредитов, привязанных в учетной ставке, например в отрасли сельского хозяйства. Одновременно со снижением ставки уменьшится и стоимость инструментов рефинансирования, предлагаемых сейчас ЦБ (РЕПО, кредиты, обеспеченные правами требований, и др.). То есть для банков деньги ЦБ станут дешевле, соответственно кредитные организации потенциально смогут снизить и цену кредитов для реального сектора, повышая их доступность. Однако, в условиях растущей просрочки по платежам банки могут быть не готовы снижать ставки и более свободно вести кредитную деятельность. Поэтому снижение ставки рефинансирования будет иметь скорее психологический эффект, то есть будет восприниматься как некий сигнал того, что кризис достиг своего пика и уже можно постепенно переходить от жесткой денежно-кредитной политики к более лояльным действиям.

Долговые рынки

В среду торги в США характеризовались достаточно высокой волатильностью. По итогам дня доходность 10-летних UST увеличилась относительно предыдущего закрытия всего на 1 б.п. и составила 2,78% годовых. Главным поводом для отсутствия четкого тренда послужила неоднородная макростистика, опубликованная вчера. Больше всего разочаровали данные по промышленному производству в марте, которое снизилось на 1,5% при прогнозируемом спаде на 0,9%, достигнув таким образом минимума за период с 1967 года. Данные по потребительским ценам, хотя и оказались на уровне прогнозов, и отчасти подтверждают факт осторожного восстановления спроса, все же «приобщились» к общему несколько мрачному портрету текущего состояния экономики США.

На общем фоне заметно выделялся показатель апреля – индекс деловой активности Нью-Йорка, который оказался гораздо лучше ожиданий: при прогнозе «-35» он составил «-14,7» против «-38,2» в марте. Данный факт перекликается с отмеченными в озвученной вчера «Бежевой книге» признаками стабилизации ситуации и замедления спада экономики в 5 из 12 крупнейших регионов США, среди которых Сан-Франциско, НьюЙорк, Чикаго, Канзас Сити и Даллас. Вместе с тем, выходящая сегодня апрельская статистика, в частности, индекс деловой активности Филадельфии и индекс потребительского доверия Мичигана позволит сформировать более полное представление о текущей ситуации.

В суверенных еврооблигациях сделки в среду проходили при достаточно узком диапазоне котировок 98,625% – 98,875% (YTM 7,89% - 7,84%). Попытка «штурмовать» верхнюю границу ценового диапазона не увенчалась успехом – появление более высоких котировок спровоцировало появление продавцов, желающих зафиксироваться на привлекательно высоких уровнях. В результате, к завершению торгов котировки «откатились» к нижней границе ценового диапазона, и доходность Russia-30 при закрытии составляла порядка 7,88% годовых. В тоже время в сегменте CDS настроения были весьма позитивными – CDS России сузился еще на 15 б.п. до диапазона 345 – 355 б.п.

Фавориты инвесторов в корпоративные еврооблигации не перестают удивлять своим постоянством. Вчера в центре спроса вновь были среднесрочные выпуски, среди которых активнее всего покупали бумаги Северсталь-13, Евраз-13, МТС-12, ВТБ-18/13, а также Промсвязьбанк с погашением в 2011 и 2013 годах.

Как мы отметили выше, сегодня в США ожидается очередная порция важных статистических данных. Кроме этого, участники рынка ждут отчетности Банка JP Morgan. На фоне этого, весьма вероятно, что волатильность внешних рынков распространится и на российский.

Вчера основные события внутреннего долгового рынка обращались вокруг проходящих размещений. Эмитенты, словно сговорившись, предложили довольно широкий выбор среди федерального, субфедерального и корпоративного займов. Инвесторы в свою очередь, как будто соскучившись по первому рынку, проявили себя во всех сегментах. В итоге Минфину, предлагавшему выпуск ОФЗ 25064 на 1 млрд руб., удалось разместить 86% займа. Средневзвешенная ставка составила 12,05%. Ничуть не хуже прошел день и для Москомзайма, разместившего 8,4 млрд руб., то есть уже более половины эмиссии Москва-54 номинальной стоимостью 15 млрд руб. Доходность, сложившаяся на аукционе, составила приблизительно 17,1% и находится на верхнем уровне ориентира организаторов.

«Не подвел» и корпоративный сектор - ЕБРР вчера разместил выпуск ЕБРР-5 объемом 5 млрд руб. Ставка купона составила 15,7%. Отметим, что ставка этого выпуска, как и первых трех (ЕБРР-1, ЕБРР-2, ЕБРР-1-3), привязана к трехмесячной ставке Mosprime.