Денежный рынок

ЦБ продолжает обещать снизить процентные ставки

Вчера первый зампред ЦБ Алексей Улюкаев снова пообещал снизить ставки в течение ближайших недель. Очень важно, что, по словам Улюкаева, «весьма вероятно, что это будет не разовая демонстрационная акция, а начало некого движения в сторону понижения ставок».

Напомним, что примерно неделю назад на конференции в ГУ-ВШЭ А. Улюкаев объявил, что ЦБ пересмотрит ставки в течение месяца. Если следовать этой логике, то «ближайших недель» осталось максимум три. Таким образом, ставки могут быть снижены либо в начале мая (между праздниками), либо в конце апреля. Заметим, что бизнес и власть уже давно «уговаривают» ЦБ снизить ставки. Банк России тоже не против снижения ставок и уже давно нашел формальные поводы для снижения: замедление инфляции в апреле, положительный платежный баланс в первом квартале и немного «заниженный» курс рубля.

На наш взгляд, вопрос о влиянии снижения ставок на инфляцию в условиях стагнирующего кредитного рынка и одно-факторной (зависящей от цены нефти) модели экономики можно даже не поднимать. Кстати, политику привязки ставки рефинансирования к уровню инфляции советник президента Аркадий Дворкович совсем недавно подверг критике. Улюкаев предпочитает не ввязываться в этот спор и занимает по его версии позицию «необузданного оптимиста» в отношении трактовки ситуации в стране. По его мнению, инфляция к концу года будет ниже 13.0%

Таким образом, снижение ставок - вопрос ближайшего времени. На наш взгляд, ЦБ может протестировать рынок снижением ставок на 25 – 50 б.п.

Сегодня ситуация на денежно-валютном рынке остается стабильной. Ликвидность банков понемногу растет, ставки стабильны, рубль укрепляется.

ЦБ постепенно отступает перед натиском желающих купить рубль. Сегодня курс рубля к бивалютной корзине составляет 38.20 (вчера был около 38.25). Форвардный курс USD/ RUB через 12 месяцев сегодня до 37.6 руб за доллар. Вчера Ставки overnight на МБК– 7 – 8%. Спрэд по 3-х мес. ставкам довольно широк: 12 -16%. Ставки NDF стабильны: 3 мес. – 12.6 % ; 6 мес. – 12.9% (-180 б.п.); 12 мес. – 12.4%.

Совокупные остатки на корсчетах и депозитах в ЦБ составляют 680.8 млрд. руб. Положительное сальдо операций банков с ЦБ выросло с 47 млрд. руб. (вчера) до 95.9 млрд.
руб.

На следующей неделе Минфин снова добавит ликвидности на рынок. Во вторник, 21 апреля, ограниченному кругу банков вновь будет предложено привлечь 50 млрд. руб. на срок три месяца. Минимальная ставка по сравнению с аукционом, прошедшим во вторник, снижена на 25 б.п. до 14.75%. Напомним, что в аукционе во вторник приняли участие всего два банка, которые привлекли 45 млрд. из предложенных 50 млрд. руб.

Известно, что Минфин согласует уровень ставок на бюджетных аукционах с ЦБ. Кто знает, снижение минимальной ставки на аукционах Минфина – сигнал о снижении ставок уже на следующей неделе?

Внутренний рынок

Первичный рынок оживает

Активность на внутреннем долговом рынке вчера была высокой, несмотря на мощную серию размещений на внутреннем долговом рынке. Впрочем, кроме Москвы, все размещения носили весьма условный и адресный характер.

Итоги размещений: ОФЗ-25064, Москва-25054, ЕБРР-05

ОФЗ 25064. Средневзвешенная доходность на аукционе ОФЗ 25064 составила 12.05% к погашению в январе 2012 г.. Объем предложения (1.0 млрд. руб.) был достаточно мал, чтобы сильно акцентировать внимание на спросе (1.67 млрд. руб.). Выпуск был размещен с премией к выпуску серии 25062 (погашение в мае 2011 г.) в размере более 100 б.п. Неудивительно, что цена выпуска после аукциона подросла с 100.8 (средневзвешенная) до 101.5% от номинала, а доходность снизилась на 30 б.п. до 11.74% годовых. В конце месяца выпуск этой же серии будет предложен инвесторам снова в объеме 10.0 млрд. руб. Мы рекомендуем дождаться этого аукциона.

Москва. Премия по итогам размещения Москвы оказалась заметно ниже, чем премия по итогам размещения ОФЗ. Доходность серии 25054 (17.1%) составила всего на 26 б.п. выше доходности торгуемой и близкой по дюрации облигаций 45-й серии. Объем спроса составил 7.4 млрд. руб. (на 9.764 млн. облигаций их 15 млн. предложенных к размещению). Объем проданных бумаг составил 8.4 млн. руб.

ЕБРР-05. Ставка первого купона - 15.7% определена с дисконтом 0.25% к ставке Mosprime. В ходе размещения было заключено 15 сделок. С точки зрения теории дисконт стваки ЕБРР к Mosprime оправдан (риски банков котирующих ставки для Mosprime в среднем выше, чем риск ЕБРР). Однако с точки зрения текущей конъюнктуры и других выпусков самого ЕБРР смысла выставлять дисконт пока нет. Инвесторы будут заведомо предпочитать выпуски без дисконта.

Торговая идея: покупать облигации Москвы!

В случае продолжения восстановления рынка мы ждем, что спрэд между облигациями Москвы против ОФЗ будет сокращаться. В настоящий момент он составляет более 400 б.п., в то время как в июле 2008 г. он был ниже 100 б.п. (см. график ниже).

Мы считаем, что снижение спрэда между Москвой и ОФЗ будет происходить за счет снижения доходности облигаций Москвы. Вероятность роста доходности ОФЗ в результате нового предложения выпусков существует, но вряд ли Минфин будет размещать госбумаги столь агрессивно, чтобы нивелировать позитивное влияние от будущего снижения процентных ставок со стороны ЦБ.

Сегодня состоится размещение облигаций Моссельпром Финанс серии 02 (1.5 млрд. руб., маркетинг выпуска не проводился) и выход облигаций РЖД-14 в обращение на вторичный рынок. Технически размещение состоялось два дня назад.

Сегодня должно состояться исполнение оферты по выпуску Заводы Гросс-01 (1.0 млрд. руб.). Ранее по выпуску был технический дефолт по купону, долг по которому уже урегулирован.

Мосмарт предупреждает о дефолте

КоммерсантЪ сегодня пишет, что «Мосмарт» объявит техдефолт по выплате купона по облигациям на сумму 170 млн. руб. После оферты в октябре 2008 г., когда было выкуплено 90% выпуска, часть бумаг вернулась обратно на рынок. По данным издания, из выпуска объемом 2.0 млрд. руб. на рынке обращается около 44% выпуска.

В ежедневном обзоре от 02.04 мы писали, что владельцы розничной сети «Мосмарт» хотят продать долю в компании Сбербанку, чтобы рассчитаться с поставщиками, которые уже подали иски к компании на общую сумму в 1 млрд руб. Именно за счет кредита Сбербанка компании удалось пройти оферту в конце 2008 г.

Глобальные рынки

Инвесторы игнорируют статистику, в фокусе финансовые результаты

Волатильность в сегменте UST снижается, а сокращение доходности длинного конца кривой замедлилось, несмотря на смешанную, но в целом неважную статистику.

Вчера были опубликованы данные по инфляции, в марте CPI в США снизился на 0.1%, за год падение цен составило 0.4% – годовое снижение зафиксировано впервые с 1955г. Особого беспокойства по этому поводу участники не высказали, поскольку уменьшение было обусловлено значительным падением цен на бензин. Базовый CPI вырос на 0.2% в марте, годовой рост базового индекса составил 1.8%. Похоже, что говорить о дефляции действительно рано, а неожиданный переход CPI/PPI в отрицательную зону – лишь благотворное последствие снижения цен на топливо.

В среду также был опубликован региональный экономический обзор, содержание которого в целом совпало с риторикой главы ФРС Бена Бернанке. В бежевой книге отмечается замедление экономического спада в некоторых регионах и рост розничных продаж, несмотря на крайне тяжелую ситуацию на рынке труда.

Вышедший индекс производственной активности Нью-Йорка, напротив, преподнес приятный сюрприз инвесторам – в апреле индекс снизился всего на 14.65 пунктов, что значительно меньше чем мартовское -38.23 пункта. В то же время индекс промпроизводства, опубликованный ФРС, оказался слабее ожиданий, и сократился в прошлом месяце на 1.5%. В основном же внимание участников приковано к отчетности американских компаний и банковского сектора – сегодня должен отчитаться JP Morgan Chase, завтра до открытия биржевых площадок в штатах свои результаты опубликуют GE и Citicorp.

Ожидается, что Citicorp станет одним из немногих из числа крупнейших американских банков, кто покажет убытки по итогам 1-го квартала 2009г. Вопрос в том, насколько большим будет масштаб бедствий – консенсус составляет $1.39 млрд. напомним, что всего с начала кризиса банк потерял $28 млрд, в том числе $8.29 млрд по итогам последнего квартала 2008г.

Кроме того, в ближайшие 2 недели и до публикации результатов стресс-тестов, регуляторы планируют раскрыть детали тестирования. Насколько мы понимаем, правительство еще не решило, как лучше представить эти результаты, возможно, этим будут заниматься сами банки.

Китай растет медленнее чем хотелось бы

Опубликованные цифры по ВВП Китая способны оказать большее влияние на финансовые рынки (особенно на EM). Рост китайской экономики в январе-марте 2009г. составил 6.1% – абсолютный минимум с начала сбора статистики (1992г.) и меньше чем по итогам 4-го квартала 2008г. (6.8%). Приятной новостью стало сообщение об ускорении роста объема промышленного производства в марте – 8.3% по сравнению с 3.8% в январе-феврале.

Тем временем Минфин США продолжает отвешивать реверансы в сторону Китая, Гайтнер на этот раз не включил Китай в список стран, попавшихся на манипулировании курсов своих нацвалют, и даже похвалил новую экономическую команду за рост гибкости курса юаня. Портить отношения с крупнейшим покупателем UST, Минфин не хочет – по сведениям TIC (Treasury International Capital), Народный банк Китая приобрел в феврале казначейские обязательства на сумму $4.6 млрд. В среднем же в последнем зимнем месяце инвесторы выходили из UST – чистый отток составил $97 млрд.

Российские евробонды прибавляют в цене опережающими темпами

Развивающиеся рынки вчера по-прежнему чувствовали себя весьма уверенно – на инвесторов не подействовал даунгрейд рейтингов Тайланда, обусловленный высокими политическими рисками, которые, наконец, обернулись снижением рейтингов для правительства страны. Индонезия проводит сверхуспешное размещение 5-летних исламских бондов – спрос составляет $4 млрд при объеме выпуска в $650 млн. Изначальные ориентиры по ставке инструментов («Ba3» по шкале Moody’s) были снижены с 9.25% до 8.8-9.0%.

Российский суверенный риск продолжает ставить рекорды роста – спрэд России'30 к UST-10 пробил уровень 500 б.п., а доходность бенчмарка составляет 7.8%.

На хорошей отчетности (см. наш кредитный комментарий ниже) буквально выстрелил евробонд угольной компании Распадской – бумага за день выросла на 10 фигур, за месяц котировки Raspadskaya’12 увеличились на 23 п.п. Сейчас доходность составляет около 20%, и мы все еще видим дальнейший апсайд инструмента.

Высокий спрос наблюдался в евробондах Вымпелкома, возможно, что так инвесторы отреагировали на судебное решение о переносе слушания по делу Telenor. В зависимости от дюрации выпуски Вымпелкома прибавили в цене 115-300 б.п., Vimpelcom’13 (17%) торгуется c солидным отрывом от других бондов компании и выглядит привлекательно. Того же нельзя сказать про инструменты МТС, которые сейчас торгуются с доходностью всего 8.4-11.0%.

Быстрее рынка также росли евробонды Северстали, котировки Евраза отстали от конкурента, а выпуск Evraz’13 (22%) выглядит недооцененным, несмотря на продемонстрированный в последний месяц рост на почти 8 п.п.

В банковском секторе высоким спросом пользуются евробонды Газпромбанка, видимо успешность размещения облигаций Газпрома стимулирует спрос на аффилированный с газовой монополией банк. Кстати, говоря о высоком спросе на российский корпоративный риск, отметим, что недавно размещенный Газпром'11 CHF, торгуется уже по 102% от номинала.

В облигациях частных банков наступило затишье, сегодня ждем продаж в евробондах РенКредит’10 на фоне даунгрейда рейтингов банка агентством Fitch.

Корпоративные новости

Скупка акций K+S как повод напомнить о Еврохиме

Reuters со ссылкой на Сергея Мельниченко вчера сообщил, что Еврохим увеличил свою долю в немецкой K+S до 16 % акций и может и еще увеличить свой пакет. В декабре 2008 г. на лентах новостей проходила новость о том, что российская компания наращивала свой пакет в немецком производителе соли и калийных удобрений на 5 %.

Нас немного смущает данная инвестиция российского производителя, потому что мы точно не знаем, какую конечную цель преследует российская компании в отношении немецкого игрока удобрений. Если Еврохим намеревается получить контроль над компанией, то это может обойтись ему размыванием кредитного качества и вполне прогнозируемым снижением рейтингов, так как K+S – весьма крупная компания с текущей капитализацией около 7.4 млрд евро (или почти $ 10 млрд). Кроме того, подобные инвестиции ставят под сомнение эффективную реализацию инвестпрограммы в России, «заточенную» на промышленный запуск в 2011-2012 гг. Гремяченского калийного месторождения. Если же вложения в акции K+S имеют природу финансовой инвестиции, то влияние таких сделок на платежеспособность и кредитоспособность Еврохима ближе к нейтральному: наши аналитики по акциям считают акции K+S очень ликвидным инструментом (на случай стресс-сценария).

Очевидно, что скупка акций немецкого игрока могла лишить Еврохим его «подушки ликвидности» в размере 26 млрд руб. (по состоянию на конец 2008 г.). Но пока мы не склонны преувеличивать негативные последствия новости и считаем, что риски рефинансирования компании не увеличиваются. Мы продолжаем рекомендовать среднесрочные еврооблигации Eurochem’ 12 (67 % от номинала, доходность 21.9 %) к покупке.

Мы считаем, что в среднесрочной перспективе Еврохим является одной из считанных российских компаний, которая может обслуживать свой финансовый долг без опоры на банки (только за счет собственных операционных потоков). Нам нравится, что, являясь производителем азотных удобрений, Еврохим здорово выигрывает от регулируемых тарифов на природный газ и электроэнергию. А в части производства фосфорных удобрений компания мало зависит от внешних поставщиков: докризисная самообеспеченность сырьем достигала 80 %, поэтому текущее сокращение производства наверняка повысит этот показатель до 100%.

Напомним, что весь долг состоит, по сути, из 2 основных частей с относительно невысокой стоимостью обслуживания. Во-первых, это кредит на $ 1.5 млрд с погашением 25 сентября 2012 г. (ставка – LIBOR+1.8 %). Во-вторых, это еврооблигации на $ 300 млн с погашением 21 сентября 2012 г. с купоном 7.88 %. С точки зрения держателей еврооблигаций, картину приоритетности погашения евробонда перед кредитом может немного «портить» тот факт, что кредит амортизируемый: то есть ежемесячно по телу долга уплачивается чуть более $ 31 млн (без учета процентов) и, таким образом, по сути, еврооблигации погашаются после кредита. С другой стороны, низкая ставка и отсутствие необходимости аккумулировать приличную сумму наличности к концу осени 2012 г. нивелируют и даже перекрывают этот минус. Мы считаем, что в текущей рыночной ситуации амортизируемый долг на порядок лучше обычного (с выплатой всей суммы в конце).

Операционные результаты ТМК за 1-й квартал 2009 г.: без признаков улучшения

Вчера ТМК опубликовала свои производственные результаты за 1-й квартал 2009 г. По сравнению с прошлогодним уровнем общее снижение производства труб составило 18 %, однако эта цифра не является показательной в связи с тем, что в первые месяцы прошлого года с состав ТМК еще не входили активы IPSCO, так что цифры pro-forma по идее должны быть еще ниже. Интересно, что, если сравнивать объемы производства с наиболее удачным для компании 3-м кварталом 2008 г., общее падение производства ТМК (в натуральном выражении) составило 38 %.

Производственные итоги 1-го квартала 2009 г. имеют умеренно негативное влияние на нашу оценку кредитного «здоровья» ТМК. Представленные результаты показывают, что в 1-м квартале 2009 г. рынок труб не проявил признаков оживления, что, по всей видимости, будет характерно и для текущего квартала.

Наибольшее опасение и у нас, и у наших аналитиков по акциям, вызывает снижение производства труб большого диаметра (ТБД). В конце 2008 г. на Волжском трубном заводе ТМК была введена новая линия по производству ТБД мощностью 650 тыс. т труб в год (основной стратегический инвестпроект Группы), однако, судя по представленным производственным результатам, загрузка линии на данный момент находится на крайне низком уровне в 5-10 %.

Относительно высокие риски рефинансирования ТМК частично перевешиваются высоким уровнем господдержки, которую компания пока получает в лице госбанков (Газпромбанк), в то время как собственных денежных потоков компании было бы недостаточно для безболезненного удовлетворения требований всех кредиторов. В начале апреля мы вернули длинные еврооблигации ТМК’ 11 (69 % от номинала, доходность – 29.50 %) в список наших торговых рекомендаций в виду заметного расширения спрэдов выпуска к сопоставимым по дюрации инструментам. В то же время мы будем пристально следить за процессом рефинансирования долгов компании. И если мы не увидим новых сигналов государства о том, что поддержка ТМК остается в силе, мы будем вынуждены отозвать нашу рекомендацию к покупке.

Короткий евробонд ТМК’ 09 на сумму $ 300 млн гасится в сентябре 2009 г.: мы считаем, что риски рефинансирования в отношении него низки, а покупка по ценам около 96-97 % от номинала, дающая доходность в 16-18 % годовых, еще имеет смысл.

Списки стратегических предприятий РФ: любопытный прецедент

Татнефть стала первой компанией, отказавшейся от включения в список 295 системообразующих предприятий, составленный в конце 2008 г. Об этом сегодня пишет газета «Коммерсантъ». По информации издания, компания считает, что денег от государства все равно не получит, зато получит избыток контроля над своей деятельностью. Источники газеты в Правительстве РФ говорят о том, что для исключения из списка одного желания мало. Правительство хочет контролировать деятельность крупных компаний и может отказать Татнефти в ее намерении.

Таким образом, история со «стратегическими» списками может принять интересный оборот: с одной стороны, включение в список, как мы уже не раз убеждались, совсем не гарантирует своевременное предоставление господдержки и отсутствие проблем с обслуживанием финансового долга (примеры – ГАЗ, МОСМАРТ, Разгуляй, ПИК, ДВТГ, НОК, НПО «Сатурн»), с другой стороны, налагает на компанию дополнительные обязанности «кризисного» периода.

Мы не исключаем, что тема госпомощи и различных списков «стратегических» компаний получит дальнейшее развитие. Разумеется, мы будем пристально за ней следить, так как для долговых рынков она имеет первоочередное значение.

Распадская: EBITDA margin в 73% в 2008 г. и «холодный душ» в 1 кв. 2009 г.

Вчера отчиталась по МСФО за 2008 г. угольная компания Распадская. Близкие к фантастическим показатели (выручка в $1.2 млрд, EBITDA margin – 73%, Чистый долг/EBITDA – ниже 0.2х) безусловно очень отрадны, но рискуют не повториться в обозримом будущем. Операционные данные 1 кв. 2009 г. свидетельствуют, что текущий год начался для компании резким ограничением эскпорта, который к слову приходился в основном на Украину, падением цен более чем в 3 раза от среднего уровня за 2008 г. и снижением продаж угольного концентрата почти на 40% относительно прошлогоднего уровня. Мы ожидаем, что масштаб бизнеса Распадской существенно изменится. Наш консервативный прогноз дает почти 3- кратное снижение выручки примерно до $ 400 млн, сокращение EBITDA до $ 150-200 млн. На пресс-конференции вчера представители Распадской рассказали, что намерены серьезно увеличить и диверсифицировать экспорт за счет роста поставок в Азию, которые уже начались. Ожидания восстановления рынка угля во второй половине 2009 – начале 2010 г. могут привести к дальнейшему росту загрузки металлургических мощностей в РФ и на Украине и росту денежных потоков компании.

Констатацией падения объемов выручки и денежных потоков мы не ставим под сомнение высокую кредитоспособность компании и по-прежнему низкие риски рефинансирования. На конец года общий долг Распадской составлял $ 351 млн (из которых $ 300 млн приходится на евробонды с погашением в 2012 г.), а чистый долг – $ 165 млн. Выплаты долгов в 2009- 2011 гг. мы считаем нематериальными.

Распадская остается самой эффективной компанией отрасли с точки зрения затрат и, судя по всему, копит деньги на погашение облигационного долга. Совет директоров Распадской рекомендовал не выплачивать дополнительных дивидендов за 2008 год в дополнение к промежуточным дивидендам в размере 1.5 руб. на акцию. Менеджмент объясняет данное решение в том числе нежеланием нарушать ковенанты по облигационному выпуску (чистый долг/EBITDA не более 3.0) даже в случае дальнейшего ухудшения экономической конъюнктуры.

Относительно попыток увеличения реализации продукции на рынок Юго-Восточной Азии, Распадская сейчас, по сути, делает то, что уже сделали крупнейшие российские металлургические компании в первые месяцы года, увеличив в условиях сокращения спроса внутри РФ долю поставок на внешние рынки, где продукция отечественных компаний не имеет конкурентов по цене. В случае Распадской такая стратегия тем более оправдана, поскольку она позволяет не только получить дополнительную выручку от реализации угля новым потребителям, но и сократить издержки на тонну продукции за счет снижения доли условно- постоянных затрат, составляющих значительную часть себестоимости угольной компании. Мы считаем, что компании по силам расплатиться по еврооблигациям в 2012 г. Мы рекомендуем евробонд Raspadskaya’ 2012 даже после вчерашнего ралли на почти 10 п.п.

ТВЗ попал под адресную поддержку Президента РФ

Тверскому вагоностроительному заводу (ТВЗ) удалось добиться увеличения объема заказов в 2009 году более чем на 6 миллиардов рублей благодаря личному визиту премьер-министра Владимира Путина в среду на производственную площадку компании. Глава Правительства РФ обещал подписать постановление о выделении дополнительных денег в объеме 3 миллиардов рублей РЖД для прямой закупки у ТВЗ подвижного состава. Плюс к этому Владимир Путин заявил о том, что сама РЖД изыскала дополнительные 3.1 млрд на закупку продукции у ТВЗ.

Мы ожидаем, что новость о прямом стимулировании продаж ТВЗ вызовет волну спроса на ее короткие рублевые облигации ТВЗ-3 (92% от номинала к оферте в июне 2009 г.).

Газпром нефть – лидер по рентабельности, несмотря на убытки конца 2008 г.

Вчера Газпром нефть опубликовала отчетность за 4-й квартал по US GAAP. По итогам этого периода компания показала чистый убыток в $ 543 млн, но по году в целом представленные цифры, оказались лучше, чем опубликованные данные ЛУКОЙЛа и Роснефти. Проанализировав отчетность самой рентабельной нефтяной компании России, мы подтверждаем свою рекомендацию по участии в предстоящем аукционе по размещению 10- миллиардного рублевого займа Газпром нефти со ставкой купона 16-17% годовых и офертой 1.5-2 года.

В самой отчетности мы обратили внимание на следующие моменты:

• Выручка компании составила $33.1 млрд при показателе EBITDA margin 22.9% и OCF в $5.4 млрд
• Чистый убыток Газпром нефти в 4-м квартале в основном объясняется убытками от финансовых вложений ($ 156 млн), а также потерями по курсовым разницам в размере $ 517 млн.
• Учитывая размеры бизнеса компании, совокупный финансовый долг в $3.7 млрд представляется незначительным. Кроме того, примерно половина всего долга имеет долгосрочную природу.

Казаньоргсинтез начал переговоры с кредиторами, включая облигационеров

В настоящее время Казаньоргсинтез ведет переговоры с российскими и зарубежными банками о рефинансировании или пролонгации кредитов на общую сумму $450 млн. Вместе с данным процессом идет работа с держателями евробондов. Об этом вчера написал Интерфакс. Мы практически не сомневаемся в том, что финансовые ковенанты по еврооблигациям компании после публикации годовой отчетности за 2008 г.будут нарушены и инвесторам будут предложены новые условия. Ключевым вопросом для текущих держателей станут детали непредъявления облигаций к досрочному погашению в случае event of default. Инвесторам, не являющихся держателями кредитного риска Казаньоргсинтеза, мы не рекомендуем покупку облигаций KZOS’ 11, где последние сделки проходили по 35% от номинала.

Энергомашкорпорация может перейти под контроль Росатома

Сегодняшние Ведомости и Коммерсантъ пишут о том, что госкорпорация «Росатом» договорилась с собственниками Группы «Энергомаш» о выкупе допэмисии акций, в ходе которой новый собственник получит контроль над производителем атомного оборудования. Будущий собственник машиностроительной группы в своем сообщении озвучил, что часть долга будет погашена акционерами Энергомаша из тех средств, которые они получат от сделки, а часть — реструктурирована.

Очевидно, в текущей ситуации не стоит ожидать, что весь гигантский долг Энергомаша, который близок к $1.0 млрд, будет выплачен при помощи государства немедленно. Однако даже частичное погашение – это отличная новость для держателей неликвидного и не очень публичного CLN компании с погашением в 2010 г. На этой новости можно ожидать некоторого всплеска ликвидности в указанных бумагах при росте котировок. Мы намеренно не приводим доходность и цену выпуска, так как информация из Bloomberg носит совсем уж индикативный характер.

Подчеркнем, что описываемую Энергомашкорпорацию не стоит путать с другой компанией, которая имеет похожее названии и рублевый бонд Энергомаш (45% годовых к оферте в декабре 2009 г.). Сегодняшняя новость для этого рублевого инструмента нерелевантна.

Экономика и политика

Признаков восстановления в промышленности пока не видно

Статистика по промышленности за март, опубликованная накануне, не дает больших поводов для оптимизма – дно цикла, безусловно, пройдено, однако говорить о начале восстановления еще равно.

По отношению к февралю индекс промышленного производства вырос в марте на 11.1 %, при этом к уровню годовой давности снижение составило 13.7 % – это хуже, чем в феврале, когда годовой спад равнялся 13.2 %.

Всего по итогам квартала объем промышленного производства сократился на 14.3 % в сравнении с аналогичным периодом прошлого года. В обрабатывающей промышленности снижение составило 20.8 %, в добывающих отраслях – 3.8 %.

Наиболее сильный удар кризис нанес по автомобильной промышленности – по итогам 1-го квартала выпуск легковых автомобилей сократился по сравнению с 1-м кварталом прошлого года на две трети, выпуск грузовых автомобилей упал на три четверти. В черной металлургии падение производства по итогам квартала составило около 30 % год к году.

Возвращаясь к итогам марта, можно отметить, что ситуация в черной металлургии оказалась несколько хуже, чем мы ожидали. Так, производство стального проката выросло всего лишь до 4 млн т (3.8 млн в феврале), что означает сокращение среднесуточного выпуска почти на 5 % по сравнению с предыдущим месяцем. В то же время в трубной промышленности зафиксировано некоторое оживление. Это одна из немногих отраслей, где в марте было зафиксировано заметное улучшение на фоне стабилизации цен и роста сезонного спроса. В апреле мы ждем развития этой тенденции. В черной же металлургии производство останется, по-видимому, на уровне марта.

Производство легковых автомобилей в марте в точности совпало с нашим прогнозом (58 тыс. штук), однако конечный спрос на автомобили продолжал снижаться (падение продаж составило 47 % год к году по сравнению с 38 % в феврале). На этом фоне многие автопроизводители заявили об очередных остановках сборочных конвейеров в апреле. По нашим оценкам, в этом месяце будет выпущено не более 55 тыс. легковых автомобилей (-60 % год к году).

Хорошую динамику демонстрирует химическая отрасль. Производители фосфорных и азотных удобрений второй месяц подряд работают практически с полной загрузкой; в калийном сегменте мы ожидаем улучшения после подписания контрактов с Индией и Китаем.

В числе позитивных итогов прошедшего месяца стоит отметить неплохие цифры по выработке электроэнергии – она сократилась всего лишь на 2.5 % год к году, хотя еще в феврале показатель спада превышал 8 %. Производство электроэнергии ГЭСами увеличилось более чем на 10 %. По нашим оценкам, основными причинами улучшения динамики производства электроэнергии явился погодный фактор, а также рост экспорта электроэнергии в Китай.

Положительная динамика сохранилась в пищевой промышленности, более того, по ряду товаров здесь отмечено ускорение роста (в частности по мясу и мясопродуктам).

В апреле мы не ждем заметного улучшения ситуации в промышленном секторе – показатель годового спада, по-видимому, будет близок к результатам февраля-марта (13-14 %). Более существенное повышение динамики промышленного производства мы ожидаем увидеть ближе к лету. Наши позитивные ожидания связаны в первую очередь с весьма значительным улучшением конъюнктуры финансовых рынков, произошедшим в марте-апреле.