Рынок еврооблигаций

ПРОТИВОРЕЧИВЫЙ НОВОСТНОЙ ФОН; «БЫКИ» ПОКА СИЛЬНЕЕ «МЕДВЕДЕЙ»

Опубликованная вчера в США макроэкономическая статистика носила весьма смешанный характер. С одной стороны, заметно выше ожиданий оказался нью-йоркский показатель производственной активности Empire Manufacturing. Кроме того, согласно апрельскому индексу, который рассчитывается Национальной ассоциацией строителей жилья, определенные признаки улучшения появились и на рынке недвижимости. Наконец, как следует из «Бежевой книги» (статистический отчет ФРС) во многих регионах США отмечается замедление спада экономической активности (пресловутая «вторая производная» выходит в плюс).

На другой же чаше весов оказались слабые мартовские данные по промышленному производству в США (-1.5% против ожидавшихся -0.9%) и более резкое, чем прогнозировалось, снижение индекса потребительских цен.

Как бы то ни было, оптимисты сумели вчера «перетянуть одеяло на себя»: по итогам дня, индекс Dow Jones вырос на 1.38%. Впрочем, инвесторы на рынке US Treasuries ведут себя более осторожно: доходность 10-летних нот еще немного снизилась – до 2.77% (-2бп).

Сегодня отчетность за 1-й квартал публикует банк JP Morgan.

EMERGING MARKETS

Торговая активность на рынке еврооблигаций Emerging Markets вчера была невысокой, а движения котировок – незначительными (+/-1/2). Спрэд EMBI+ остался неизменным – 565бп. В российском сегменте похожая ситуация: цены выпуска RUSSIA 30 (YTM 7.87%) остались на уровне вторника (98 1/2-7/8), а сделок в суверенных евробондах было немного. В корпоративном секторе инвесторы проявили чуть больше активности. Основной спрос сосредоточен в длинных выпусках: EVRAZ 18 (YTM 18.83%), VIP 18 (YTM 16.21%), GAZPRU 37 (YTM 10.34%), RSHB 16 (YTM 14.49%) прибавили в цене порядка 2пп.

Несколько омрачила вчерашний день новость о том, что Нутритек не сможет расплатиться по 2-му выпуску LPN (50 млн. долл.). Впрочем, после дефолта по 1-му займу это вряд ли кого-то удивило.

Рынок рублевых облигаций и денежный рынок

ОПТИМИСТИЧНЫЙ УЛЮКАЕВ

Вчера на конференции, организованной РСПП, выступал первый зампред ЦБ А.Улюкаев. Вот некоторые из его тезисов:

- Отток капитала в 2009 г. может быть меньше текущего официального прогноза в 70 млрд. долл. (из-за реструктуризации части долгов и buy-back’ов погашаемых в этом году долгов, осуществленных ранее), а сальдо торгового баланса составит не менее 40 млрд. долл.;

- Нам следует ожидать снижения ключевых ставок ЦБ в ближайшие несколько недель, благодаря преодолению девальвационных ожиданий и улучшению ситуации с инфляцией. Причем, это может быть не разовое снижение, а начало тренда;

- ЦБ нравится идея увеличения «плеча», предоставляемого государством при рекапитализации банков. Напомним, что сейчас на 1 рубль средств частных акционеров государство также готово выделить лишь 1 рубль. Предлагается увеличить соотношение до 1:3 или 1:4. Впрочем, насколько мы поняли, в базовом сценарии ЦБ (рост просрочки до 10% к концу года) предполагается, что банковская система сможет «прожить» без крупных вливаний капитала.

- Банкам предлагается самостоятельно формировать пулы «плохих кредитов» и списывать их. Идея «плохого банка» в России вряд ли будет реализована.

- Проблем с ликвидностью в банковской системе нет и они вряд ли появятся в 2009 г. Кроме того, ЦБ отмечает рост объема операций по кредитованию с обеспечением, что очень радует регулятора.

РАСТУЩИЙ СПРОС НА РУБЛЬ; ПРИЛИЧНОЕ РАЗМЕЩЕНИЕ МОСКВЫ

По нашим оценкам, вчера Центробанк купил порядка 500 млн. долл., отодвинув свой «бид» по бивалютной корзине к отметке 38.20 руб. (-5 копеек). Сегодня утром, похоже, регулятор вновь покупает валюту, а стоимость корзины опустилась до 38.16.

Насколько мы понимаем, столь «бычий» настрой в отношении рубля связан с оптимистичной риторикой ЦБ (см. выше), устоявшей выше $50 за баррель ценой на нефть и вернувшейся (вероятно, на короткое время) глобальной модой на carry trade, т.е. спросом на «доходные» ‘commodity-based’ валюты.

На долговом рынке самым интересным событием вчера стало размещение выпуска Москва-54. Впрочем, обошлось без сюрпризов: из предложенных бумаг общим номиналом 15 млрд. руб. нашелся спрос на 8.4 млрд., а доходность сложилась на уровне 17.1% (верхняя граница price-talk). На вторичном рынке мы не отметили сколько-нибудь интересных движений. В целом, котировки продолжают потихоньку «карабкаться» наверх, так как особых поводов для продаж пока нет. В 1-м эшелоне это, главным образом, заметно в длинных бумагах (АИЖК, МосОбласть). Цены более коротких выпусков колеблются около уровней, достигнутых еще на прошлой неделе. Во 2-м эшелоне торговая активность постепенно затухает, так как многие бумаги уже достигли «справделивых» уровней.

Теоретически, если ЦБ действительно начнет снижать ключевые ставки, ралли в выпусках 1-го эшелона может затянуться надолго.

Fitch жестко обошлось с КБ РенКап (В1/В-/ССС)

Fitch вчера снизило рейтинг Банка Ренессанс Капитал на 2 ступени до ‘CCC’, прогноз – ‘Негативный’. Агентство пишет, что основным источником ликвидности для банка сейчас является сокращение кредитного портфеля. Кроме того, Fitch не уверено в возможностях аффилированной группы Renaissance Capital оказать банку поддержку. В то же время, в пресс-релизе к рейтинговому действию отмечаются приемлемое качество активов и значительные возможности РенКап по абсорбированию убытков.

На наш взгляд, позиция Fitch чрезмерно консервативна. Банк неплохо капитализирован, имеет короткую структуру активов и сравнительно высокий уровень процентной маржи. Мы думаем, что он сохранит устойчивость, несмотря на справедливо подмеченную Fitch необходимость «сворачивать» баланс. Кроме того, из-за общего брэнда мотивация родственного инвестбанка по поддержке КБ РенКап достаточно высока.

Кстати, совсем недавно РенКап опубликовал неплохие результаты по МСФО за 2008 г. (см. наш развернутый комментарий от 7 апреля). На следующей неделе банк должен исполнить оферту по облигациям 2-й серии, котировки которых в последние дни были выше 99% от номинала. Помимо этой бумаги, у банка есть еще два сравнительно коротких рублевых выпуска и один выпуск еврооблигаций.

РенКап пока имеет рейтинги В1/В- от S&P/Moody’s, поэтому сохраняет доступ к беззалоговым кредитам ЦБ.