ВЗГЛЯД НА РЫНОК

Макроэкономика

Цены производителей в США (индекс PPI) в марте выросли на 1.1% относительно предыдущего месяца, сообщило агентство Bloomberg со ссылкой на данные Министерства труда. Эксперты прогнозировали повышение на 0.6%. В феврале этот показатель увеличился на 0.3%. Рост цен по сравнению с мартом 2007 г. составил 6.9% против ожидавшихся 6.2%. В феврале повышение составляло 6.4%. Увеличение цен производителей без учета стоимости топлива и продуктов питания (индекс Core PPI) в прошлом месяце составило 0.2% относительно февраля, что совпало со средним прогнозом. По сравнению с мартом 2007 г. показатель вырос на 2.7%, что является рекордным повышением с июля 2005 г., против ожидавшихся 2.8%.

Индекс подтверждает давление на американских производителей из-за значительного роста цен на топливо и продовольствие. Так, в марте стоимость энергоресурсов увеличилась на 2.9%, в том числе дизельного топлива – на 15% Продукты питания подорожали на 1.2% вслед за повышением цен на овощи, рис и мясо. Рис прибавил в цене 8.7%, что является рекордным увеличением с 2002 г. Производственные предприятия США оказываются в сложном положении: цены на сырье продолжают расти, однако повышать цены на готовую продукцию в условиях снижения потребительского спроса крайне рискованно. В любом случае, именно сейчас может увеличиться корреляция производственной инфляции с потребительской, поскольку факторы роста ценового давления имеют одинаковые значения для PPI и CPI. Более того, ФРС будет вынуждена снижать процентные ставки и далее, несмотря на раскручивание маховика инфляции. По сути, значительной только рост цен на базовые компоненты (топливо, энергия, продовольствие) влияет на уровень инфляционного давления, тогда как меры ФРС по снижению ставок лишь опосредованно ведут к росту цен. Тучи сгущаются по всем фронтам американской экономики: задача ФРС вернуть доверие потребителей и, соответственно, восстановить уровень потребления (2/3 от ВВП), в результате чего американский ЦБ вынужден продолжить смягчать денежно-кредитную политику в I полугодии 2008 г.

Базовые активы

Кривая ставок казначейских обязательств США продолжила подниматься вслед за данными об увеличении цен производителей в марте. Инвесторы спекулятивно среагировали на данные и сбавили ожидания по сокращению ставки ФРС. Доходность 10-летних обязательств поднялась до 3.60 (+0.09)%, 2-летних – до 1.87 (+0.11)%.

Развивающиеся рынки

Цены на долги ЕМ продолжают консолидацию, а сокращение кредитных спрэдов происходит лишь за счет роста ставок базовых активов. Российские еврооблигации также стабильны: цена бенчмарка "Russia'30" осталась на отметке 115.45 п.п., а его спрэд сократился до 167 (-7) б.п.

Рынок рублевых облигаций

Локальный долговой рынок чувствует себя хорошо, несмотря на предстоящие угрозы от налоговых платежей. Небольшой рост ставок МБК оказался не помехой для продолжения плавного роста в госбумагах и выпусках первого уровня.

ЛОКАЛЬНЫЙ ДОЛГОВОЙ РЫНОК

Ликвидность и Ставки

Показатель рублевой ликвидности сегодня утром составил 715.3 (+9.2) млрд руб. Структура ликвидности выглядит следующим образом: остатки на корсчетах выросли до 602.0 (+46.7) млрд руб., а депозиты банков в ЦБ составили 113.3 (-37.5) млрд руб. За 5 дней отток средств из депозитов в ЦБ составил 140.0 млрд руб. Вчера происходила уплата авансовых платежей по ЕСН и акцизов в бюджет, которая вызвала небольшой рост ставок МБК (overnight немного выше 4.5%). На сегодняшнее открытие однодневные МБК обходятся под 3.75-4.75%. Объемы рефинансирования в ЦБ остаются незначительными, сделок РЕПО с ЦБ было заключено на 6.8 млрд руб. После вчерашней уплаты налогов следующие перечисления уже пройдут по квартальному НДС (21 апреля). Вероятно, что большинство участников предпочтут перечислить средства уже в пятницу, что может поднять уровень ставок МБК. Тем не менее, за счет инициативы Минфина по размещению свободных остатков бюджетных средств на рынке грядущие налоговые выплаты выглядят не столь пугающими. Кривая ставок LIBOR (USD) вчера поднялась в среднем на 1-2 б.п.: 1M LIBOR составляет 2.72%, 3M LIBOR – 2.72%, 12M LIBOR – 2.63%. Ставки российских NDF выросли в краткосрочном сегменте до 5-10%, однако более дальние ставки не превышают 6.5%.

Инвестиции: фокус на ликвидность

Локальный долговой рынок чувствует себя хорошо, несмотря на предстоящие угрозы от налоговых платежей. Небольшой рост ставок МБК ввиду уплаты ЕСН и акцизов оказался не помехой для продолжения плавного роста в госбумагах и выпусках первого уровня. Тем не менее, в секторе госвыпусков обороты остаются низкими. Основная активность вчера была проявлена лишь в самых дальних ОФЗ – 46020, цена которого практически не изменилась. По остальной кривой ОФЗ сделок было немного, однако и здесь цены не претерпели изменений.

В выпусках первого уровня продолжают "рулить" выпуски АИЖК с высокой дюрацией. Включение их в котировальный список А1 ММВБ и самая привлекательная доходность среди высококачественных выпусков привлекает внимание инвесторов. В то же время значительный рост цен в дальнем сегменте АИЖК настораживает: есть угроза для спекулятивной фиксации прибылей.

В высокодоходном сегменте лучше остальных чувствовали себя выпуски банков, подпадающих под определение "проблемные" (УРСА, Русский Стандарт, ХКФ). Видимо в преддверии крупных налоговых платежей инвесторы продолжают накапливать в портфеле выпуски, доходность по которым при умеренном риске имеет наибольший спрэд к ставкам РЕПО ЦБ.

Снижение активности и минимальные изменения цен говорят о том, что рынок готовится к первому испытанию в текущем году. Налоговые платежи значительны, однако и приток ликвидности за последние 2 недели, и планируемые сегодня-завтра аукционы Минфина по размещению свободных средств бюджета снимают напряжение как с долгового, так и с денежного рынка. Дальнейшее поведение рынка полностью зависит от состояния ликвидности и ставок после уплаты квартального НДС. До этого момента рынок, вероятно, продолжит консолидацию.