Rambler's Top100
 

Банк Москвы: Ежедневный обзор долговых рынков


[16.04.2008]  Банк Москвы    pdf  Полная версия
Долговые рынки

Устойчивый спрос на качественные бумаги

Торги по бумагам корпоративного сектора проходили очень спокойно, тогда как эмитенты продолжали бороться за средства инвесторов, повышая ставки по купонам своих обращающихся выпусков и объявляя ориентиры по новым. В государственном банковском секторе наблюдался спрос: выпуски РСХБ-1, РСХБ-3, ТКБ-1 и ТКБ-3 раскупались весьма активно на фоне довольно высоких оборотов. Седьмой Континент возобновил рост как один из наиболее востребованных активов списка «A1» после того, как компания опубликовала позитивную отчетность за 2007 год. Выпуск прибавил почти 200 б. п. в течение месяца благодаря дефициту качественных активов «A1» и слухов о возможной продаже компании. Несмотря на нашу уверенность в отношении радужных перспектив Седьмого Континента, в сегменте сейчас присутствует довольно большое количество других более выгодных альтернатив, включая Мосмарт с более слабым кредитным профилем, однако более высокой ставкой купона, и Икс 5, спрэд которой в последнее время значительно расширился по отношению к кривой ОФЗ.

ХКФ Банк: помощь «мамы»

НОМОС-Банк, назначенный ведущим организатором 5-го рублевого выпуска ХКФ Банка, сообщил, что PPF Group окажет поддержку своей «дочке» в рамках рефинансирования долга на общую сумму $ 1 млрд, что, согласно отчетности за первые 9 месяцев, приблизительно равно половине обязательств банка. Мы уверены, что данная новость весьма позитивна для банка, так как ХКФ в основном финансирует бизнес за счет привлечения долговых бумаг и кредитов, и кроме поддержки своего основного акционера банку рассчитывать особо не на что. Несмотря на это, ориентир по новому выпуску довольно высок, поэтому держатели облигаций ХКФ могут стать свидетелями более низких цен на их бумаги по окончании аукциона.

Высокий индекс цен производителей спровоцировал распродажи в UST

Неожиданно высокий индекс PPI за март (1.1 % по сравнению с прогнозом в 0.6 %) вместе с новым рекордом цен на нефть и отскоком Empire Manufacturing заставил инвесторов начать сомневаться в неизбежности снижения ставки на 50 б. п. на ближайшем заседании FOMC. Несмотря на то что рост базового индекса цен производителей был не таким впечатляющим и совпал с прогнозом (0.2 %), высокие оптовые цены могли вызвать скачок индекса потребительских цен в марте. Довольно скоро мы сможем убедиться в правильности такого рода предположений, поскольку мартовский CPI будет опубликован сегодня вечером. День также будет насыщен другими важными экономическими данными, такими как данные по рынку недвижимости (Housing Starts), промышленного производства и Бежевой книги ФРС. JP Morgan Chase также запланировал на сегодня публикацию результатов за 1-й квартал 2008 г.

Майские фьючерсы на ставку Fed Funds опустились до 98.05%, демонстрируя всего лишь 60%-ную вероятность снижения ставки на 50 б. п. по сравнению с 76 % в понедельник. Рынку UST также пришлось вернуться на предыдущие позиции после непрерывного периода затяжного роста. Доходность UST 10 поднялась до 3.59 % – максимума за месяц. На фоне общего негативного настроя в российском секторе корпоративных облигаций проходили единичные покупки в более длинных корпоративных бумагах: Транснефть’12 и Транснефть’14 выросли на 42 и 41 б. п. соответственно. Наблюдалась высокая покупательская активность в выпусках Банка Москвы’13 (+51 б.п.) и Банка Москвы’15 (+64 б. п). Недавно размещенный выпуск Газпром’18 прибавил 78 б. п., достигнув своего максимума в цене с момента размещения около 10 дней назад. Россия’30 вчера торговалась чуть ниже – на уровне 5.247 % со спрэдом 170 б. п. к UST 10 – своего минимума с конца февраля.

Первичный рынок

Стройтрансгаз: щедрая премия к обращающимся выпускам

Стройтрансгаз завтра разместит третий выпуск облигаций объемом 5 млрд руб. Основные направления деятельности компании включают разработку и сооружение трубопроводов, предприятий по производству нефти и газа, подземных газохранилищ и т. п. Считается, что Газпрому косвенно принадлежит более 90 % акций СТГ, однако подтверждения этого факта мы пока не видели.

По итогам прошлого года СТГ показал довольно слабые результаты: компания продемонстрировала общий провал в выручке, долговая нагрузка подскочила, а коэффициент Долг/EBITDA составил 8X. Одновременно доля Газпрома в выручке СТГ сократилась с 60 % в 2006 г. до 15 % в 2007 г., что было воспринято многими инвесторами как тревожный сигнал. Слабая отчетность в основном была вызвана форс-мажорными погодными условиями, которые разрушили планы компании. СТГ обещает реабилитироваться и показать более сильную отчетность уже в текущем году.

Несмотря на откровенно слабые финансы по итогам 2007 г., облигации компании пользуются относительной популярностью на рынке рублевого долга. Наиболее ликвидный 1-й выпуск сейчас торгуется с доходностью к погашению в июне 2008 г. на уровне 9.5 %. Ориентир доходности от ведущего организатора выпуска – Тройки Диалог – установлен в диапазоне 11.04-12.09 % и гарантирует существенную премию к обращающимся выпускам. Тем не менее, мы считаем, что текущие кредитные метрики СТГ требуют более высокой доходности.

Новости эмитентов

Седьмой Континент: хорошие финансовые результаты за 2007 год

• Выручка торговой сети за 2007 год выросла на 33 % и составила $ 1 272.9 млн, что на 2 % превысило наши прогнозы. Основными факторами роста стали увеличение торговой площади на 7.3 %, а также рост LFL среднего чека на 18.5 % (в дол.).

• Хорошей новостью стало небольшое повышение валовой рентабельности с 31.1 до 31.3 %, несмотря на увеличение доли гипермаркетов в продажах (с 13 до 20 %). Рост рентабельности обусловлен увеличением в продажах доли товаров private label, товаров собственного изготовления, а также улучшением условий поставок.

• Рентабельность EBITDA (без учета влияния Банка Финсервис) увеличилась с 11.1 до 11.4 %, что объясняется как ростом валовой рентабельности, так и снижением доли операционных затрат к выручке. Последнее, в свою очередь, обусловлено снижением доли расходов на аренду с 4.4 до 3.3 % благодаря увеличению доли собственных магазинов.

• Чистая рентабельность составила 7.8 %.

Мы позитивно оцениваем представленные результаты Седьмого Континента за 2007 год – они превысили наши ожидания по выручке и рентабельности. Как не раз заявляла компания, ее стратегия заключается в балансе роста и сохранения высокой рентабельности.

 
комментарий
 


 

Тел: +7 (495) 796-93-88


Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
31 1 2 3 4 5 6
7 8 9 10 11 12 13
14 15 16 17 18 19 20
21 22 23 24 25 26 27
28 29 30 1 2 3 4
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов: