Стратегия внутреннего рынка

Последнюю неделю происходило ралли котировок рулевых облигаций. В условиях чрезвычайно благоприятной ситуации с ликвидностью, укрепления рубля за счет снижения курса доллара на валютном рынке и отсутствия большого объема первичных размещений спрос на рублевые облигации оставался устойчиво высоким. На предстоящей неделе мы не ожидаем существенного ухудшения рыночной конъюнктуры; выплаты НДС в конце недели вряд ли существенно повлияют на ставки денежного рынка. Одним из важных событий станет намеченный на среду аукцион по размещению пятилетних ОФЗ, высокий спрос на котором может способствовать продолжению ралли. Если же аукцион окажется не слишком успешным, это может подтолкнуть участников рынка к фиксации прибыли. Объем первичных размещений на этой неделе составит около 15 млрд руб., из которых треть приходится на восьмой выпуск облигаций Банка Русский Стандарт (срок обращения пять лет, оферта через 1.5 года). Этот аукцион, вероятно, вызовет наибольший интерес. Из других предложений отметим размещение пятилетних облигаций розничной сети МОСМАРТ (2 млрд. руб., оферта через один год) и выпуска Жилсоципотека-2.

Стратегия внешнего рынка

Котировки высокодоходных облигаций, за исключением аргентинского и венесуэльского сегментов рынка, в пятницу оставались стабильными. По итогам дня совокупный доход EMBI+ снизился на 0.14% при неизменном спрэде индекса к КО США. Падение котировок облигаций в Аргентине и Венесуэле было вызвано слухами о возможной ликвидации крупного фонда ABN AMRO Asset Management. Значительная доля портфеля высокодоходных облигаций фонда, составляющего USD3.5 млрд, приходится именно на аргентинские и венесуэльские облигации. Понимая, что закрытие фонда может вызвать существенные продажи соответствующих инструментов, инвесторы начали продавать их заблаговременно. Так, за последние два дня котировки выпуска Венесуэла 34 снизились почти на 3 п. п. Спрэд EMBI+ Argentina в пятницу расширился на 15 б. п. Если исходить из версии распродажи аргентинских и венесуэльских облигаций только по техническим причинам, то текущие уровни их котировок, вероятно, являются привлекательными для входа на рынок. В целом развивающийся рынок облигаций находится в неплохой форме, даже несмотря на неопределенность дальнейшей динамики доходностей базовых активов. По данным Emerging Portfolio Fund Research, приток средств в высокодоходные облигации в течение последних двух недель составил USD500 млн. Доходности американских казначейских обязательств в пятницу выросли на 3-4 б. п., несмотря на сравнительно умеренный показатель индекса цен производителей, ключевое значение которого в марте не изменилось. Возможно, продажам КО США способствовало продолжающееся падение курса доллара, в связи с чем привлекательность активов в этой валюте в глазах инвесторов может снизиться. Начало недели очень насыщено разнообразной экономической статистикой: сегодня публикуются данные по динамике розничных продаж, а во вторник – индекс потребительских цен за март.

Котировки индикативного суверенного выпуска Россия 30 не изменились по итогам пятницы, закрывшись на уровне 113.0. Котировки облигаций ЕвразХолдинг 15 закрепились на отметке 102.0. В течение дня происходили продажи ряда длинных корпоративных выпусков, в частности, отметим закрытие длинных позиций в выпуске Газпром 34 по цене 128.0. В то же время сохраняется интерес инвесторов к инструментам с короткой и средней дюрацией. Покупки на уровне 106.25 были отмечены в выпуске Система 11, который по-прежнему предлагает премию в 50-60 б. п. к кривой доходности МТС. В условиях не слишком большого предложения новых выпусков спрос на высокодоходные облигации на этой неделе может сохраниться. На наш взгляд, по-прежнему недооцененными выглядят банковские облигации, в числе которых Абсолют Банк 09, Абсолют Банк 10, Промсвязьбанк 12, Альфа-Банк 17.

Стратегия валютного рынка

Несмотря на все ожидания, на встрече представителей стран «большой восьмерки» никаких высказываний,  указывающих на обеспокоенность в связи с ослаблением курса доллара по отношению к евро и иене, не прозвучало. Напротив, представители европейских государств сделали ряд оптимистичных заявлений о том, что сильный евро не оказывает негативного влияния на экономику их стран, а это означает, что можно ожидать дальнейшего укрепления европейской валюты. В результате курс рубля к доллару также продолжит расти, что значительно упростит задачу Банка России по борьбе с инфляцией: нет необходимости специально повышать курс рубля, если российская валюта самостоятельно укрепляется по отношению к доллару в соответствии со структурой бивалютной корзины.

Ставки российского денежного рынка остаются низкими. Ставка overnight находится на уровне около 3%, а стоимость межбанковского однодневного РЕПО под залог ОФЗ составляет приблизительно 3.6%. Закономерно, что инструменты рефинансирования Банка России спросом не пользовались.