Rambler's Top100
 

‘  "”–јЋ—»Ѕ": ≈жедневный обзор рынка долговых об€зательств


[16.04.2007]  ‘  ”–јЋ—»Ѕ    pdf  ѕолна€ верси€
–ынок рублевых облигаций
US10Y приближаютс€ к 4,8%

¬ п€тницу в —Ўј были опубликованы данные o динамике индекса цен производителей за март, а также апрельское значение индекса потребительской уверенности Michigan Confidence.ƒанные о PPI оказались неоднозначными: значение индекса выросло на 1% в сравнении с консенсус-прогнозом на уровне 0,7%, тогда как базовый PPI (без учета продовольственных товаров и энергии) совпал с прогнозом, равным 0,2%. »ндекс Michigan Conf неожиданно снизилс€ до 85,3 по сравнению с 88,4 мес€цем ранее и прогнозом 87,5. ѕадение индекса может отражать тот факт, что ситуаци€ в розничной торговле —Ўј не улучшаетс€ после замедлени€ в начале 2007 г.  артину могут несколько про€снить мартовские данные об обороте розничной торговли, публикаци€ которых предстоит сегодн€. »нвесторы ожидают существенного улучшени€ их динамики по сравнению с февралем: прогноз роста оборота составл€ет 0,6% против 0,1% мес€цем ранее, прогноз увеличени€ розничного оборота без учета автомобилей – 0,9% против падени€ на 0,1% в феврале. „то касаетс€ динамики Treasuries, то, по нашему мнению, на фоне п€тничных данных они должны были вырасти в цене (низкий уровень базового PPI вкупе с падением потребительской уверенности), однакоэтого не произошло. ƒоходность 10-летних нот казначейства выросла с 4,73% на момент открыти€ торгов до 4,76% вечером, где и находитс€ в насто€щее врем€.

“ака€ динамика была, скорее всего, св€зана с фиксацией прибыли перед завтрашней публикацией индекса потребительских цен: уровень инфл€ции по-прежнему вызывает у экономистов самое большое беспокойство, и существует веро€тность того, что, если базова€ потребительска€ инфл€ци€ окажетс€ в диапазоне 0,2–0,3%, продажи длинных Treasuries усил€тс€. ѕомимо этого, объ€снением слабости американских облигаций может служить ускорение роста евро по отношению к доллару, угрожающее Treasuries с точки зрени€ паритета процентных ставок с ≈вропой. ¬ насто€щий момент едина€ валюта находитс€ в точке 1,3550 долл/евро, проделав за неделю путь более чем в 200 пипсов. ћы убеждены, что ослабление доллара в ближайшее врем€ продолжитс€ и евро дойдет по крайней мере до исторического максимума (1,3667 долл/евро). ѕри этом нет никакой уверенности, что восход€щий тренд единой валюты на этом выдохнетс€.

ќднако, несмотр€ на снижение цен на американском долговом рынке, техническа€ картина движени€ US10Y пока остаетс€ прежней. Ѕумаги наход€тс€ сейчас в непосредственной близости от границы 4,8%, заданной нисход€щим трендом, который ограничивает доходность 10- летних нот сверху с середины 2006 г. ≈сли граница 4,8% будет преодолена, US10Y окажутс€ в более широком диапазоне, сформированном долгосрочными трендами – сверху это очень сильна€ нисход€ща€ лини€, беруща€ начало в 1989 г. и проход€ща€ сейчас через точку 5,08%, снизу – более короткий тренд, сформированный в 2003 г. и проход€щий через уровень 4,5%. “аким образом, при преодолении отметки 4,8% US10Y получат перспективу роста доходности до 5,08% с очень большой веро€тностью разворота вниз вблизи этой отметки. ќднако пока этого не произошло, остаетс€ актуальной и веро€тность разворота вниз в доходности на уровне 4,8%, поэтому наш текущий взгл€д на Treasuries не мен€етс€ и остаетс€ нейтральным.

√азпром-8 интересен на фоне ралли √азпрома-7

¬ыпуск √азпром-8, самый длинный из обращающихс€ на бирже, торговалс€ в п€тницу с доходностью 7,04% к погашению через 55 мес. или со спредом 79бп к кривой ќ‘«. ¬ насто€щий момент крива€ √азпрома выгл€дит следующим образом:
• √азпром-6 – 6,61% на срок 28 мес., спред 61бп к ќ‘«;
• √азпром-7 – 6,57% на 31 мес., спред 54бп (в п€тницу выпуск неожиданно вырос в цене на 50бп);
• √азпром-6 – 6,61% на 28 мес., спред 61бп.

ћы считаем, что спред √азпрома-8 к ќ‘« в ближайшей перспективе ожидает сокращение на 15–20бп, и по-прежнему рекомендуем покупать этот выпуск. Ќаша предыдуща€ цель по доходности к погашению – 7%, перемещаетс€ при этом ниже – на уровень 6,85%. Ќапомним, что рейтинги √азпрома – BBB/A3/BBB-(Pos) от S&P/Moody's/Fitch.

Ћенэнерго-2: стремительный рост

¬ п€тницу, 13-го апрел€, выпуск Ћененерго-2 заметно вырос в цене. ƒоходность бумаги снизилась почти на 30бп – с 8,33% до 8,05%. Ћенэнерго – электросетева€ компани€ Ћенинградской области, выделенна€ из состава –јќ ≈Ё— в процессе реформировани€ энергохолдинга. ќтличительной чертой эмитента €вл€етс€ структура его капитала: контрольный пакет в размере 56% принадлежит –јќ ≈Ё—, 35,5% – финскому энергетическому концерну Fortum Power and Heat Oy. ¬ преддверии размещени€ второго выпуска сообщалось о предсто€щей допэмиссии в пользу правительства —анкт-ѕетербурга. ¬ последний торговый день прошлой недели стало известно, что акции допэмиссии на сумму 5 млрд руб. будут приобретены городом и –јќ ≈Ё—, желающим сохранить свою долю.

»менно эта новость стала катализатором роста выпуска Ћенэнерго-2. јналогично выпускам компаний, поддержка кредитного качества которых обеспечена сильными акционерами, доходность облигаций Ћенэнерго-2 будет стремитьс€ к 7,85%, то есть к сужению спреда с текущих 185бп до 165бп – именно так торгуетс€ выпуск ћќЁ— -1, полностью реализовавший рост на факторе поддержки со стороны сильных акционеров.

ћагнит: деньги регионов

¬след за X5, объ€вившим на прошлой неделе операционные результаты за первый квартал 2007 г., опубликовал показатели еще один крупнейший продовольственный ритейлер – ћагнит. ¬ыручка магазинов сети выросла на 48% и достигла 20,6 млрд руб. –ост продаж старых магазинов, открытых до 1 июл€ 2005 г., составил 15,3%. ¬ наибольшей степени рост был обеспечен увеличением размера среднего чека на 12,8%, тогда как число чеков выросло только на 2,5%. ”читыва€ результаты ’5 за пределами ћосковского региона и —анкт- ѕетербурга, рост продаж в которых составил 35%, – в равной степени за счет изменени€ суммы среднего чека и увеличени€ трафика, напрашиваетс€ вывод, о том что именно в российских регионах сосредоточен потенциал роста розничной торговли. ѕричем именно сегмент торговли, ориентированный на покупателей с низкими доходами, может стать дл€ ритейлеров наиболее перспективным.

Ќа наш взгл€д, значительный рост среднего чека отражает увеличение платежеспособного спроса в регионах, а существенное превышение темпов роста трафика в дискаунтерах X5 €вл€етс€ следствием выбора модели регионального развити€ сетей. ћагазины ћагнита расположены в небольших провинциальных городах, в то врем€ как ’5 ориентируетс€ на более крупные региональные центры.

¬згл€д на рынок

— сегодн€шнего дн€ начинаетс€ период ежемес€чных налоговых платежей, который продлитс€ до конца апрел€. ѕомимо этого, аукционы по продаже активов ё ќ—а и предсто€щее в мае IPO ¬“Ѕ потребуют от участников резервировани€ рублевых средств.  ак следствие, в ближайшие две недели ставки overnight могут оказатьс€ повышенными. ѕомимо этого, продолжаетс€ рост доходности Treasuries. — другой стороны, на фоне посто€нного укреплени€ рубл€ дефицит рублевой ликвидности, если и возникнет, то будет умеренным – например, сегодн€ день уплаты ≈—Ќ, однако ставки overnight с утра невысоки – в диапазоне 2,5–3,5%. –ост доходности Treasuries пока также весьма ограничен, а валютна€ преми€ к –оссии’30, которую обеспечивают длинные ќ‘«, остаетс€ чрезвычайно большой (спред ќ‘« 46018––осси€’30 составл€ет 80бп). —оответственно, до конца мес€ца ситуаци€ на рублевом долговом рынке, по-видимому, будет сбалансированной, и наиболее веро€тным сценарием развити€ событий будет боковой тренд. »сход€ из этого, мы рекомендуем сохран€ть длинные бумаги на позиции, поскольку, даже если ценового роста не будет, длинные инструменты в большинстве случаев обеспечивают лучшую текущую доходность.

–ынок еврооблигаций
—уверенные еврооблигации

ѕ€тничный рост доходности Treasuries практически не оказал вли€ни€ на развивающиес€ рынки, которые в последний торговый день недели оставались стабильными. Ќесмотр€ на некоторое снижение совокупного EMBI+ (– 0.14%), спред индекса сохранилс€ на прежнем уровне – 160бп. ѕоддержку Emerging Markets оказывают и сырьевые рынки, где нефт€ные цены держатс€ вблизи локальных максимумов. —егодн€ активность в секторе будет, на наш взгл€д, невысокой в преддверии публикации целого р€да экономических данных. ј дальнейша€ динамика рынка будет характеризовать возможные изменени€ в склонности инвесторов к риску. –оссийские суверенные облигации незначительно снизились вслед за базовыми активами.  отировки –оссии ’30 сегодн€ утром опустились чуть ниже 113%. —пред бумаги к UST10Y по-прежнему остаетс€ на уровне около 100бп.

 орпоративный сектор

¬ корпоративном сегменте в п€тницу наметилось некоторое оживление. —делки проходили под вли€нием новостей о компани€х (покупка подешевевших накануне выпусков ≈враза) либо носили чисто«технический» характер (продажа √азпрома ’34). Ќа первичном рынке прошла информаци€ о планах —”Ё а, јльфа-Ѕанка, –оснефти по новым облигационным займам, однако эти выпуски состо€тс€ не ранее чем через мес€ц. “аким образом, активность должна сместитьс€ в сторону вторичного рынка. „то касаетс€ рынка российских еврооблигаций в целом, то мы пока рекомендуем воздерживатьс€ от покупки бумаг с «длинной» дюрацией.

–екомендации:

- ≈вро’им ’12 – цель 7,35%
- ѕетрокоммерц '09-2 – цель 8,25%
- ¬ымпелком ’16 – цель 7,00%
- “Ќ  ’16 – цель – 6,35%
-  азаньоргсинтез ’11 – цель 8,60%
- —еверсталь ’14 – цель 7,40%
- Ќ Ќ’ ’15 – цель 8,25%
- –осбанк ’09 – покупать недооцененный выпуск качественного эмитента.

¬ывод: Ќесмотр€ на высокую текущую волатильность и некоторое падение, мы не ожидаем значительного итогового изменени€ котировок корпоративных еврооблигаций. — фундаментальной точки зрени€, факт снижени€ чистого долга –‘ и отсутствие первичного предложени€ в суверенных бондах дает основани€ ожидать снижени€ их доходности, а также доходности бумаг квазигосударственных компаний. ¬ насто€щее врем€ российские суверенные облигации, на наш взгл€д, недооценены рынком.

 
комментарий
 



 

“ел: +7 (495) 796-93-88

јрхив комментариев

ѕЌ¬“—–„“ѕ“—Ѕ¬—
27 28 29 30 31 1 2
3 4 5 6 7 8 9
10 11 12 13 14 15 16
17 18 19 20 21 22 23
24 25 26 27 28 29 30
   
 
    
   

¬ыпуски облигаций эмитентов: