Rambler's Top100
 

Газпромбанк: Ежедневный обзор долговых рынков


[16.03.2010]  Газпромбанк    pdf  Полная версия

МАКРОЭКОНОМИКА И ДЕНЕЖНЫЙ РЫНОК

Комментарий по денежному рынку

Ситуация с ликвидностью на мировых денежных рынках остается стабильной. Уровень годового LIBORа в долларах немного повысился до 0,87%; прочие индикаторы состояния ликвидности также остаются на докризисных уровнях. Значение TED-спреда вплотную приблизилось к 10,5 б.п., спред по однолетним процентным свопам находится чуть выше отметки 12,0 б.п. Индикаторы кредитного риска (CDS на гособлигации) стабилизировались, хотя в ряде европейских стран остаются на достаточно высоком уровне.

В течение большей части дня в понедельник евро снижался по отношению к доллару на фоне отсутствия консенсуса среди представителей органов денежно-кредитного регулирования еврозоны относительно помощи Греции. При этом слухи о том, что министры финансов на этой неделе не сформулируют окончательного варианта пакета мер, спровоцировала снижение аппетита инвесторов к рискованным активам. В результате котировка пары евро – доллар опускалась до 1,3640.

На ММВБ доллар вчера подорожал на 13,4 коп. – до 29,43 руб. Евро обновил годовой минимум, опустившись в цене на 5 коп. – до 40,25 руб. Стоимость бивалютной корзины при этом увеличилась на 0,1% до отметки 34,30 руб. На российском денежном рынке ситуация продолжает улучшаться. Уровень трехмесячной ставки MOSPRIME опустился до отметки 4,51% (-5 б.п. к уровню пятницы). Ставки по беспоставочным фьючерсам на рубль при этом находятся вблизи годовых минимумов, однако мы полагаем, что потенциал дальнейшего снижения ставок рынка МБК ограничен.

Операции по рефинансированию банков

Беззалоговые аукционы ЦБ

Вчерашний аукцион ЦБ по предоставлению кредитов без обеспечения был признан несостоявшимся по причине отсутствия заявок. Банкам было предложено 5 млрд руб. на срок 6 месяцев под минимальную ставку в размере 11,75% годовых. В условиях низкой стоимости заимствования на рынке МБК (по кредитам на срок 6 месяцев ставка на рынке составляет 4,8%) банкам нецелесообразно привлекать рефинансирование у ЦБ. Кроме того, потребность банков в ликвидности в настоящее время практически отсутствует: сумма средств на корсчетах и депозитах в ЦБ достигает 1,3 трлн руб., а задолженность по беззалоговым кредитам постоянно снижается, и в настоящее время не превышает 80 млрд руб.

Сегодня ЦБ проведет еще один аукцион по предоставлению беззалогового кредитования. Банкам будет предложено 10 млрд руб. на 5 недель под минимальную ставку 11,25% годовых. Мы полагаем, что в случае наличия заявок со стороны банков, объем займов окажется значительно ниже предложения.

Размещение временно свободных средств федерального бюджета на банковские депозиты

Минфин сегодня проведет отбор заявок на размещение временно свободных средств федерального бюджета на депозитах в коммерческих банках. Объем предложения составляет 50 млрд руб. на срок 6 месяцев. Минимальная ставка установлена на уровне 6,75%. Несмотря на то, что условия предоставления значительно более выгодные, чем в рамках беззалогового аукциона ЦБ, мы не ожидаем большого спроса со стороны банков. Дифференциал процентных ставок по-прежнему складывается в пользу рынка МБК.

КРЕДИТНЫЙ КОММЕНТАРИЙ

Энел ОГК-5: результаты по МСФО за 2009 год подтверждают сильный кредитный профиль

Новость: Вчера Энел ОГК-5 представила свои результаты по МСФО за 2009 г. В целом, несмотря на увеличение кредитного плеча в прошлом году, кредитный профиль компании, на наш взгляд, остается довольно сильным.

Комментарий: Наши основные выводы из представленных цифр приведены ниже:

Выручка и рентабельность: рост тарифов плюс хороший контроль над затратами. На фоне сокращения спроса, особенно заметного в первой половине прошлого года, а также плановой остановки некоторых мощностей (в частности, на Рефтинской ГРЭС) продажи электроэнергии в прошлом году сократились на 10%. В то же время, выручка по итогам года незначительно выросла благодаря росту регулируемых тарифов и увеличению доли продаж электроэнергии на свободном сегменте рынка (с 37% до 44%): в четвертом квартале цены на свободном рынке превышали уровень 4кв2008 г. на фоне постепенного восстановления спроса.

Мы отмечаем рост рентабельности EBITDA по итогам года, в основном обеспеченный существенным снижением расходов на покупку электроэнергии (-42% год к году), а также хорошим контролем над рядом других статьей операционных расходов, долю которых в выручке удалось сохранить на уровне прошлого года (в частности, расходы на персонал) или даже несколько сократить (затраты на ремонт).

Долговая нагрузка и ликвидность: леверидж вырос, но в основном за счет «длинных» кредитных ресурсов. Общий объем капитальных затрат, согласно МСФО отчетности, составил чуть более 17,4 млрд руб – чистый денежный поток ОГК-5 в 2009 году был отрицательным, и компании пришлось увеличивать долговую нагрузку. В итоге, в терминах Долг / EBITDA леверидж вырос с 1,3x до 2,3x – что, впрочем, по-прежнему является довольно умеренным уровнем. Мы отмечаем крайне благоприятную структуру кредитного портфеля: существенная часть долга представлена долгосрочными кредитными ресурсами (кредитные линии EBRD и ABN AMRO с погашением в 2021 и 2023 гг, за счет которых финансируется инвестиционная программа по вводу новых мощностей на Среднеуральской и Невинномысской ГРЭС). В 2010 году компании предстоит погасить два выпуска биржевых облигаций (в июле) – мы полагаем, что Энел ОГК-5 может рефинансировать погашение новым предложением на публичном рынке. В декабре компания зарегистрировала 15 выпусков биржевых бондов на 50 млрд руб.

В текущем году мы не ожидаем существенного роста долговой нагрузки компании. Объем инвестиций в 2010 году будет существенно меньше, чем в 2009 г.: основной объем работ по модернизации (система сухого золошлакоудаления на Рефтинской ГРЭС) и вводу в строй новых мощностей (два блока ПГУ по 410 МВт на Среднеуральской и Невинномысской ГРЭС) уже реализован, в 4кв2010 г. ожидается завершение текущих проектов. Компания не дала обновленный прогноз по инвестиционным затратам на 2010 год, однако судя по предыдущим оценкам, капитальные затраты могут составить порядка 7 млрд руб. Учитывая дальнейшее увеличение продаж на свободном сегменте рынка электроэнергии и рост тарифов в пределах 12-15%, мы полагаем, что компания сможет профинансировать большую часть капитальных затрат из собственного денежного потока.

Выпуск Энел ОГК-5-1 не отличается особой ликвидностью: по котировкам на продажу доходность к погашению в 2011 году колеблется в пределах 7,5%-7,8%, практически на одном уровне с Мосэнерго-1 (7,7% к оферте), при том что с точки зрения кредитного качества Мосэнерго, на наш взгляд, несколько выигрывает. Мы не видим особого потенциала в облигациях Энел ОГК-5 на данных уровнях.

 
комментарий
 


 

Тел: +7 (495) 796-93-88


Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
30 31 1 2 3 4 5
6 7 8 9 10 11 12
13 14 15 16 17 18 19
20 21 22 23 24 25 26
27 28 29 30 1 2 3
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов: