Rambler's Top100
 

Банк Москвы: Ежедневный обзор долговых рынков


[16.03.2010]  Банк Москвы    pdf  Полная версия

Внутренний рынок

Полшага назад

Вчера по рынку рублевого долга прокатилась волна коррекции, опустив котировки наиболее ликвидных выпусков примерно на 30-50 б.п. Отметим, что снижение носило сдержанный характер: объем сделок на бирже и в РПС с корпоративными и муниципальными бумагами снизился по сравнению с пиковыми значениями месяца в 2 раза, до 18.8 млрд. руб.

В целом, фиксация инвесторами прибыли после бурного роста с начала марта представляется нам вполне логичным развитием событий. При этом, мы не видим пока причин для серьезной просадки рынка. Высокие уровни ликвидности, продолжающееся снижение ставок МБК и стабильное положение рубля в купе с ожиданиями снижения ставок ЦБ окажут долговому рынку поддержку.

Внимание на первичный рынок

Вероятнее всего до конца недели участники рынка переключат свое внимание на первичный рынок.

Сегодня состоится биржевое размещение облигаций Мечел БО-2. Как пишет газета Ведомости, спрос на бумаги в процессе бук-билдинга превысил предложение в 4 раза, достигнув значения 20 млрд. руб., что и позволило эмитенту установить ставки купонов по трехлетнему выпуску на уровне 9.75% при первоначальном ориентире 10.75-11.5%.

Завтра Москва предложит на аукционе рекордно длинный в посткризисный период выпуск Москва-48 на 10 млрд. руб. с погашением в 2022 году. В тот же день Минфин собирается доразместить на аукционе трехлетние ОФЗ 25073 на сумму 6 млрд. руб. Кроме того, банк ВТБ 17 марта закроет книгу заявок по своим биржевым облигациям на 20 млрд. руб. Мы полагаем, что несмотря на достаточно плотный график размещений, данные выпуски не будут создавать друг другу конкуренцию.

Помимо перечисленных, на текущей неделе продолжается маркетинг выпусков Евраза и Республики Саха (Якутия), размещение которых состоится на следующей неделе. Заметим, что ориентиры по доходности Саха 34004 на 2 млрд. руб. снижены сегодня до 9.4% - 9.9% при дюрации 2.54 года.

ЮТэйр предлагает биржевые облигации на 1.5 млрд руб.

ЮТэйр с понедельника начал сбор заявок на покупку биржевых облигаций серии БО-01 объемом 1.5 млрд. руб. Книга будет закрыта 26 марта, размещение запланировано на 30 марта. Ориентир организаторов по купону составляет 12.5-13%, что соответствует доходности 13.1-13.65% к погашению через три года.

Как показал опыт размещений представителей 3-го эшелона в начале 2010 г. (Виктория, ДГК) долговой рынок для этих эмитентов до сих пор остается закрытым. В связи с этим, мы не исключаем, что размещение будет носить скрытую форму кредитования, и не будет в полной мере рыночным.

Глобальные рынки

Промпроизводство с США: без динамики

Опубликованные вчера данные по промпроизводству в США оказались незначительно выше консенсус-прогноза, продемонстрировав рост в 0.1 %. Рост связан в первую очередь с плохой погодой в феврале, которая заставила увеличить производство электроэнергии. Рост также продемонстрировала добывающая промышленность (+ 2 %). В остальных отраслях динамика была отрицательной (совокупное падение составило 0.2 %), что в первую очередь было связано с уменьшением производства в автомобильном секторе на 4.4 % (рост в январе составил 4.7 %).

Загрузка мощностей также выросла незначительно на 0.1 % до 72.7 %.

В целом, отчет можно расценивать скорее как негативный, потому как незначительный рост связан исключительно с февральской погодой. Рынки нейтрально отреагировали на эту новость, находясь в ожидании более серьезных сигналов, которые последуют после сегодняшнего заседания FOMC.

Moody’s грозит развитым экономикам

По сообщению Bloomberg, Moody’s считает, что США и Великобритания значительно приблизились к нижней границе рейтинга Ааа. Развитые экономики в течение кризисных лет серьезно расширили программу заимствования, что серьезно увеличило их затраты на обслуживания долга. По расчетам Moody’s в нормальном сценарии США потратит около 7 % ВВП на обслуживание долгов в 2010 году и почти 13 % в 2013. (В этом сценарии агентство рассматривает умеренный рост экономики и постепенное сворачивание фискальных стимулов). В негативном сценарии, который подразумевает более медленный рост и более резкие движения в кредитно-денежной политике, США будет тратить около 15 % ВВП на обслуживание долга, что выше допустимого для рейтинга Ааа значения. Великобритания будет тратить 9 % по нормальному и 12 % по негативному сценарию.

Moody’s поспешило также сказать, что все Aaa страны в состоянии справиться с бюджетными дефицитами и сохранить наивысший кредитный рейтинг.

Напомним, что на прошлой неделе S&P выпустило негативный отчет по США, выразив неуверенность в сохранении ими рейтинга ААА. Однако стоит отметить, что рынки серьезно не рассматривают возможность понижения рейтингов США или Великобритании в обозримом будущем.

Вялые торги на российском рынке еврооблигаций

В ожидании результатов заседания FOMC инвесторы не спешат делать покупки на развивающихся рынках. В российском сегменте еврооблигаций торги проходят вяло. Наибольшим интересом пользовалась только Transneft’13, потерявшая в доходности по итогам дня 28 б.п. Индикативный бонд Россия’30 сегодня с утра торговался с доходностью в 4.9 – 5 %. Его спрэд с UST’10 держится в районе 120 б.п.

Корпоративные новости

Энел ОГК-5: ожидаемо хорошие результаты

Вчера генерирующая компания Энел ОГК-5 опубликовала отчетность за 2009 год в соответствии с международными стандартами. В целом отчетность компании оказалась ожидаемо позитивной.

В опубликованной отчетности были изменены допущения и пересмотрены итоги 2008 г. В результате стоимость основных средств генерирующей компании сократилась на 8.1 млрд. руб., чистая прибыль 2008 г. – на 100 млн. руб.

На уровне операционной деятельности ОГК-5 по итогам года сумела сохранить положительные тенденции, отраженные в промежуточных результатах. Выручка компании (без учета операций перепродаж электроэнергии) в 2009 г. выросла на 10 %.

Как и ожидалось, операционные расходы в прошлом году отставали от темпов увеличения объемов продаж. Наибольшее увеличение себестоимости отмечено в затратах на персонал, которые в целом за год выросли на 19 %. Между тем компания показывает отличные показатели расхода топлива на производство электроэнергии – стоимость топлива за год повысилась лишь на 4.8 % до 586 руб./МВ•ч.

Операционная прибыль по итогам года выросла в 1.9 раз до 5.1 млрд. руб. Рост операционного денежного потока был менее существенным (+53 %), что обусловлено увеличением оборотного каптала в виде дебиторской задолженности. Выросли в прошлом году и инвестиционные расходы, компенсировать которые компании пришлось через привлечение займов.

На конец года чистый долг ОГК-5 увеличился в 2.9 раз до 14.4 млрд. руб. При этом уровень долга остается умеренным: отношение Чистый долг/EBITDA на конец 2009 года составило 2.3. Стоит отметить изменение структуры долга, который на 78 % представлен долгосрочными кредитами в иностранной валюте со средней процентной ставкой в 6.3 %. В прошлом году компания получила долгосрочные кредиты в банках EBRD и ABN AMRO на сумму свыше 9 млрд. руб., срок возврата кредитов наступит в 2021-2023 гг.

На долговом рынке компания Энел ОГК-5 представлена тремя обращающимися выпусками: двумя короткими биржевыми бондами, торгующимися с доходностью 6.52% при дюрации 0.34 года, а также менее ликвидным дебютным ОГК-5, доходность которого при дюрации 1.3 года составляет 8.16%.

Ожидаемо хорошие результаты за 2009 г. вряд ли окажут существенное влияние на котировки обращающихся бумаг. Между тем, хорошо завершенный кризисный год может поддержать компанию в период размещения новых выпусков биржевых облигаций, которые уже зарегистрированы на общую сумму 50 млрд. руб. Полагаем, что при сложившемся дефиците облигаций энергетического сегмента, новые выпуски Энел ОГК-5 (Ва3) с потенциальным ломбардом и включением в список «А1» ММВБ будут с оптимизмом восприняты инвесторами долгового рынка.

 
комментарий
 


 

Тел: +7 (495) 796-93-88


Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
27 28 29 30 31 1 2
3 4 5 6 7 8 9
10 11 12 13 14 15 16
17 18 19 20 21 22 23
24 25 26 27 28 29 30
31 1 2 3 4 5 6
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов: