МАКРОЭКОНОМИКА И ДЕНЕЖНЫЙ РЫНОК

Ситуация на денежном рынке

На денежных рынках за рубежом основные показатели в пятницу практически не изменились: уровень межбанковских ставок LIBOR – 2,23%, стоимость хеджирования процентного риска (2 года) – около 70 пунктов, а TED-спред – на значениях несколько выше 110 пунктов.

По отношению к бивалютной корзине рубль укрепился на 30 коп. до 39, 3 руб., динамика снижения ставок NDF сохраняется: о/н остается на уровнях ниже 10% уже более недели, хотя годовые уровни все еще высоки. На рублевом МБК ставки также снизились: Mosprime о/н приблизился к отметке в 9,0%, а 3-х месячные – к 20,1%. Остатки на корреспондентских счетах в Банке России повысились до 407 млрд руб.

Отметим, что хотя ставки снижаются, а на аукционах ЦБ РФ кредитные организации не «выбирают» все предлагаемые средства, считать это свидетельством полного восстановления рынков преждевременно. Во- первых, возможно, лимиты предоставления средств банкам уже заполнены, во-вторых, отказ снизить объемы добычи со стороны ОПЕК приведет к снижению цен на нефть и уменьшению потоков валютной выручки, следствием чего станет то, что дата начала снижения ставок Банка России может отодвинуться.

Информация по предоставлению средств кредитным организациям Банком России на предыдущий торговый день

Операции РЕПО: На аукционе по операциям однодневного прямого РЕПО с Банком России вчера было размещено 47,0 млрд руб. (объем спроса составил уровень около 77,2 млрд руб., объем предложения – 50,0 млрд руб.), ставка при размещении сформировалась на уровне 12,0%.

ЦБ РФ 13 марта провел аукцион трехмесячного РЕПО на сумму 250 млрд руб., минимальная ставка установлена на уровне 12,0%. Объем размещенных средств практически полностью соответствовал объему спроса – 166 млрд руб., фактическая средневзвешенная ставка – 12,14%.

Беззалоговые аукционы: В начале недели, 16 и 17 марта, ЦБ РФ проведет беззалоговые аукционы (3 мес. и 5 нед., соответственно), на которых предоставит банкам в совокупности до 10,0 млрд руб. ликвидности. В день фактического поступления средств (18 марта) кредитные организации должны будут погасить ранее полученные от ЦБ РФ кредиты в сумме 14,8 млрд руб. Таким образом, наблюдается дальнейшее ужесточение политики Банка России.

РЫНОК ОБЛИГАЦИЙ

ВТБ погасил еврооблигации на 1 млрд евро

Новость: В соответствии с сообщением ВТБ, банк погасил еврооблигации на 1 млрд евро, источником средств для погашения стали собственные средства.

Комментарий: На наш взгляд, любые погашения внешних долгов крупнейшими российскими банками не могут рассматриваться в качестве сюрпризов, так как государство будет оказывать им поддержку для стабилизации финансовой системы. Вместе с тем, обращает на себя тот факт, что в период сбора средств для погашения уровень межбанковских ставок снижался, что является еще одним свидетельством восстановления внутренних финансовых рынков России.

КРЕДИТНЫЙ КОММЕНТАРИЙ

Комментарии в СМИ (Коммерсанть, РБК Daily) по поводу ликвидности X5

Новость: Коммерсантъ и РБК Daily сегодня приводят детали встречи X5 с инвесторами (насколько мы понимаем, непубличной), проведенной на прошлой неделе. При этом, СМИ, со ссылкой на мнение ряда аналитиков, делают акцент на том, что X5 может предложить кредиторам свои акции, если у компании не будет средств на погашение долга в 2010 году.

Комментарий: На наш взгляд, газеты «сгущают краски». Очевидно, что обмен долга на акции является сугубо теоретическим вариантом, и вряд ли компании придется к нему прибегнуть. Мы оцениваем риски ликвидности Х5 как вполне контролируемые. Согласно данным последней презентации для инвесторов на сайте компании, в течение 2009 года Х5 предстоит погасить 581 млн долл., при этом порядка 65% этой суммы может быть закрыто за счет существующих свободных лимитов в банках (13 млрд. руб), оставшуюся часть компания сможет профинансировать из собственных источников (операционный денежный поток в текущем году, по нашим оценкам, составит 496 млн долл).

Объем погашений в 2010 действительно выглядит внушительно – более 1.4 млрд долл, при операционном денежном потоке 2010 на уровне 632 млн долл. В то же время, у Х5 есть «скрытые резервы» - около 80% capex в 2009 году, по данным компании, носит «дискретный» характер. По нашим оценкам, если предположить, чтоХ5 откажется от «дискретной части» капзатрат и дивидендов, общий объем денежного потока, за счет которого могут быть осуществлены выплаты по долгу, составит около 800 млн долл. в 2009 году и более 1.15 млрд долл в 2010.

В целом, мы по-прежнему считаем, что кредитное качество Х5 – одно из лучших среди компаний российского ритэйла.

РБК близок к реструктуризации долга?

Новость: Сегодняшний Коммерсантъ со ссылкой не представителей компании пишет о том, что РБК достиг предварительной договоренности о реструктуризации с держателями 70% долга (на сумму порядка 140 млн долл). Реструктуризация пройдет по новому, ранее не обсуждавшемуся сценарию: 25% долга будет выплачено до 2012 года, 75% - до 2014. При этом, совокупная задолженность холдинга будет конвертирована в валютный выпуск облигаций с купоном 15%.

Комментарий: Это уже третий вариант реструктуризации, о котором говорит компания: первый (озвучен в январе) предполагал списание 80% долга и погашение оставшейся части в 2010 – 2012 гг, с возможностью конвертации в 30% акций РБК, второй (обсуждался в СМИ в феврале) – погашение 20% долга в 2012 и 80% в 2019 гг путем выпуска валютного займа с купоном 5%, без опциона на акции РБК. С одной стороны, из трех сценариев последний выглядит наиболее выгодно для кредиторов с точки зрения графика погашения и купона. В то же время, во-первых, в отсутствие свежих данных по текущему положению дел в компании, нам сложно оценить, насколько реалистичен предложенный график – способен ли будет заемщик хотя бы выплачивать проценты по долгу (если реструктуризация предполагает выплаты процентов без какого-либо льготного периода). Во- вторых, нам не очень понятно, почему 70% кредиторов в итоге готовы пролонгировать обязательства, не получив дополнительного обеспечения, каким мог бы стать залог акций компании. В январе, как писали СМИ, держатели публичного долга настаивали на залоге 90% акций. Мы полагаем, что новые условия могут не удовлетворить всех кредиторов РБК. В настоящий момент против компании подано два судебных иска, наиболее крупный - от Альфабанка, на 41 млн. долл.

АФК Система получила разрешение ФАС на покупку акций Башкирского ТЭК

Новость: Вчера стало известно о том, что ФАС одобрил ходатайство АФК Система о покупке мажоритарных пакетов акций в шести компаниях башкирского ТЭК (ОАО «Башнефть», ОАО «Уфимский НПЗ», ОАО «Новойл», ОАО «Уфанефтехим», ОАО «Башкирнефтепродукт», ОАО «Уфаоргсинтез»).

Комментарий: Уже достаточно давно обсуждаемая покупка пакетов акций башкирских предприятий, вероятно, может рассматриваться некоторыми инвесторами как негативный момент с точки зрения кредитного профиля Системы, учитывая что для совершения сделки холдингу потребуются немалые заемные средства – сегодняшний Коммерсантъ приводит экспертные оценки стоимости приобретения в 1.5 – 2 млрд долл (ранее компания говорила о новых приобретениях в 1 квартале 2009 в объеме «более 1 млрд долл»). На наш взгляд, риски не столь велики: во-первых, Система получит активы по хорошей цене, при этом они, очевидно, будут генерировать хороший денежный поток, за счет которого можно будет покрыть существенную часть выплат по долгу. Во-вторых, сама сделка, как мы полагаем, может состояться лишь в том случае, если Системе удастся привлечь длинные кредитные ресурсы на эти цели. Эту точку зрения подтверждают и комментарии представителей компании в сегодняшних «Ведомостях» о том, что получение разрешения в ФАС еще не означает, что сделка обязательно состоится, а лишь открывает перед компанией принципиальную возможность приобретения.

АФК Система продает 50%-ный пакет голосующих акций в МТТ – позитивная новость для Системы

Новость: АФК Система подписала соглашение в Синтеррой о продаже 43,4%-ной доли (50% голосующих акций) в компании MTT – операторе междугородней и международной связи. Также Синтерра берет на себя обязательство погасить внутрикорпоративную задолженность МТТ перед Системой. Предполагаемая сумма сделки – приблизительно 54 млн долл., в зависимости от выполнения ряда условий.

Комментарий: Мы полагаем, что продажа доли в МТТ выгодна для Системы. Помимо того, что в последнее время на рынке появилось значительное количество новых проводных операторов, имеющих лицензию на осуществление услуг междугородней и международной связи, внутренние бизнес-подразделения Системы – МТС и Комстар-ОТС – активно выстраивают сети междугородней и международной связи. Таким образом, продажа МТТ снизит уровень конкуренции между компаниями внутри Группы и сократит общую долговую нагрузку.

Также основным видом деятельности компании МТТ является обслуживание междугороднего и международного трафика мобильных операторов: объем этого бизнеса в будущем значительно сократится ввиду того, что крупнейшие мобильные телекоммуникационные компании выстраивают собственные сети. До кризиса 100% акций МТТ оценивались в 600 млн долл., однако сделка не была завершена из-за резкого негативного изменения конъюнктуры рынка.