Внешний рынок

Продажи в UST вслед за заявлениями Китая

В минувшую пятницу на фондовых биржах сохранились позитивные настроения, преобладавшие практически на протяжении всей последней недели. Основные американские индексы завершили неделю повышением - во многом благодаря росту акций банков, отреагировавших на информацию о прибыльности Bank of America и JP Morgan Chase в январе–феврале 2009 г.

Позитивная динамика фондового рынка способствовала активизации продавцов на рынке американских казначейских бумаг, которая была усилено заявлениями премьера Госсовета КНР Вэнь Цзябао по поводу безопасности вложения Китая в американские активы. В результате по итогам пятничных торгов доходность десятилетней ноты подросла на 4 бп до 2,89%. На текущей неделе не запланировано новых аукционов по размещению UST, так что динамику рынка казначейских облигаций будут главным образом определять корпоративные новости и макроэкономическая статистика.

Дефицит торгового баланса сокращается благодаря нефти

Согласно данным Министерства торговли США, отрицательное сальдо баланса внешней торговли США в январе сократилось на 9,7%, cоставив 36 млрд долл., – минимального уровня с октября 2002 г. Объем импорта по итогам января сократился на 6,7%, во многом ввиду снижения потребления нефти. Объем экспорта снизился не столь существенно – на 5,7%. Без учета нефтепродуктов отрицательное сальдо торгового баланса США в январе составило 21,3 млрд долл., практически не изменившись по сравнению с предыдущим месяцем.

Данные по дефициту торгового баланса США указывают на то, что сильный доллар в условиях рецессии способствует снижению импорта. В условиях рецессии спрос на товары и услуги в США продолжит сокращаться, несмотря на сильный доллар, и, учитывая продолжающийся рост безработицы, ситуация едва ли изменится к лучшему, по крайней мере в ближайшие месяцы. Таким образом, в свете низких цен на нефть в феврале–марте мы ожидаем дальнейшего снижения импорта опережающими темпами по сравнению с экспортом.

Russia 30 на «максимумах» с начала февраля

Котировки Russia 30 в пятницу выросли еще почти на 2 п.п. до 92,87% от номинала, а суверенный спред сузился еще на 32 б.п. до 593 б.п. Отметим, что в течение пятничных торгов цена российского бенчмарка достигала самого высокого уровня с начала февраля – 93,56%. Сохраняющаяся позитивная ценовая динамика российских суеверных бумаг, пострадавших наиболее сильно среди долговых инструментов развивающихся рынков в ходе ослабления рубля, является следствием ряда факторов. Основные из них – стабилизация цен на нефтяном рынке и прекращение снижения ЗВР РФ.

В корпоративном сегменте доходности выпусков Газпрома снижались вдоль всей кривой на фоне позитивной ценовой динамики в суеверных бумагах. Отметим также покупки в выпуске Severstal 13, котировки которого в пятницу прибавили около 50 бп. Котировки бумаг Вымпелкома отыграли снижение в результате продаж накануне, ставших результатом конфликта акционеров.

Внутренний рынок

Приближение налоговых платежи поддерживает рубль

Период налоговых платежей, начинающийся сегодня с уплаты ЕСН, и снижение лимитов по беззалоговому кредитованию ЦБ приведут к оттоку рублевой ликвидности, который, скорее всего, будет компенсирован бюджетным дефицитом и сокращением валютных позиций. Судя по объему валютных свопов и валютных депозитов банков в ЦБ, объем открытых валютных позиций в настоящий момент составляет порядка 35–45 млрд долл.

Мы ожидаем, что курс рубля к бивалютной корзине будет оставаться внутри коридора 39–41 руб. При этом спред MosPrime-NDF, скорее всего, будет расширяться за счет снижения ставок по NDF и роста стоимости рублевой ликвидности. Это, возможно, будет способствовать притоку иностранного спекулятивного капитала при стабильных ценах на нефть.

Кредитные риски вышли на первый план

Стабильный рубль и отрицательный спред NDF – MosPrime продолжают оказывать поддержку рублевым облигациям, которая особенно заметна в коротких бумагах приемлемого кредитного качества. При этом в бумагах эмитентов из секторов с наибольшей частотой дефолтов (например, сельского хозяйства и строительства) давление продавцов особенно сильно. В частности в конце прошлой недели агрессивные продажи прошли в облигациях Разгуляй-4 и ЛСР-Инв-2, подешевевших на 24 и 9 п.п. соответственно.

Некоторый спрос был предъявлен на короткие бумаги МосОбл-4 на уровне YTM28%. Мы считаем названные бумаги привлекательными при текущем спреде к кривой вмененных ставок NDF на уровне 10–15 п.п. В то же время длинные облигации МосОбл-8 (YTM36%) показали снижение котировок на 1 п.п. Продажи прошли также в выпуске СамарОбл-5, который выглядит переоцененным при спреде к бумагам МосОбл-8 на уровне 13 п.п. В корпоративном сегменте рост котировок был отмечен в бумагах Х5-1, САНОС-2, Тюменьэнерго-2, Интегра-1, Интегра-2 и ТМК-3.

Частота дефолтов ниже ожиданий

На минувшей неделе обязательства по всем выпускам, проходящим через оферту или предъявленным к погашению, были исполнены в полном объеме – 16,1 млрд руб. Пополнение в списке дефолтов было связано с неисполнением купонных платежей – по этой причине бумаги МОИА-2, Нутриинвестхолдинг-1 и Электроника-2 номинальной стоимостью 4,7 млрд руб. оказались в состоянии технического дефолта. Мы связываем уменьшение числа дефолтов с некоторым улучшением ситуации на кредитном рынке для компаний реального сектора.

Денежный рынок

Налоги против доллара

Сегодня российским компаниям предстоит произвести выплаты по акцизам и авансовые страховые взносы, а концу недели подойдет срок платежей по НДС. На наш взгляд, все это может поддержать рубль, хотя снизившиеся на 5% цены на нефть способны оказать обратный эффект, особенно учитывая, что ОПЕК в воскресенье принял решение не сокращать квоты. Ставка Mosprime по однодневным кредитам осталась на уровне 9%. Значительно выросла ликвидность: остатки на корсчетах и депозиты банков в ЦБ выросли сегодня в сумме на 66 млрд руб. Предстоящие налоговые платежи, вероятно, усложнят ситуацию на рынке межбанковского кредитования на текущей неделе. Сегодня ЦБ проведет аукцион по размещению 2 млрд руб. сроком на три месяца в виде беззалоговых кредитов, а завтра – 8 млрд руб. сроком на пять недель. Эти средства поступят в систему в среду. В пятницу Банк России сократил объем трехмесячных кредитов, которые должны быть предоставлены банкам, с 5 млрд до 2 млрд руб. и разместил 3 млрд руб. в виде более краткосрочных кредитов, что, на наш взгляд, может также снизить рублевую ликвидность.

Остатки на корсчетах банков в ЦБ выросли на 25,8 млрд руб. и достигли 407,2 млрд руб. За ними последовали и депозиты, которые выросли на 40,6 млрд руб. до 185,4 млрд руб. Объемы операций РЕПО банков с ЦБ в пятницу были на весьма высоком уровне – 220,3 млрд руб. против 75,5 млрд руб. днем ранее.

Курс доллара к рублю составил 34,7 руб./долл. Мы ожидаем относительной стабильности рубля, то есть курс доллара к рублю останется ниже 35,0 руб./долл., учитывая, что эффект от снижения цен на нефть, вероятно, будет компенсирован налоговыми выплатами.

Корпоративные события

НУТРИНВЕСТХОЛДИНГ (S&P: WITHDRAWN)

Дефолт по версии S&P

Понижение «по факту». В пятницу S&P понизило долгосрочный рейтинг ОАО «Нутринвестхолдинг» с «SD» до «D» и отозвало рейтинги по просьбе эмитента. Как отметило рейтинговое агентство, анализ структуры долга компании и рейтинг ожидаемого уровня возмещения долга не проводились вследствие нехватки необходимой финансовой информации. Отметим, что действиям рейтингового агентства предшествовали невыплата эмитентом купонного дохода в размере 27 млн руб. по рублевым облигациям 10 марта 2009 г. и приостановка процентных выплат по ряду кредитов с наступившими сроками погашения – компания объяснила это достижением соглашения о моратории с кредиторами. Мы предполагаем, что по части банковских кредитов эмитента досрочное погашение наступило в результате кросс-дефолта по LPN.

Тайна, покрытая мраком. История с дефолтом Нутритека выглядит довольно запутанной. Нам представляется весьма странным, что действующий бизнес компании, которая являлась одним из лидеров на рынке детского питания, практически «сдулся» за пару месяцев. Еще более странно, что в середине осени прошлого года на балансе эмитента было достаточно ликвидных активов для расчетов по имеющимся у компании долговым обязательствам вплоть до апреля нынешнего года. Каким образом они были переведены в разряд «неликвидных», остается неясным. Прозрачность эмитента оставляет желать лучшего – до настоящего времени так и не была опубликована отчетность по МСФО за I полугодие 2008 г., которое у эмитента завершилось 30 сентября 2008 г. Остается надеяться, что смена гендиректора (Нутритек вскоре возглавит бывший глава Danone в России Джеймс Кристофер Дуайер) изменит ситуацию к лучшему.

Допэмиссия – стоит ли надеяться? Одобренная акционерами Нутритека допэмиссия в размере 100 млн долл., средства от которой предполагается направить на расчеты с кредиторами, безусловно, позволила бы решить часть проблем компании (общий объем долга Нутритека, согласно информации компании, в настоящий момент составляет около 200 млн долл., из которых порядка 70% – облигационный долг). Тем не менее, учитывая общую ограниченность информации относительно положения дел в компании и сомнительное качество корпоративного управления (о чем мы делаем вывод на основании событий, происходящих вокруг эмитента с осени прошлого года), мы не рекомендовали бы инвесторам особенно рассчитывать на подобную возможность. В случае если эмитент не предпринимает попыток договориться с кредиторами, по крайней мере о реструктуризации долгов, или представить антикризисную программу, возможно, разумнее будет прибегнуть к решению проблем в судебном порядке.