Стратегия внутреннего рынка

Установившиеся в середине месяца высокие ставки денежного рынка (в четверг они вновь достигали 8.0%) продолжают оказывать негативное влияние на котировки рублевых облигаций первого эшелона. Продажи пока не носят агрессивного характера, главным образом, в связи с тем, что спрэд между котировками на покупку и продажу довольно сильно расширился в последние дни. Кроме того, даже в условиях высоких ставок денежного  рынка отдельные инвесторы, в частности, управляющие компании, имеющие определенные ограничения в инвестиционной декларации, проявляют интерес к покупке корпоративных облигаций высокого кредитного качества.

Участники рынка в основном продолжают реализовывать инвестиционные возможности в сегменте более доходных облигаций. В четверг подросли котировки обязательств Хайлэнд Голд Финанс-1, Группа Черкизово-1. Из коротких доходных выпусков мы также хотели бы обратить внимание на ХКФ Банк-4, Виктория Финанс-1, Виктория Финанс-2. В четверг состоялось размещение второго выпуска облигаций банка КИТ Финанс. Эмитент предложил, на наш взгляд, весьма щедрые условия размещения, установив ставку купона 10.0%, что соответствует доходности к оферте через полтора года на уровне 10.25%. Отметим, что сопоставимый по дюрации первый выпуск обязательств банка КИТ Финанс, входящий в заветный список ММВБ первого уровня, торгуется с доходностью 8.92%. На наш взгляд, премия к первому выпуску в размере 130 б. п. делает облигации КИТ Финанс-2 очень привлекательным инструментом, тем более что вопрос включения его в котировальный список А1, скорее всего, является делом времени.

Банк России в четверг начал размещение нового выпуска ОБР-1 объемом 250 млрд руб. Доходность ОБР-1 к шестимесячной оферте составила 5.36%, а объем размещения – 76 млрд руб. Скорее всего, новое размещение не вызвало дополнительного оттока ликвидности, так как на ОБР-1 можно было обменять находящийся в обращении выпуск ОБР-3 (с 15 декабря было размещено ОБР-3 в объеме около 95 млрд руб.). Сегодня ситуация на рынке рублевых облигаций вряд ли существенно изменится. Ставки денежного рынка, вероятно, останутся на высоком уровне. В настоящий момент высокие ставки, скорее всего, обусловлены прохождением второй фазы IPO Сбербанка – в соответствии с регламентом дополнительной эмиссии, на этой неделе акции Сбербанка оплачивают инвесторы, не имеющие права преимущественного выкупа. Негативное влияние второго этапа IPO Сбербанка на рублевую ликвидность можно оценить на уровне 100 млрд руб.

Стратегия внешнего рынка

На фоне стабилизации доходностей КО США в четверг котировки развивающихся рынков облигаций возобновили медленный рост. Совокупный доход EMBI+ вырос на 0.09%, а спрэд индекса сузился до 183 б. п. В последние дни рынок долговых обязательств чутко реагировал на малейшие признаки возобновления «бегства в качество» и изменения динамики мирового фондового рынка. В то же время рынок проявляет меньшую чувствительность к публикации важных макроэкономических показателей США. Тем не менее, мы считаем, что данные по динамике цен производителей США за февраль заслуживают внимания.

Индекс цен производителей в феврале вырос на 1.3% по сравнению с предыдущим месяцем, превысив консенсусный прогноз на 0.8%. Основным фактором, способствующим повышению показателя, стала динамика цен на продукты питания и энергоносители. Рост базовых цен оказался несколько выше прогнозного (0.2%) и составил 0.4%. Сегодня ожидается публикация февральского индекса потребительских цен. Здесь вес цен на энергоносители меньше, а значит, рост индекса, скорее всего, будет не столь значительным. Индексы производственного сектора, опубликованные вчера, говорят о возможности дальнейшего спада в этом сегменте американской экономики. Индекс уверенности в промышленном секторе штата Нью-Йорк (Empire Manufacturing) в марте опустился до уровня 1.9 против 24.4 месяцем ранее. Значение индекса деловой активности Федерального резервного банка Филадельфии за март остается около нуля (0.2). Оба показателя оказались значительно ниже прогнозных значений.

Котировки индикативного суверенного выпуска Россия 30 в течение дня колебались около отметки 113.5. В сегменте корпоративных облигаций улучшения котировок практически не произошло. На фоне «бегства в качество» за последние несколько недель спрэды корпоративных валютных обязательств к КО США расширились более чем на 20 б. п. Однако с точки зрения котировок падение было не столь значительным. Цены покупки в этом сегменте снизились в среднем не более чем на 0.5 п. п. относительно максимальных уровней, и откровенно дешевых инструментов на рынке сейчас нет. Больше инвестиционных возможностей предоставляет сегмент банковских облигаций. Однако ожидать активизации в этом сегменте рынка можно не ранее чем через несколько дней после того, как нормализуется ситуация в сегменте корпоративных облигаций.

Стратегия валютного рынка

Бывший глава ФРС США А. Гринспен вчера вновь оказался в центре внимания, фактически призвав ФРС к снижению учетной ставки. Г-н Гринспен заявил, что, по его мнению, повышение цен на жилье на 10% сможет разрешить кризисную ситуацию в сегменте американских ипотечных облигаций низкого кредитного качества. Центральные банки других стран придерживаются противоположной политики. Так, банки Швейцарии и Норвегии повысили учетные ставки, а тон ежемесячного экономического обзора ЕЦБ также оказался достаточно жестким. В результате европейская валюта еще больше укрепилась по отношению к доллару, достигнув отметки 1.33, что, очевидно, позитивно скажется на курсе рубля.

Укрепление рубля остается единственным источником позитивных новостей для российского денежного рынка. Вчера прошли выплаты ЕСН; также продолжается процесс оплаты акций, приобретенных в ходе IPO Сбербанка, что усиливает дефицит ликвидности в финансовой системе. Ставки overnight подошли к отметке 8%, а ставки межбанковского РЕПО под залог ОФЗ превысили 6%. Общий объем сделок на аукционах РЕПО Банка Росси в четверг составил 48 млрд руб.