Rambler's Top100
 

Банк Москвы: Ежедневный обзор долговых рынков


[16.03.2007]  Банк Москвы    pdf  Полная версия
Внутренний долговой рынок

Вчера основное внимание рынка вновь было направлено на первичные размещения. Вторичный рынок оказался «в тени» - торги проходили на фоне низкой активности. Торговый оборот по негосударственным выпускам по итогам дня составил 8,3 млрд. руб. Относительно активно на общем вялом фоне торговался 1-й выпуск ТАИФ-Финанс, котировки которого снизились на 0,02%, доходность к оферте исполнением в сентябре 2008 года выросла на 2 б.п. до 8,73% годовых. 

Ситуация на денежном рынке вчера оставалась напряженной – ставки на МБК составляли 5,5 – 6,5%, что было связано с проведением платежей по ЕСН и страховым взносам. Однако отразилось это в первую очередь на активности торгов, существенного снижения котировок не было.

По нашим оценкам капитализация корпоративного сектора вчера выросла на 0,02%, муниципального сектора – также на 0,02%. Рост капитализации сектора госбумаг составил 0,08%. При этом капитализация 10 наиболее ликвидных выпусков корпоративного сектора выросла на 0,01%, муниципального сектора – на 0,08%, сектора госбумаг - на 0,08%.

КИТ Финанс. На аукционе по размещению 2-го выпуска Инвестиционного банка КИТ Финанс объемом 2 млрд. руб. с 1,5-годовой офертой ставка 1-го купона была установлена на уровне 10% годовых, что соответствует доходности 10,25% годовых.

Якутскэнерго. На аукционе по размещению 2-го выпуска Якутскэнерго на сумму 1,2 млрд. руб. с 2-летней офертой ставка 1-го купона была установлена на уровне 8,59% годовых, что соответствует доходности 8,77% годовых.

Первичный рынок и торговые идеи

МОИТК.  Вчера прошла презентация второго выпуска облигаций ОАО «Московская областная инвестиционная трастовая компания» (МОИТК). Компания запланировала размещение облигационного займа объемом 4,0 млрд. 27 марта 2007 г. По выпуску предусмотрена 2-х летняя оферта. Банк Москвы совместно с РИГрупп-финанс, БФА и ИК «Тройка Диалог» выступает организатором займа. На наш взгляд, справедливая доходность нового займа должна составлять порядка 8,9-9,0% годовых, МОИТК-01 – 8,8 – 8,9% годвоых. Учитывая неэффектное ценообразование первого выпуска, мы полагаем, что эмитенту придется предоставить премию к справедливым уровням. В этой связи мы рекомендуем участвовать в аукционе при размещении второго выпуска и покупать облигации первой серии. 

МОИТК создана как многофункциональный холдинг для обеспечения прозрачности при реализации инвестиционных программ, проводимых Московской областью (далее - МО). Правительство МО в лице Министерства имущественных отношений Московской области является единственным учредителем и акционером МОИТК. Большинство инфраструктурных и инвестиционных проектов Московской области реализуются через МОИТК. Средства, привлекаемые МОИТК, для реализации проектов, включая расходы на их привлечение, возмещаются из бюджета области на соответствующий год. Часть средств, требуемых для осуществления проектов, привлекается под гарантии Правительства МО.  В бюджете МО на 2007 год под гарантии для ОАО «МОИТК» выделено 5,675 млрд. руб.

Компания является учредителем и владеет акциями ряда коммунальных предприятий, в частности ОАО «Мособлгаз» (49%), ОАО «Энергоцентр» (99%), ОАО «Мособлсвет» (75%- 1 акция). Активы компании на 1.01.2007 года составили 32,7 млрд. руб., процентный  долг – 8,9 млрд. руб.(27% от активов). Также компания предоставляет гарантии по кредитам организаций, связанным с областью, и осуществляют финансовые консультации.

Таким образом, облигации компании можно отнести к квазисубфедеральным займам.
В настоящее время на рынке уже обращается 1-й выпуск компании. Средняя доходность МОИТК-01 за последние 20 рабочих дней составила 9,38% годовых, средний спрэд к наиболее близкому по дюрации выпуску Московской области – около 280 б.п., к кривой ОФЗ – 340 б.п. Размещение дебютного выпуска (сентябрь 2006 года) прошло на фоне высокого спроса по нижней границе прогнозного диапазона организатора. Однако с того времени спрэд к ОФЗ расширился примерно на 30 – 35 б.п. по сравнению с итогами размещения.

Во время размещения 1-го выпуска разница между рейтингами (S&P) Московской области и МОИТК составляла 3 ступени. 9 марта агентство Standard & Poor's приняло решение повысить долгосрочный кредитный рейтинг компании с «В-» до «В». Прогноз изменения рейтинга – «позитивный». Планируемому выпуску был присвоен предварительный рейтинг на уровне «В». Рейтинг Московской области по версии S&P – «BB». Таким образом, разница в рейтингах сократилась до 2 ступеней, что должно повлечь за собой соответствующее сужение спрэда уже обращающегося выпуска.

Стоит также отметить, что выпуски облигаций эмитентов также связанных с Московской областью МОИА и Мособлгаз-Финанс торгуются со спрэдом к Московской области в диапазоне 100 – 170 б.п.  в то время как спрэд МОИТК к кривой Московской области составляет около 280 б.п.

Учитывая оценку кредитного профиля компании по версии S&P, существенную поддержку компании со стороны Московской области, а также ожидаемые шаги по повышению прозрачности бизнеса (в середине 2007 года компания обещает предоставить аудированную отчетность по МСФО за 2006 год) мы видим существенный потенциал роста котировок МОИТК-01 и снижения справедливого уровня доходности 8,80 – 8,9% годовых и 8,9 - 9,1% годовых по планируемому выпуску. Спрэд облигаций к кривой Московской области должен сузиться до справедливых 180 - 200 б.п.

Рынок пока слабо отреагировал на позитивное изменение рейтинга компании. На наш взгляд, это связано с ожиданиями относительно ценообразования второго выпуска. По нашим оценкам, по итогам размещения эмитент может предоставить премию к справедливому уровню доходности от 20 до 40 б.п.  в зависимости от конъюнктуры рынка.

Внешние долговые рынки

US-treasuries. Внешний долговой рынок вчера находился во власти разнонаправленной макростатистики. Первым сюрпризом стала публикация данных по ценам производителей за февраль, резко отличавшейся от прогнозов экономистов. Инфляция оказалась существенно выше прогнозов. В то же время негативный для долгового рынка эффект был скомпенсирован неожиданно резким снижением региональных индексов производственной активности за март текущего года. Сочетание неожиданно высоких инфляционных показателей и неожиданно низких производственных добавляет неопределенности к пониманию дальнейшей политики ФРС. Таким образам доходности us-treasuries по итогам дня практически не изменились.

В феврале индекс цен производителей вырос на 1,3% после снижения на 0,6% в январе. Рост PPI Core составил 0,4% против ожидаемых 0,2%. Индекс производственной активности штата Нью-Йорк упал до 1,85 пунктов с 24,35 пунктов. Индекс деловой конъюнктуры среднеатлантического региона США, рассчитываемый ФРБ Филадельфии, снизился в марте до 0,2 пункта, тогда как экономисты ожидали его роста до 4 пунктов.

С утра кривая доходностей us-treasuries выглядит следующим образом. Доходности 2-летних облигаций составляют 4,58% годовых (нулевое изменение по сравнению с утренними уровнями четверга), 5-летних – 4,46% годовых (нулевое изменение), 10-летние us-treasuries торгуются на уровне 4,54% годовых (нулевое изменение), 30-летние – на уровне 4,69% годовых (-1 б.п.).

Вчерашние неприятные сюрпризы еще сильнее обостряют внимание рынка к публикуемым сегодня данным – индексам потребительских цен и промышленного производства. Несмотря на то, что спрос на treasuries как на защитные активы по-прежнему остается весомым фактором поддержки для UST, рост CPI может привести к росту доходностей.

Вчера свое мнение по поводу «ипотечного кризиса», на протяжении уже месяца являющегося объектом пристального внимания участников финансовых рынков, высказал бывший председатель ФРС Алан Гринспен. По его мнению, обострение ситуации в секторе «subprime» американского ипотечного рынка «не может не повлиять на экономику», хотя четкого доказательства этого влияния в настоящий момент привести нельзя.

Emerging markets

На рынке еврооблигаций emerging markets сохранялась стабильность. EMBI+ вырос на 0,09%, спрэд индекса сузился на 2 б.п. до 183 б.п. EMBI+ Россия снизился на 0,02%, его спрэд сузился на 1 б.п. до 111 б.п. Еврооблигации «Россия-30» на данный момент торгуются на уровне 113,25/113,438 с доходностью 5,68% годовых, спрэд к UST-10 составляет 114 б.п.

 
комментарий
 


 

Тел: +7 (495) 796-93-88


Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
1 2 3 4 5 6 7
8 9 10 11 12 13 14
15 16 17 18 19 20 21
22 23 24 25 26 27 28
29 30 1 2 3 4 5
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов: