Ренессанс капитал: Ежедневный обзор рынка долговых обязательств

[16.03.2006] Ренессанс капитал

Стратегия внутреннего рынка

Единственным фактором, сдерживающим объективный рост цен на рынке рублевых облигаций (особенно в сегменте «голубых фишек») продолжает оставаться высокая степень неопределенности на внешних долговых рынках.

Вчерашнее решение Банка России укрепить рубль сразу на 15 копеек, по нашему мнению, является только первым шагом на пути его дальнейших действий по укреплению национальной валюты. Мы полагаем, что Банк России будет избегать плавного и предсказуемого укрепления номинального курса рубля, чтобы избежать формирования среди валютных спекулянтов понимания направленности валютного тренда. Скорее всего, Банк России будет предпринимать радикальные меры по укреплению рубля неожиданно для рынка. Рост цен облигаций второго и третьего эшелонов со средней и длинной дюрацией в среднесрочной перспективе ограничен, несмотря на благоприятную ситуацию с ликвидностью в финансовой системе. Основной фактор, влияющий на ценообразование бумаг второго эшелона – навес первичного предложения. Другой важный фактор – ценные бумаги, размещенные в январе-феврале текущего года и ожидающие своего допуска к вторичным торгам после регистрации в ФСФР. По нашим оценкам, объем подобных бумаг составит в среднесрочной перспективе (1-1.5 месяцев) чуть менее 70 млрд руб. Только в феврале 2006 г. на первичном рынке был размещен 21 выпуск корпоративных облигаций на общую сумму 51 млрд руб.

По нашим субъективным оценкам, некоторые выпущенные в феврале текущего года облигации были размещены не без участия синдиката-организатора займа, что потребовало от банков сокращения позиций в бумагах вторичного рынка в рамках открытых лимитов. На фоне благоприятной конъюнктуры на внешних долговых рынках в совокупности со стремительным и существенным укреплением рубля к доллару настроения на рынке рублевых долговых инструментов повысились. В то же время, возросшая торговая активность инвесторов и пока еще несмелые попытки рынка восстановиться после существенной коррекции, безусловно, не отражают в полной мере влияния значительного укрепления рубля и избытка ликвидности в финансовой системе.

Стратегия внешнего рынка

Несмотря на утверждение Medley Global Advisors о том, что, большинство членов Комитета по операциям на открытом рынке ФРС США считают необходимым остановить повышение процентных ставок, некоторые из них, очевидно, придерживаются другого мнения. Так, вчера президенты ФРБ Сан Франциско (г-жа Йеллен) и Атланты (г-н Гвинн) заявили, что инфляционные риски в американской экономике остаются высокими, и процентные ставки следует повышать дальше. Насколько указанные господа правы, мы вполне можем увидеть уже сегодня, когда будут опубликованы данные по потребительской инфляции в США. Вчера котировки КО США несколько снизились, а спрэды по российским еврооблигациям сузились. Это свидетельствует о том, что рынок, в принципе, готов к более высоким котировкам российских бумаг. Соответственно, мы ожидаем роста котировок российских еврооблигаций после стабилизации на рынке КО США.

Стратегия валютного рынка

Председатель Банка России С. Игнатьев объявил вчера, что Банк внес «некоторые корректировки в границы корзины» и теперь «ожидает укрепления номинального курса рубля на 0.5%», что, собственно, уже произошло вчера утром. С нашей точки зрения, первый шаг Банка России в направлении укрепления российской валюты снимет с рубля повышательное давление, но ненадолго. Мы думаем, что через некоторое время Банку России придется повторить этот шаг, причем укрепление тогда будет намного более серьезным. Неослабевающий приток рублевой ликвидности в финансовую систему и значительное укрепление рубля на валютном рынке создают оптимальный фон для оптимистических настроений на рынке рублевых облигаций. В этой связи налоговые выплаты (вчера уплачивался ЕСН и акцизные сборы) прошли совершенно незаметно для ставок денежного рынка и, по нашему мнению, вряд ли окажут давление на стоимость рублевого финансирования на следующей неделе.

комментарий

Тел: +7 (495) 796-93-88

Архив комментариев

Выпуски облигаций эмитентов:

Ренессанс Капитал

Россия

Контакт-центр