Rambler's Top100
 

Банк Москвы: Ежедневный обзор долговых рынков


[16.02.2009]  Банк Москвы    pdf  Полная версия

Внутренний рынок

ЦБ контролирует ситуацию на валютном рынке

На прошлой неделе ЦБ удалось полностью стабилизировать ситуацию на валютном рынке. Курс рубля к бивалютной корзине укрепился на 4.4% до уровня 39 рублей, где ЦБ пришлось уже поддерживать не рубль, а доллар. Согласно опросу валютных трейдеров пришлось купить до 1.5 -2.0 млрд. долл.

Сегодня курс рубля к бивалютной корзине остается стабильным на уровне 39.0. Курс USD/RUB - 34.72, EUR/RUB - 44.28.

Ситуация со ставками на денежном рынке выглядит стабильной, несмотря на сегодняшние платежи по уплате акцизов (1-я половина суммы налога), ЕСН и взносов в обязательное пенсионное страхование. Ставки overnight на МБК остаются на уровне 9-12%, ставки на 3 месяца по-прежнему остаются высокими 20.5 - 25.0%. В пятницу ставка 3MN Mosprime была установлена на уровне 24.42%.

В связи с налоговыми платежами ЦБ, видимо, сделал банкам послабление и слегка увеличил объем однодневного РЕПО со 150 млрд. руб. до 175 млрд. руб., объем операций валютный своп - установлен на уровне 5.0 млрд. руб.

Между тем, ситуация с ликвидностью остается не очень благоприятной. Совокупный объем остатков на депозитах и корсчетах снизился на 6.6 млрд. руб. по сравнению с пятницей до 496.9 млрд. руб.

Отрицательное сальдо банков с ЦБ выросло до 530.1 млрд. руб. с 404.4 млрд. руб.

Сегодня и завтра также ЦБ проведет очередной аукционы по предоставлению средств без обеспечения общим объемом 155 млрд. руб. Средства поступят банкам в среду, как раз тогда, когда они будут должны расплатиться с ЦБ по предыдущему траншу в размере 128 млрд. руб.

Таким образом, на этот раз ЦБ не просто пролонгирует банкам объем предоставления средств, но предлагает чуть больше (около 25 млрд. руб.)

В пятницу также стало известно, что 20 февраля состоится еще один беззалоговый аукцион, по предоставлению средств на полгода в объеме 275 млрд. руб. Этот транш рассчитан для рефинансирования платежей, запланированных на 25 февраля в объеме 313 млрд. руб.

Активность в рублевых облигациях остается высокой

Стабилизация курса рубля постепенно увеличивает активность на внутреннем долговом рынке. Все больше резидентов начинают проявлять интерес к рублевым инструментам.

Как мы уже не раз писали, закрытие длинных позиций по доллару приводит к росту спроса на blue chips.

Помимо традиционных выпусков первого эшелона ВТБ, Газпром, РЖД мы отмечаем интерес к выпускам Вымпелкома (18.8% к оферте в январе 2010 г.), 7Континент-01 (73% от номинала к оферте в июне 2009 г.), Объединенные кондитеры (29.5% к оферте в апреле 2009 г.), ГидроОГК ( 22.% к погашению в 2011 г)

В облигациях ГАЗ-ФИнанс-01 сохранилась активность мелких спекулянтов. Выпуск торгуется еще не совсем на дефолтных уровнях - котировки в 45% от номинала отражает вероятность удачного... погашения облигаций. Ситуация с дефолтом по оферте остается неопределенной. Конкретных новостей по-прежнему нет.

Из пятничных торгов мы также отмечаем сделки по цене 100% от номинала в дефолтных облигациях НОК. Оборот - чуть больше 4.0 млн. руб. Очевидно, что это технические сделки, только вопрос в том, кто их проводит портфельные инвесторы или компания?

Сегодня ждем продаж в АИЖК

Сегодня вероятнее всего мы увидим продажи в облигациях АИЖК (доходность 15 - 20%) в

связи с выходом очень плохой статистики, зафиксировавшей рост просрочки по ипотечным кредитам. Доля просроченных кредитов в ипотечном портфеле выросла до 11.5% в общем портфеле. Выпуски АИЖК остаются достаточно уникальными с точки зрения динамики рынка. Особенность структуры владельцев (преимущественно иностранцев) ранее привела к опережающим основную волну распродажам выпусков АИЖК. Рост просрочки до новых официальных рекордов может спровоцировать новые продажи в выпусках АИЖК.

Наша традиционная табличка, включающая выпуски с оборотами выше 50 млн. руб. и числу сделок более 20 штук уже не влезает в формат обзора (слишком много бумаг). Сегодня мы приводим табличку с оборотами более 100 млн. руб. и числом сделок более 20 штук.

Глобальные рынки

План одобрен, G7 ждет от Гейтнера деталей

Долгожданное принятие программы стимулирования американской экономики принесло инвесторам мало радости – по итогам дня доходности 10-летних UST выросли на 10 б.п., закрывшись на уровне 2.853%, однако индексы фондового рынка закрылись в минусе. Новость давно заложена в ценах финансовых инструментов, и принятия плана явно мало для поддержания оптимизма инвесторов. Одобренный план, объем которого был снижен до $787 млрд, предусматривает расходы бюджета объемом $185 млрд в текущем году и $399 млрд на следующий год. По сути, программа стала воплощением задумок демократов с минимальными поправками со стороны умеренных республиканцев.

В субботу состоялась встреча министров финансов и глав ЦБ стран G7. Помимо традиционного обсуждения последствий кризиса и дискуссий относительно необходимых антикризисных мер, представители крупнейших мировых экономик упрекнули нового министра финансов США Тимоти Гайтнера за недостаточную оперативность в принятии программы по спасению финансовой системы США, а также за отсутствие каких-либо деталей, что, как мы знаем, уже вызвало разочарование на финансовых рынках. Кроме того, на встрече обсуждались нарастающие проблемы с рефинансированием развивающихся экономик.

ФРС увеличивает FOMC до 2 дней и готовится к низкому спросу на UST

ФРС расширила временные рамки четырех заседаний комитета по открытым рынкам с 1 до 2 дней. Таким образом, теперь все заседания будут проходить по 2 дня, что «позволит выделить дополнительное время для обсуждений». Насколько мы понимаем, решение ФРС поддерживает недавно появившиеся подозрения, что в рядах ФРС произошел раскол, например, относительно необходимости реализации программы TALF или выкупа UST для расширения денежной базы.

Тем временем ФРБ Нью-Йорка объявил, что планирует расширить список дилеров, участвующих в аукционах по размещению UST. Банк ведет переговоры как минимум с 4 фирмами – MF Global, Nomura Securities RBS и Jefferies & Co. Цель, которую преследует ФРБ, – увеличить число участников для ограничения вероятности низкого спроса на аукционах (undersubscribed auction).

Комиссию по спасению американского автопрома возглавит министр финансов

Заявление Президента США Барака Обамы положило конец многочисленным слухам относительного того, кто встанет во главе реструктуризации американских автогигантов. Вместо того чтобы назначить так называемого автомобильного царя, на пост которого прочили бывшего Президента США Джорджа Буша, Барак Обама предложил создать комиссию помощи автопрому, возглавить которую поручено министру финансов Тимоти Гейтнеру и советнику Белого дома по экономическим вопросам Лоуренсу Саммерсу. Еще одним членом комиссии станет Рон Блум, консультант профсоюза United Steelworkers и бывший вице-президент инвесткомпании Lazard Ltd. Напомним, что американские автоконцерны должны до 31 марта представить план по выходу на уровень безубыточности, а уже завтра GMC и Chrysler должны опубликовать промежуточные отчеты.

Ирландия может допустить дефолт по своему долгу

Как сообщает агентство Bloomberg, на глобальных рынках растут опасения того, что Ирландия может допустить дефолт по своему долгу, поскольку государству требуется все больше и больше средств для помощи своей банковской системе. Долг ирландских банков превышает размер ирландской экономики более чем в 11 раз, а объем планируемой помощи заемщикам – в 2 раза. На прошлой неделе CDS страны достигли рекордных уровней – 5-летний своп Ирландии (кстати, по-прежнему имеющий рейтинг «AAA» по шкале Fitch) достиг 377 б. п.

EMEA – под влиянием негативных новостей

Как сообщает FT, Аргентина ведет переговоры о реструктуризации по части гарантированных займов (Guaranteed Loans) – госбумаг общим объемом $ 95 млрд, доходность которых была привязана к инфляции. Совокупный объем рефинансирования по этому долгу в текущем году составит $ 21 млрд. Правительство страны предлагает международным инвесторам обменять бумаги на новые 5-летние облигации Аргентины с дисконтом 2 % и фиксированной доходностью в 15.4 % на первый год, ставка на оставшиеся годы обращения будет плавающей. Ранее Аргентине уже удалось убедить инвесторов согласиться на реструктуризацию внутренних госзаймов.

Тем временем развивающиеся страны продолжают пересматривать оценки и прогнозы важнейших макроэкономических показателей за прошедший и текущий годы. Индии приходится значительно повышать расходы бюджета, в результате чего дефицит бюджета страны за финансовый год, заканчивающийся 31 марта, может составить 6.5 % ВВП, что является рекордным уровнем с 1991 г. На рынке есть опасения, что столь радикальный пересмотр может спровоцировать негативные рейтинговые действия и повлечь отток иностранных инвесторов. В настоящий момент рейтинг Индии находится на уровне «BBB-» по шкале S&P и Fitch, отражая тот факт, что долг страны составляет около 80 % ВВП. Проект бюджет будет представлен сегодня в парламенте.

Вьетнам объявил о планах размещения еврооблигаций, номинированных в долларах, впервые за последние 3 года. Параметры эмиссии пока неизвестны. Дефицит бюджета Вьетнама в этом году может достичь около $ 6 млрд.

S&P заявило, что может понизить суверенный рейтинг Украины (сейчас – «B») из-за возможности срыва получения очередного кредита со стороны МВФ. Правительство страны провело переговоры с фондом в прошлом году: напомним, что в ноябре Украине был выделен кредит МВФ объемом $ 16.5 млрд, в том числе сразу было перечислено $ 4.5 млрд. Однако Украина нарушила принятую и согласованную сторонами экономическую программу, в результате чего 15 февраля МВФ не перечислил Украине очередной транш.

Рынки emerging markets пока не успели должным образом отреагировать на целый шквал плохих новостей, захлестнувший глобальный долговой рынок. В пятницу в долговых инструментах emerging markets не было замечено агрессивных распродаж, котировки большинства суверенных бондов закрылись в минусе. Исключениями стали длинные облигации Мексики и Колумбии, а также Россия'30, которые заметно прибавили в цене, видимо празднуя рост нефтяных цен.

Корпоративные новости

ТНК-ВР определяется с планами на 2009 год

Совет директоров ТНК-BP утвердил снижение суммы инвестиций в 2009 год на 10 % до $ 3 млрд, сохранение текущего уровня добычи и привлечение кредита на $ 1.0 млрд. Вопрос о дивидендных выплатах за 2-е полугодие 2008 г. остался открытым (источник – Интерфакс). Кроме того, компания продолжает искать покупателей на свои нефтесервисные активы (источник – Ведомости).

В условиях текущей экономической ситуации кредитный профиль ТНК-BP выглядит крепким и защищенным. Согласно отчетности за 1-е полугодие 2008 г., при полугодовой выручке в $ 28.3 млрд (или $ 20.2 млрд за вычетом акцизов и пошлин) компания имеет чистый операционный денежный поток, равный $ 2.9 млрд. Даже если исходить из кратного снижения денежных потоков компании, ее долговая нагрузка очень приемлема для управления: по данным компании, общий уровень долга на конец 2008 г. был равен $ 6.0 млрд, из него $ 1.8 млрд – к уплате в течение 12 месяцев.

Очевидно, что без рефинансирования с помощью нового долга ТНК-BP может и не обойтись, но мы не думаем, что привлечение кредита в предполагаемом компанией объеме может стать большой сложностью для нефтяной компании. Конструктивная позиция акционеров (мы имеем в виду дивиденды), кстати, недавно «помирившихся», может еще больше облегчить одному из флагманов нефтяной отрасли РФ задачу с долгами.

Мы нейтрально относимся к евробондам ТНК-BP с погашением в 2011, 2012 и 2013 гг. (13-14.5 %), так как их доходность лишь немного выше выпусков еврооблигаций Газпрома со схожей дюрацией. Если говорить о валютных инструментах последнего, то обеспеченный валютной выручкой Gazrpom’ 20, очевидно, намного интереснее plain vanilla Transneft’ 12 (премия – почти 200 б. п.).

Никосхим зависит от воли своих кредиторов

В сегодняшнем номере RBC Daily опубликовано интервью с генеральным директором Группы «Никосхим», которая управляет двумя крупными химическими предприятиями – Каустик и Пласткард. В обращении у компании находится выпуск рублевых облигаций Никосхим-2 размером 1.5 млрд руб. с погашением в августе 2009 г.

Глава управляющей компании рассказывает о том, что по объемам производства Никосхим сработал на уровне 2007 г., однако в 4-м квартале 2008 г. объемы продаж Группы сократились на 30-35 %. В дальнейшем топ-менеджер не исключает и 40-50%-ного падения продаж. Компания была вынуждена отказаться от многих инвестиционных проектов и, будучи в составе списка стратегических предприятий, претендующих на господдержку, попросила у государства 800 млн руб. на рефинансирование долгов. Совокупный долг Никосхима составляет 6 млрд руб. Срочность долга нам неизвестна.

Самой важной частью интервью мы сочли признание того факта, что доступ к банковскому финансированию для компании закрыт уже 4 месяца. Никосхим вроде бы сотрудничает и со Сбербанком, и с ВТБ, и с Газпромбанком, но на текущем этапе это сотрудничество сводится лишь к погашению ранее выданных кредитов. На вопрос «Сколько компания сможет продержаться без денежных потоков?» (а по всему следует, что их нет уже продолжительное время) руководитель Никосхима отвечает, что все зависит только от терпеливости кредиторов компании.

Нам сложно давать рекомендации в отношении бондов компании (цена – всего 25 % по последней сделке), однако мы вынуждены свидетельствовать, что кредитоспособность Никосхима крайне мала. В случае если средств господдержки не будет хватать на всех страждущих из «списка 295-ти», мы бы не стали всерьез рассчитывать на получение госкредитов данным эмитентом.

АСВ «борется» за банк «Союз»

По информации Ведомостей, АСВ продолжает спасение банка «Союз» — за счет январского транша в 13.8 млрд руб. он смог расплатиться с Газпромбанком.

Мы отмечаем, что санация банка «Союз» проходит весьма методично, и суммы помощи, получаемые банком, вселяют в нас уверенность, что этот банковский институт сможет успешно расплатиться по своим публичным обязательствам. Мы не даем рекомендаций в отношении 3 выпусков рублевых облигаций на сумму 7 млрд руб, так как в них нет и намека на рыночность и ликвидность. А вот покупка почти однолетнего евробонда Soyuz’ 10 (доходность 52.5%) может оказаться небезынтересной инвестицией, хотя он и гасится позднее рублевых инструментов.

 
комментарий
 


 

Тел: +7 (495) 796-93-88


Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
26 27 28 29 30 31 1
2 3 4 5 6 7 8
9 10 11 12 13 14 15
16 17 18 19 20 21 22
23 24 25 26 27 28 29
30 31 1 2 3 4 5
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов: