Рынок внешних долгов

В четверг базовые активы достигли месячных минимумов доходности после того, быки, поддержанные мягким тоном главы ФРС Бернанке и слабыми данными по промышленности США, стали покупать облигации в расчете на сокращение процентной ставки. Оптимизм рынка оказался сильнее отдельных темных пятен, таких как, например, вчерашние данные, показавшие чистый отток капитала (впервые с середины 2005 года) из США в размере $11 млрд. при ожиданиях его притока на $70 млрд. В итоге доходность индикативной 10-летней ноты сократилась на 3 б.п. до 4.70%. Однако мы не думаем, что на рынке сформировался четкий тренд на снижение доходности, основное «представление» еще впереди. ФРС дала понять, что готова сохранять ставки на текущем уровне, и теперь будут более активно себя проявлять спекулянты, «играющие» на моменте начала снижения ставок. Причем даже в этом случае возможен весенний рост доходности, если спекуляции будут касаться затягивания текущей паузы ставок. Сегодня на рынке также выходит большая порция данных, основное внимание к статистике по недвижимости и инфляции производителей. Мы ожидаем небольшую коррекцию в американских облигациях после вчерашнего роста.

Суверенные еврооблигации EM растут третий день подряд, благодаря мягкому тону выступления Бернанке и хорошим локальным новостям, которые укрепляют аппетит на риск. В плюсе закрылись практически все выпуски, наиболее сильную динамику продемонстрировали длинные долги Колумбии, Бразилии и Украины. Исключением стали еврооблигации Эквадора, по которым мы вчера справедливо выдали рекомендацию на фиксацию прибыли. Индикативные бумаги 2030 года подешевели на 150 б.п. до 84% номинала, отыграв новость о том, что Эквадор все же заплатит купон по ним. Некоторые суверенные заемщики решили воспользоваться улучшением конъюнктуры для выполнения своих программ заимствований и улучшения долгового профиля. Турция доразместила бумаги 2020 года на $750 млн. под 6.88%. Это уже ее третий выход на международные рынки с начала года. Также свой последний выпуск на $500 млн. в рамках программы 2013 года разместила Аргентина, предоставив инвесторам доходность около 7.71%. Хотя за день спрэд индекса EMBI+ не изменился с 168 б.п., он находится вблизи исторического минимума (165 б.п.), а аппетит на риск остается высоким, судя по тому, что переподписка на бумаги Аргентины превысила 4 раза. Также мы скоро можем увидеть новое предложение Перу, страна планирует занять $3.634 млрд. на внутренних и внешних рынках для увеличения дюрации и улучшения долгового профиля. Уже в первом полугодии планируется потратить $1.5 млрд. на досрочное погашение долга Парижскому Клубу, который сегодня превышает $5 млрд. Мы ожидаем, что новые еврооблигации расположатся в длинном конце перуанской кривой и, учитывая улучшение кредитных параметров, бумаги будут пользоваться повышенным спросом. Не исключено также появление пока еще не заявленных займов из Латинской Америки, включая Панаму, Колумбию и Мексику. В целом сегмент чувствует себя хорошо, сегодня уже становится очевидно, что он снова увидит большой приток инвестиций, поэтому мы рекомендуем увеличивать дюрацию и покупать бумаги с рейтингом «ВВ» с постепенным движением вниз по кредитному спектру. Долги с «инвестиционным» рейтингом имеют меньше возможностей для carry-trade, и будут отставать от других активов. Рекомендуем покупать долги Аргентины, Индонезии, Колумбии и Бразилии.

В российском сегменте также рост – в лидерах бумаги, которые мы вчера рекомендовали к покупке: длинный Газпром, Евразхолдинг, АФК и Вымпелком. Выпуск CLN Sinek остается нашим исключительным фаворитом. Хотя к вечеру доходность бумаг выросла до 7.5%, на утренних торгах в пятницу этот уровень, вероятно, показался высоким, и котировки снова двинулись вверх, прибавив почти две фигуры. Вчерашнее ослабление российских еврооблигаций можно связывать с небольшой коррекцией после роста, а также с реакцией на перестановке в кабинете министров. Рынок оказался не готов сразу к 4 перемещениям, концепция Дмитрия Медведева в качества приемника президента Владимира Путина пошатнулась, но, похоже, пока это не представляет очевидных негативных последствий, поэтому мы ожидаем, что российские активы сегодня перешагнут вчерашний скепсис, хотя активность будет оставаться невысокой перед большим потоком данных из США.

Рынок внутренних долгов

Рынок рублевых облигаций вчера отметился разнонаправленными движениями с преобладанием позитивной динамики цен. В корпоративном секторе покупки преобладали в бумагах Газпрома А4, А7 и А8 (+10 б.п., +10 б.п. и +4 б.п. соответственно), Лукойла 2 (+25 б.п.), РЖД 05 и 07 (+13 б.п. и +10 б.п. соответственно), ФСК ЕЭС 02 и 04 (+15 б.п. и +5 б.п. соответственно). Второй эшелоне отметился в четверг разнонаправленными движениями. Спросом пользовались бумаги по всей кривой доходности, продажи вчера также продолжились во втором эшелоне, в частности бумаги РуссНефти1 (-75 б.п.) продолжили свое снижение. Котировки ОФЗ вчера также отметились разнонаправленными движениями с преобладанием позитивной динамики цен. Спрос преобладал в «длинных» и «средних» ОФЗ, в частности - ОФЗ 46005 (+5 б.п.), ОФЗ 46018 (+10 б.п.), ОФЗ 46017 (+10 б.п.), ОФЗ 26198 (+6 б.п.), ОФЗ 26199 (+10 б.п.), ОФЗ 25058 (+3 б.п.) и др. В то же время снижались цены «коротких» ОФЗ - 27020 (-1 б.п.), 27019 (-2 б.п.), 27025 (-2 б.п.). Судя по тому, что спросом пользовались «длинные» ОФЗ можно предположить, что позитивные настроения возвращаются на рынок внутреннего долга. Также стоит отметить позитивный внешний фон, рынок еврооблигаций вчера отметился ростом котировок.

Вчера состоялось размещение 2го облигационного займа ЗАО «Трансмашхолдинг». Объем  займа составляет 4 млрд. рублей. Срок обращения 4 года, предусмотрена двухгодовая оферта. Было выставлено 112 заявок, удовлетворено 43. Ставка купона с первого по четвертый установлена в размере 8.60% годовых. Эффективная доходность облигаций к 2- летней оферте составила 8,79% годовых. Проведя анализ займа мы пришли к выводу, что доходность, с которой прошло размещение, выглядит вполне справедливо. По нашему мнению бумага имеет потенциал роста цены в среднесрочной перспективе. Связано это будет с покупкой ОАО «РЖД» в ближайшее время блокирующего пакета ЗАО«Трансмашхолдинг».
 
Сегодня на рынке рублевых облигаций стоит также ожидать разнонаправленных движений с преобладанием позитивной динамики цен. Рекомендуем обратить внимание на недооцененные «длинные» бумаги второго эшелона, в частности – МОИА 02, Миракс 02 и др., и на «средние» и «длинные» ОФЗ. Вероятнее всего активность торгов немного снизится, но оптимизм игроков не угаснет. В качестве причины положительных тенденций на рынке внутреннего долга выступят позитивный внешний фон и пока еще низкие ставки МБК порядка 3-4%.