ВЗГЛЯД НА РЫНОК

Макроэкономика

Розничные продажи в США в декабре неожиданно снизились на 0.4% по сравнению с предыдущим месяцем, в то время как эксперты не ожидали изменения показателя. Главное то, что снижение пришлось на праздничный сезон: продажи традиционно растут в период рождественских праздников. В ноябре, согласно пересмотренным данным, рост розничных продаж составил 1%, а не 1.2%, как сообщалось ранее. Падение показателя в последний месяц прошлого года стало первым снижением с июня. Оно было обусловлено, в основном, падением спроса на строительные материалы, а также на одежду, электронику и спортивные товары. Уменьшение стоимости недвижимости и растущая безработица негативно сказываются на экономическом росте, который длился шесть лет подряд. Розничные продажи, без учета автомобилей, в декабре уменьшились на 0.4% против ожидавшегося аналитиками снижения на 0.1%. В 2007 г. розничные продажи увеличились на 4.2% – это наименьший прирост за последние пять лет. В 2006 г. повышение составляло 5.9%. На долю розничных продаж приходится около половины всех потребительских расходов, обеспечивающих 70% ВВП США. Снижение розничных продаж усиливает вероятность рецессии в Штатах.

Базовые активы

Доходности казначейских обязательств США достигли 3-летних минимумов. Очередную волну бегства инвесторов спровоцировали как слабые данные по розничным продажам в декабре, так и разочаровывающий отчет Citigroup. Небывалая перекупленность Treasuries вызвана ожиданием дальнейшего снижения fed fund, фьючерс которого указывает на вероятность снижения ставки ФРС, как минимум, на 50 б.п. Доходность 2-летних обязательств составляет 2.40 (-0.12)%, 10-летних – 3.56 (-0.15)%.

Развивающиеся рынки

Долги развивающихся стран не впадают в панику от глобального повышения планки риска. Кредитные спрэды ЕМ расширяются лишь за счет агрессивного снижения ставок кривой UST; спрэд EMBI+ составляет 263 (+6) б.п. Явный лидер среди российских еврооблигаций, выпуск Russia'30, вчера превысил в цене отметку 115%, однако его спрэд увеличился до 179 б.п.

Рынок рублевых облигаций

Росту активности на локальном долговом рынке препятствует настороженность инвесторов. Окончание "льготного периода" по отчислениям ФОР и налоговые выплаты не привели к росту ставок МБК, однако это не способствует началу реализации инвестиционных идей.

ЛОКАЛЬНЫЙ ДОЛГОВОЙ РЫНОК

Ликвидность и Ставки

Показатель рублевой ликвидности сегодня утром составил 1,164.5 (-15.2) млрд руб. Структура ликвидности продолжает изменяться: остатки на корсчетах сократились до 641.4 (-22.7) млрд руб., а депозиты банков а ЦБ выросли до 523.1 (+15.2) млрд руб. Перераспределение бюджетных средств и формирование стратегий будет и впредь способствовать как резкому колебанию общего показателя ликвидности, так и его структуры. Ожидаемый шквал размещений крупных выпусков облигаций госкомпаний, перенесенных с 2007 г., будет содействовать стерилизации бюджетных средств, которые занимают значительную долю в текущем уровне ликвидности. Следующая уплата налогов состоится 25 января, когда пройдут платежи по акцизам и НДПИ. Ставки денежного рынка остаются низкими: 2-3% по однодневным МБК. Кривая ставок LIBOR опустилась еще в среднем на 4 б.п. 1M LIBOR составляет 4.02%, 3M LIBOR – 4.00%, 12M LIBOR – 3.47%. Ставки российских NDF сохраняют нормальный вид: краткосрочный сегмент поднялся с 3-4% и составляет 4-5%, более дальние ставки не превышают 5-5.5%.

Инвестиции: фокус на ликвидность

Росту активности на локальном долговом рынке препятствует настороженность инвесторов. Окончание "льготного периода" по отчислениям ФОР и налоговые выплаты не привели к росту ставок МБК, однако это не способствует началу реализации инвестиционных идей.

Рыночная ликвидность, несмотря на высокий показатель рублевой ликвидности, ограничена: инвесторы занимают выжидательную позицию, а основной массив сделок приходится на распределение портфелей между различными видами рыночных активов. Неустойчивый и крайне волатильный внешний фон не позволяет формировать позиции даже в выпусках первого уровня. Среднесрочным фактором в пользу возможного роста ставок в корпоративных "фишках" является ожидание размещений крупных займов госкомпаний, которые как за счет рыночной конъюнктуры, так и возможных премий, могут привести к росту ставок в первом эшелоне на 20-30 б.п.

Сектор государственных выпусков также не питает позитива от денежного рынка. Цены вдоль всей кривой ОФЗ продолжают сползать вниз в среднем на 5-15 п.п. Ограничивающий фактор для госбумаг – грядущие до конца января аукционы по размещению ОФЗ объемом 22 млрд руб.

Инвестиции: фокус на доходность

Высокодоходный сегмент рынка по ряду выпусков сравним по активности с бумагами первого уровня. Но в условиях общей неопределенности инвесторы продолжают избавляться от выпусков финансового сектора и реализовывать инвестидеи в других отраслях (телекоммуникации, потребсектор, промышленность). Мы полагаем, что подобная тенденция рынка сохранится в среднесрочной перспективе.