Банк ЗЕНИТ: Ежедневный обзор рынка облигаций

[16.01.2006] Банк ЗЕНИТ

РЫНОК ЕВРООБЛИГАЦИЙ

Динамика базовых активов Вышедшая статистика оказалась не столь впечатляющей для инвесторов, как об этом можно было судить по ожиданиям. Несмотря на то, что индекс цен производителей вырос на 0.9% (ожидания 0.4%), базовая составляющая выросла лишь на 0.1% (ожидания 0.2%). Таким образом, базовый PPI вырос по итогам года на 1.7%, притом что в 2004 году рост составил 2.4%. Кроме того, розничные продажи выросли на 0.7% (консенсус-прогноз 0.9%), а темпы роста продаж, не учитывающие автомобильные средства, составили лишь 0.2%, в то время как рынок ожидал значения на уровне 0.4%.Очевидно, что умеренный характер статистики не мог не отразиться на рынке казначейских бумаг: доходность 2-летних бумаг снизилась на 4 б.п. до 4.34%, доходность 10-летних – на 5 б.п. до 4.36%.

Между тем, мы не склонны переоценивать слабость опубликованных индикаторов. Рост общего индекса цен производителей оказался выше уровня 2004 года (5.4% против 4.2%), что отражает влияние рынка энергоносителей. Кроме того, стоит учитывать, что очередной скачок на рынке нефти пришелся на последнюю декаду декабря и не в полной мере мог отразиться на инфляционных индикаторах. В этой связи мы полагаем, что угроза нарушения ценовой стабильности сохраняется. Что же касается данных по розничным продажам, то в годовом выражении их снижение не выглядит катастрофичным для экономики: 7.4% в 2005 против 7.6% в 2004 году, а, исключая автомобили, 8.3% и 8.7% соответственно. Поэтому мы сохраняем наше мнение о том, что ФРС продолжит повышение ставки до 4.75- 5%.

Сегодня в США выходной, а наиболее важными отчетами недели будут завтрашние данные по промышленному производству и индексу потребительских цен в среду. Помимо макроэкономического календаря, весьма насыщенным выглядит расписание выступлений глав региональных ФРБ. Сейчас ситуация складывается так, что противоречие среди голосующих чиновников нарастает как никогда за последнее время, поэтому любое выражение той или иной позиции в преддверии приближающегося заседания ФРС приобретает особую ценность и способно увеличить волатильность на рынке.

Развивающиеся рынки Большинство развивающихся рынков не отреагировали на рост базовых активов, что привело к расширению спрэда EMBIG на 3 б.п. до 228 б.п. По-прежнему отсутствует поддержка в турецких бумагах: спрэд EMBIG Turkey расширился на 13 б.п. Спрэд Украины расширился на 5 б.п., а Украина-13 снизилась на 29 б.п. до 106.44% (YTM 5.54%).

Лишь бразильские бумаги в полной мере использовали исходящий с рынка Treasuries позитив, что позволило Бразилии-40 вырасти на 71 б.п. до 130.58% (YTM 6.63%), а суверенному спрэду сузиться на 1б.п.

Российский сегмент Рост российского сегмента на фоне благоприятной конъюнктуры базовых активов оказался весьма умеренным, что привело к расширению суверенного спрэда на 5 б.п. до 120 б.п. Россия-30 выросла на 19 б.п. до 112.625-112.87% (YTM 5.54%), при этом спрэд к 10-летним казначейским бумагам расширился до 118 б.п.

В корпоративном секторе активность была низкой, и динамика отмечалась лишь в отдельных выпусках. Помимо бумаг Газпрома-34 (+42 б.п., 128.092-128.342%, YTM 6.44%), отметим рост Системы-11 (+38 б.п., 105.625-105.875%, YTM 7.45%) и Вымпелкома-11 (+41 б.п, 105.125-105.416%, YTM 7.21%). Тем не менее, спрэд индекса RUBI расширился на 6 б.п. до 217 б.п.

В ближайшее время динамика развивающихся рынков, и российского сегмента в частности, будет определяться ситуацией на долговом рынке США, и приближающееся заседание ФРС, вероятно, заставит инвесторов занять выжидательную позицию. Тем не менее, мы ожидаем сужение российского спрэда по итогам года до 80 б.п. В корпоративном секторе мы выделяем для покупки бумаги Евразхолдинга-15, Синека-15, а также спрэда БанкаМосквы-15 к БанкуМосквы-10 и Россельхозбанка-10 к ВТБ-11.