Банк СОЮЗ: Еженедневный обзор рынка облигаций

[16.01.2006] Дмитрий Богословский, Павел Лукьянов, Банк СОЮЗ

Рынок внешних долгов

Вопреки нашим ожиданиям, в пятницу базовые активы подросли после того, как инвесторы получили еще один сигнал того, что цикл повышений ставок в США близок к завершению. Базовая инфляция производителей США в декабре выросли лишь на 0.1% (ожидалось 0.2%), а розничные продажи – на 0.2%, хотя ожидался рост на 0.4%. Слабые показатели за декабрь, месяц праздничных продаж и традиционной активности потребителей, действительно могут говорить о замедлении экономики. На рынке, помимо снижения доходности, это выразилось, в выравнивании кривой доходности UST на 10-летнем участке, поскольку инфляционные ожидания сокращаются, а предстоящее повышение ставки Fed Funds 31 января сдерживает доходность коротких бумаг от снижения. Пологую кривую можно также считать признаков прекращения роста ставок. Сегодня в США выходной по случаю Дня Мартина Лютера Кинга, однако со вторника начинается тяжелая с точки зрения экономических публикаций неделя, включая данные по промышленности и потребительской инфляции. Мы ожидаем, что доходность 10Y UST будет оставаться в 3-месячном диапазоне 4.28-4.42% до конца недели, постепенно приближаясь к нижней границе.

Высокодоходные бумаги отставали от ралли UST из-за низкой активности участников на укороченной сессии в пятницу, что второй день подряд привело к расширению спрэда EMBI+, который закрылся на 235 б.п. С точки зрения кредитного спектра лучше выглядели еврооблигации с инвестиционным рейтингом, более чутко реагирующие на изменения базовых активов в силу узким спрэдов. В спекулятивной категории хороший рост показал длинный конец долларовой кривой Бразилии и Филиппин, наших главных фаворитов. Между тем, Украина и Перу продолжают игнорировать общие повышательные настроения в сегменте из-за сохраняющихся политических опасений. Свежий опрос подтвердил лидерство Олланто Умалы, левого кандидата на президентских выборах Перу, намеченных на 9 апреля. Инвесторы справедливо опасаются больших перемен, популистских решений и радикальных мер в одной из самых стабильных экономик региона. Умала уже пообещал в случае своей победы пересмотреть государственные нефтяные и газовые контракты. Мы не думаем, что ухудшение политической стабильности в Перу негативно скажется на всем сегменте EM, поскольку доля страны в индексах составляет около 2.3%, однако это может усилить напряжение, поскольку политический календарь Латинской Америки очень загружен в этом году, и «неудачное» начало ухудшит настроение инвесторов. Ожидаем дальнейшее снижение Перу’33 к 110-110.5% с текущих 112%. Сегодня активность инвесторов также будет оставаться низкой из-за праздника в США. Несмотря на восстановление бумаг в пятницу на фоне ралли UST, мы наблюдаем готовность инвесторам к новым тактическим продажам, которые могут увеличить доходность бумаг еще на 20-25 б.п. Нашими фаворитами остаются Бразилия и Филиппины. Выжидательная позиция по Турции, необходимо оценить успехи страны в борьбе с птичьим гриппом, которые позволят определить привлекательные уровни подешевевших еврооблигаций Турции. Спрэд России’30 остается в пределах 110-120 б.п. из-за небольшой фиксации прибыли на прошлой неделе. При сохранении позитивного
макроэкономического фона в США, спрэд вернется к 110 б.п. В корпоративных бумагах наблюдалось восстановление по всему спектру, наибольшим спросом пользовался дальний конец Газпрома. В телекомах привлекательно торгуются Вымпелком’10, которые могут показать еще 0.6-0.78 п.п. по цене, в металлургии – длинный Евразхолдинг, потенциал роста – 1.5-2 фигуры по цене, покупать НорНикель.

Валютный рынок

После несколько неожиданного комментария по ставке Ж-К. Трише в четверг, который привел к падению единой валюты более чем на фигуру, пятничные макроэкономические данные по США вновь вернули пару евро/долл выше уровня 1.2100.

В пятницу были опубликованы два индикатора, оказавшиеся ниже ожиданий экономистов. Базовый индекс цен производителей в декабре вырос на 0.1% против 0.2% ожиданий, несмотря на высокое значение основного индекса. Напомним, что именно низкая базовая инфляция является весомым аргументом в пользу прекращения повышения ставки ФРС.

Одновременно с инфляцией были опубликованы данные по розничным продажам, рост которых также оказался ниже прогнозов, составив 0.7% и 0.2% без учета автомобильного сектора. При этом данные за прошлый месяц были пересмотрены в сторону понижения. Розничные продажи, составляют около 50% от потребительских расходов, которые в свою очередь составляют около двух третей от ВВП США. Поэтому эти данные дают сигналы о возможном снижении экономического роста в США, что не играет на руку американской валюте. В результате, котировки евро против доллара стремительно пошли вверх, разом отыграв падение предыдущего дня, достигнув 1.2170, с последующей коррекцией к 1.2150.

На прошлой неделе котировки рубля к доллару (с расчетами «завтра») находились в диапазоне 28.38-28.52. Но уже сегодня с утра инвесторы на фоне слабости доллара на внешнем рынке торговали рубль на уроне 28.34-28.38.

Рынок внутренних долгов

На рынке рублевых облигаций в пятницу продолжился рост цен, начатый со вторника. В тоже время, по ряду сегментов произошла коррекция. Как мы и прогнозировали в отрицательной зоне оказались выпуски ОФЗ, которые показали беспрецедентный рост в предыдущие два дня. Дальний отрезок кривой доходности снизился в цене на 30-40 б.п., по среднесрочным выпускам цены понизились более умеренно всего на 10-20 б.п. Также откоррекцировался вниз и лидер роста столичных облигаций 39й выпуск (-15 б.п.). В тоже время, в соответствии с нашими ожиданиями мы увидели продолжение превалирования покупателей по корпоративным фишкам. Но стоит отметить, что по ряду выпусков произошла коррекция: РЖД 3в (-30 б.п.) и 4й и 6й выпуски Газпрома (-33 и –24 б.п.). Умеренный рост мы наблюдаем по бумагам второго/третьего эшелона, куда, по нашему мнению, смещается спрос после ралли в первом эшелоне.

После выхода макроданных по экономике США и последовавшим за этим снижением доходности облигаций Казначейства, риск коррекции по ОФЗ и другим бумагам первого эшелона снизился. Рост евро способствует укреплению рубля к доллару, ставки денежного рынка продолжают находиться около отметки 1% годовых. Наличие большого объема свободных рублевых средств будет препятствовать снижению котировок. Все факторы складываются в пользу продолжения роста, но потенциал его в бумагах первого эшелона незначительный. Скорее всего, инвесторы продолжат смещение спроса во второй/тертий эшелоны. Рекомендуем держать «фишки», избегать покупок длинных ОФЗ и Москвы.