Rambler's Top100
 

НОМОС-БАНК: Рублевые облигации: Факты и комментарии


[15.12.2009]  НОМОС-БАНК    pdf  Полная версия

ТЕЛЕКОМЫ И МЕДИА

Сибирьтелеком: результаты за 9 месяцев 2009 года по МСФО

Вчера «Сибирьтелеком» озвучил свои промежуточные итоги деятельности за 9 месяцев 2009 года по МСФО, включающие результаты дочернего сотового бизнеса Компании — «Байкалвесткома» и «Енисейтелекома». В целом, Оператор в январе-сентябре 2009 года продемонстрировал нейтральные результаты, которые подтверждаются более скромным относительно других МРК изменением ключевых финансовых показателей (выручки, EBITDA, чистой прибыли), а также текущей ситуацией с долговой нагрузкой.

На фоне остальных МРК, отчитавшихся за 9 месяцев 2009 года, «Сибирьтелеком» в отчетном периоде показал меньшую динамику роста своих доходов. В частности, выручка Компании возросла лишь на 2,2% против 6,5% у «Дальсвязи» за тот же период, показатель EBITDA – на 5,0% против 10,2% соответственно. Ключевыми составляющими выручки «Сибирьтелекома» по-прежнему стали поступления от услуг местной (доля 30,7%) и сотовой связи (25,7%), широкополосного доступа в Интернет (14,5%). Причем в структуре доходов за год продолжилось сокращение доли услуг сотовой связи (-0,9 п.п.) и рост доли поступлений от ШПД (+3 п.п.). Причиной этому стали, с одной стороны, снизившиеся на 1,1% доходы от услуг сотовой связи в результате сокращения их потребления в кризис и перехода абонентов на более дешевые тарифы, в том числе к «большой тройке», а с другой, - возросшие на 28,7% доходы от ШПД в результате активного развития услуги и расширения абонентской базы на 69,6% до 543,5 тыс. Рост доходов от местной связи на 2,7% был обеспечен в основном индексацией тарифов с 1 марта 2009 года и увеличением абонентской базы. Вчера стало известно, что ФСТ утвердила на 2010 год для «Сибирьтелеком» предельный уровень тарифа на услуги местной связи, предполагающий рост на 9,9%, что, безусловно, положительным образом скажется на динамике доходов от данной услуги.

Чистая прибыль Компании в отчетном периоде по-прежнему находилась под давлением негативных проявлений кризиса, в частности, сохраняющихся потерь от курсовых разниц при переоценке валютного долга (311 млн руб.), значительным ростом финансовых расходов по процентам (+50,1% до 2,575 млрд руб.), что привело к ее сокращению на 29% до 1,820 млрд руб. В результате, рентабельность по чистой прибыли снизилась на 2,8 п.п. до 6,4% (у «Дальсвязи» - 15,2%; у «ЦентрТелекома» - 17,3%).

Финансовый долг Оператора за 9 месяцев 2009 года снизился на 5,9% до 22,615 млрд руб., из которых на краткосрочную часть приходилось более половины: 55,7% или 12,587 млрд руб., что, на наш взгляд, является негативным фактом. Кроме того, по состоянию на 30 сентября 2009 года в структуре долга Компании присутствовали кредиты и займы, выраженные в долларах и евро, доля которых составила около 21%. Их наличие говорит о сохраняющихся для «Сибирьтелеком» валютных рисках. Тем не менее, Компании в текущих условиях удалось сохранить за 9 месяцев существенный операционный денежный поток (8,3 млрд руб.), а также создать неплохой запас ликвидности (1,8 млрд руб.), которые покрывают значительную часть краткосрочных обязательств. В то же время текущий уровень долга: по нашим оценкам, 1,53х – Финансовый долг/EBITDA, позволяет «Сибирьтелеком», на фоне других МРК («Дальсвязь» - 0,9х; «ЦентрТелеком» - 1,1х) в случае необходимости обратиться к заимствованиям, в том числе и на публичном рынке, чем уже воспользовались другие «дочки» «Связьинвеста». У Компании на сегодняшний день уже имеется зарегистрированная программа биржевых облигаций, состоящая из 3 выпусков общим объемом 4 млрд руб., которые могут быть задействованы как для рефинансирования долга, так и исполнения инвестпрограммы, существенно скорректированной по итогам 9 месяцев на 46,4% до 3,6 млрд руб.

В настоящее время у Компании в обращении находится два выпуска облигаций – Сибирьтелеком серии 06 (YTM 9,77%/16 сентября 2010 года) и серии 08 (YTP 10,07%/18 февраля 2010 года), которые не отличаются высокой ликвидностью и вряд ли смогут заинтересовать инвесторов.

МЕТАЛЛУРГИЯ И ДОБЫВАЮЩИЙ СЕКТОР

Evraz Group S.A. (головня компания Холдинга «Евраз») погасил кредит Внешэкономбанка на сумму 800 млн долл. Кредит был предоставлен в декабре 2008 года в целях рефинансирования краткосрочной задолженности Компании перед синдикатом иностранных банков. Напомним, недавно ВЭБ принял решение о пролонгации данного кредита еще на 1 год.

Фактически досрочное погашение можно объяснить как комфортной конъюнктурой отрасли, так и улучшением ситуации на кредитных рынках, благодаря чему, в общем-то, и появилась возможность осуществить возврат ресурсов. На наш взгляд, решение Evrazа было обусловлено, главным образом, желанием снизить краткосрочную задолженность и, воспользовавшись благоприятными условиями внутреннего долгового рынка, сократить долю обязательств в иностранной валюте. По-видимому, в этих целях Компания готовит к размещению несколько выпусков рублевых облигаций суммарным объемом 30 млрд руб.

МАШИНОСТРОЕНИЕ

«ИжАвто» переходит на «рос. технологии»?

Вчера ОАО «Ижмаш» (57% акций у Росимущества, но управляются госкорпорацией «Ростехнологии») сообщило, что стало владельцем 24,7% автозавода «ИжАвто». Как отмечает «КоммерсантЪ», у кого были куплены бумаги, «Ижмаш» не уточняет, а в «Ростехнологиях» и «ИжАвто» ситуацию не комментируют.

До настоящего момента 75% акций Автозавода принадлежало его дочерним обществам (ООО «ИжКомплект », ООО «Гросс» и ООО «Норэкс»), 25% — офшорной Shonapol Investments Limited, которая, судя по всему, представляла интересы самарской группы СОК.

Как мы полагаем, появление «Ростехнологий» в составе структур, контролирующих бизнес ОАО «ИжАвто», следует рассматривать как позитивный для Завода аспект и, возможно, косвенное подтверждение того, что он остается интересным производственным активом с точки зрения перспектив российского автопрома в целом. Мы намеренно не углубляемся «в дебри», сопровождающих в последнее время «ИжАвто» корпоративных «разборок», касающихся возможной смены действующего менеджмента и т.п. На наш взгляд, проявление интереса к сборочному автопредприятию имеет логичное объяснение ввиду того, что завод обладает существенным производственным потенциалом и при рациональном использовании имеющихся мощностей и грамотной финансовой политике вполне способен преодолеть существующие финансовые сложности. Напомним, что «ИжАвто» находится под процедурой внешнего наблюдения после собственного заявления о банкротстве, долговой портфель Компании составляет порядка 12 млрд руб., из которых 8 млрд руб. – это обязательства перед Сбербанком.

Совсем не хочется продвигать утопические идеи о том, что появление «Ростехнологий» позволит ИжАвто моментально решить все проблемы, особенно рассчитаться с инвесторами по дефолтному выпуску облигаций. Вместе с тем, вероятность получения государственного финансирования, необходимого для восстановления производства, заметно возрастает. Важно отметить, что потребность в ресурсах ИжАвто в силу разницы в масштабах существенно ниже, чем у всем известного автопроизводителя, жизнеспособность которого в последнее время обеспечивается только за счет «госдопинга». Как мы полагаем, при этом отдача от вложенных средств, может оказаться более оперативной, если без особых проволочек продолжит развиваться ранее начатый и пока приостановленный проект по сборке автомобилей в партнерстве с KIA Motors, показавшего себя эффективным, а не развитие «новых и перспективных отечественных моделей», как показывает практика, отстающих от реалий рынка и потребительских предпочтений.

Денежный рынок

В понедельник информационные сообщения из Еврозоны носили достаточно сбалансированный характер: по данным Eurostata, промышленное производство сократилось меньше ожидаемого, в то время показатели по рынку труда зафиксировали дальнейшей рост безработицы. В отсутствие явных идей положение европейской валюты на рынке forex выглядело достаточно стабильно, и пара EUR/USD весь день провела в рамках 1,46-1,48х. Сегодняшний день не принес особых перемен в настроения участников рынка, и курс европейской валюты по-прежнему котируется на указанном уровне.

Следует отметить, что другой ориентир для участников внутреннего валютного рынка – конъюнктура сырьевых площадок - вчера также не продемонстрировала особой динамики – котировки нефти незначительно выросли, но в целом остались на уровне 71-73 долл. за барр.

Как и следовало ожидать, без внешних сигналов на российском валютном рынке заметно снизилась активность торгов (по инструментам рубль-доллар оборот не превысил 3 млрд против 4 млрд долл. за пятницу), в то время как ситуация развивалась довольно волатильно. В течение дня курс рубля к бивалютной корзине варьировался в диапазоне 36,30-36,90 руб., а в итоге закрылся 36,36 руб., что на 10 коп. ниже показателя предыдущего дня.

При текущем положении вещей на международных рынках, сегодняшнее развитие событий, вероятно, может пройти по вчерашнему сценарию: с открытием стоимость бивалютной корзины опустилась ниже 36,25 руб., но практически сразу стала прибавлять и сейчас торгуется в районе 36,35 руб.

Обстановка на денежном рынке вчера выглядела достаточно неоднозначно. Утром стоимость коротких межбанковских ресурсов не превышала 4% и к полудню поднялась до 5%. Однако во второй половине дня ставки стали заметно подрастать и ближе к закрытию достигали 7-8%. Возможно, повышенная потребность в денежных средствах возникла в связи с предварительными выплатами по сегодняшним налогам – ЕСН и акцизам. Сегодня с утра цены на межбанке пока остаются на относительно высоком уровне 5-6%, а лимит первого аукциона РЕПО с ЦБ увеличен с 50 млрд до 125 млрд руб.

Тем не менее, мы не думаем, что рост цен носит локальный характер – сегодня участники смогут привлечь необходимые ресурсы на аукционах Минфина и ЦБ совокупным объемом до 60 млрд руб. Между тем, вчерашний беззалоговый аукцион отразил высокий спрос на 3- месячные необеспеченные деньги Банка России – при предложенных ЦБ 5 млрд руб. общий объем поданных заявок составил 17,8 млрд руб., а средневзвешенная ставка составила 13,39%, при минимальной - 11,5%. Напомним, на прошлой неделе беззалоговый аукцион, где предлагались 5 млрд руб. сроком на 6 месяцев, был признан несостоявшимся ввиду отсутствия заявок.

Долговые рынки

Новую неделю американские торговые площадки начали при довольно позитивном настрое, отчасти проигнорировав отрицательную динамику азиатских площадок. Главным драйвером для покупок в рисковых активах стало благополучное решение вопроса по Dubai World. При этом появляющиеся в СМИ сообщения о том, что Эмират Дубаи готовит «сюрприз» от еще одной девелоперской компании, пока не воспринимается участниками рынка всерьез. Как отмечают ведущие мировые издания, Dubai Holdings — конгломерат, которым владеет глава эмирата,- вчера получил отказ от крупнейшей девелоперской компании Emaar Properties в просьбе о слиянии. Решение Emaar повышает вероятность того, что Dubai Holding станет следующим конгломератом, желающим реструктурировать более 10 млрд долл. долгов, из которых порядка 2 млрд долл. необходимо погасить в следующем году. Пока еще довольно много неопределенностей в данном вопросе, и, вероятно, расценивая возможные риски как «перспективные» участники все же предпочли не упускать возможностей для положительной переоценки - вчерашний день американские фондовые индексы закончили ростом на 0,3% - 1%.

Сегмент госбумаг США выглядел вчера довольно уверенно, несмотря на активизацию покупателей на фондовых площадках. Суда по всему, ориентируясь на «противостояние» на FOREX, где доллар выглядит довольно устойчиво относительно евро, «зацепившись» ниже 1,465, инвесторы не торопятся серьезно сокращать свои позиции в treasuries. По итогам вчерашних торгов серьезных ценовых колебаний относительно пятничного закрытия не наблюдалось, хотя в течение торгов амплитуда колебаний котировок составляла от 20 до 50 б.п., что для 10-летних UST выражалось в смещении доходностей в диапазоне от 3,51% до 3,55%, итогом дня стал уровень 3,55%, соответствующий пятничному закрытию. Весьма оптимистичные прогнозы относительно выходящих сегодня данных по промышленному производству в США за ноябрь подталкивают к тому, чтобы в большей степени сконцентрироваться в сегменте более рисковых активов, однако стабильность госбумагам США обеспечивает спрос со стороны игроков азиатских торговых площадок, где фондовые площадки демонстрируют отрицательную динамику и, конечно же, динамику рынка определяют ожидания очередного заседания FOMC по ставке.

Отметим, что сегодня также будут опубликован PPI, статистика по иностранным инвестициям за октябрь, а также декабрьский индекс производственной активности Нью-Йорка.

В отношении российских еврооблигаций можно отметить, что, похоже, участники предпочли наименее агрессивный сценарий реакции на неопределенность настроений внешних рынков – сокращение торговой активности. Так, суверенные еврооблигации Russia-30 на текущий момент выбрали «гавань», где, вероятно, планируют «переждать» неопределенность тренда внешних рынков в районе 113% от номинала. Уже несколько дней подряд котировки Russia-30 лавируют около данной отметки. Вчерашний день не стал исключением, с небольшой лишь ремаркой, что к моменту закрытия локального рынка котировки чуть сместились вниз – к 112,875%.

В корпоративных еврооблигациях «штиль» также становится преобладающей характеристикой. Среди тех бумаг, где вчера наблюдалась хоть какая-нибудь активность, отметим выпуски Еврохом-12 и Транснефть-13.

Перед рублевым сегментом вчера стояла задача по подготовке к налоговым расчетам сегодняшнего дня (акцизам и авансам по ЕСН). На фоне этого активность участников была минимальная. Динамика котировок укладывалась в диапазон + 15-50 б.п. К тому же, вторичный сегмент в последнее время заметно уступает «первичке» по «накалу страстей», как мы полагаем, по причине того, что первичный сегмент все еще предоставляет пусть и не большую, но все же премию, к вторичному рынку. Однако стоит отметить, что участники довольно быстро «отыгрывают» эту премию еще до выхода бумаг на рынок (особенно, если размещались не биржевые облигации). Подтверждение наших рассуждений мы сможем наблюдать сегодня при выходе на вторичный рынок бумаг Акрон-3 и Система-3 (оба выпуска небиржевых облигаций), котировки которых уже заметно превышали номинал еще до начала сегодняшних торгов на ММВБ. Исходя из этого, мы не исключаем, что «успехи» новых бумаг могут иметь резонанс в ценах уже торгующихся выпусков Акрон-2, Система-2, Система-1, а также «дочек» Системы.

 
комментарий
 



 

Тел: +7 (495) 796-93-88

Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
27 28 29 30 31 1 2
3 4 5 6 7 8 9
10 11 12 13 14 15 16
17 18 19 20 21 22 23
24 25 26 27 28 29 30
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов: