Банк СОЮЗ: Ежедневный обзор долгового рынка

[15.12.2006] Дмитрий Богословский, Павел Лукьянов, Банк СОЮЗ

РЫНОК ВНЕШНИХ ДОЛГОВ

Признаки «здорового» состояния экономики продолжают оказывать давление на котировки базовых активов, заставляя инвесторов занимать оборонительную позицию перед сегодняшними публикациями по статистике, включая данные по инфляции, притоку капитала и промышленности США. Эффект снижения еженедельных обращений по безработице на 20000 человек и неожиданного роста импортных цен был не столь значительным по сравнению с реакцией на резкое увеличение розничных продаж США. Но важно, то, что рынок не смог восстановиться, а мнение его участников о том, что со снижением процентных ставок «придется подождать» становится все более популярным. В итоге доходность индикативных 10Y UST вчера достигала 4.60%, что, на наш взгляд, соответствует справедливому уровню с учетом сохранения ставки Fed Funds до второго квартала 2007 года на неизменном уровне. В настоящее время рынок стоит преимущественно в коротких позициях по облигациям Казначейства США, поэтому в случае сильных данных они вряд ли будут значительно увеличены, в то же время, если базовая инфляция окажется «комфортной», т.е. ниже 0.2%, то за счет закрытия шортов доходность снизится на 4-5 б.п. Поэтому готовимся уйти на выходные в диапазоне 4.55-4.65%.

Вчера активность торгов в сегменте EM оставалась невысокой, как мы и прогнозировали, поскольку инвесторы готовились к сегодняшним ключевым данным по инфляции США, которые покажут, есть ли смысл покупать на следующей предрождественской неделе или можно фиксировать прибыль. Однако небольшой рост доходности US Treasuries способствовал дальнейшему сокращению рисковой премии EMBI+, которая сократилась еще на 3 до 176 б.п. Индикативные еврооблигации Бразилия’40 практически не изменились в цене (хотя их спрэд EMBI+ установил исторический минимум 203 б.п.), а высококлассные активы с инвестиционным рейтингом немного подросли, сократив спрэды к базовым активам. Исключением из общей достаточно скучной картины стали еврооблигации Эквадора, новый президент которого продолжает шокировать своими заявлениями. Вчера, выступая в аргентинской столице, Рафаэль Корреа вновь заявил о намерении провести реструктуризацию внешних рыночных и банковских долгов, хотя и отметил, что она будет не «силовой», а, скорее, «дружественной». Отсутствие уточнений сильно озадачило рынки и привело к падению индикативных еврооблигаций Эквадор’30 сразу на 406 б.п. по цене до 88.5% номинала, полностью оправдывая нашу рекомендацию на его продажу. Примечательно, что обвал произошел на следующий день, после того, как аналитики Credit Suisse разогрели рынок долгов страны, написав в записке о маловероятности реструктуризации (что в среду привело к росту на 300 б.п. по цене). Банк не причем, но «все все понимают». В любом случае, риск неопределенности решений нового президента (тем более при отсутствии четкой экономической программы) заставляет нас по-прежнему оценивать перспективы долгов страны хуже рынка. Больше в высокодоходном сегменте нам «нравятся» еврооблигации Аргентины, которые вчера прибавили еще 44 б.п. по цене, а с начала года показали прибыльность от вложений более 45%. Экономика страны растет более, чем на 10%, развивается на всех парах, долговые параметры медленное, но улучшаются. Поэтому на наш взгляд, внешние долги Аргентины станут одними из наиболее популярных и доходных инвестиций в следующем году. Они также привлекают инвесторов низкой корреляцией с общим рынком, который из-за узких спрэдов все больше зависит от динамики UST. В целом выжидательная позиция по EM несколько затянулась, и мы опасаемся, что у инвесторов не хватит терпения для частичной фиксации прибыли, особенно если сегодняшние данные по статистике США негативными для рынка. Однако широкомасштабного сброса рисковых активов не последует, поэтому вероятны продажи с сохранением достигнутых спрэдов.

Спрэд EMBI+ по России впервые с начала мая 2006 года опустился ниже 100 б.п. и достиг 98 б.п. Все очень просто: слабое снижение суверенных бумаг на фоне более стремительного падения базовых активов. Учитывая, что по цене Россия’30 потеряли почти ¾ фигуры с момента своего недавнего локального максимума 114.10% номинала, потенциальное восстановление приведет к дальнейшему сокращению спрэда. Однако мы опасаемся, что многие инвесторы предпочтут зафиксировать прибыль при спрэде 95-100 б.п., поэтому сомневается в росте индикативной тридцатки в ближайшие дни. Похоже, эти умеренно негативные настроения затронули также корпоративный сектор, где вчера преобладали продажи. Наибольшие потери терпят телекомы, возможно, хорошая ставка при восстановлении, но пока сохраняются короткие позиции. Западные инвесторы могут уходить из корпоративных имен в конце года, а российские игроки испытывают трудности с ликвидностью, поэтому до конца года «свет в конце тоннеля» не появится.

РЫНОК ВНУТРЕННИХ ДОЛГОВ

В четверг, рынок рублевых облигаций, отметился падением. Связано это, в первую очередь, с негативным внешним фоном, а также с невысокой активностью инвесторов. Напомним, что вчера проходили крупные размещения, общим объемом более 20 млрд. рублей. Спрос на облигации ЛУКОЙЛа превысил объем эмиссии в 1.5 раза. По итогам конкурса на ФБ ММВБ ставка купона облигаций серии 03 определена в размере 7.10% годовых (доходность – 7.23% годовых), а ставка купона облигаций серии 04 составила 7.40% годовых (доходность – 7.54%). Стоит заметить, что прогноз доходности на облигации серии 03 совпал полностью, в то время как доходность облигаций серии 04 оказалась ниже прогнозируемой, что в свою очередь говорит о большом спросе на «длинные» облигации и хороших перспективах рынка рублевых облигаций. Также полностью был размещен выпуск ООО «ТОАП-Финансы». Совокупный спрос составил 2,234 млрд. руб. По итогам конкурса ставка первого купона была определена в размере 12.0% годовых. Эффективная доходность облигаций к 1,5-годовой оферте составила 12.36% годовых. Что по нашему мнению предполагает наличие премии в размере 100 б.п., что делает эту бумагу привлекательной для покупки на среднесрочную перспективу. Ставка однодневных межбанковских кредитов держится на прежнем уровне и составляет 5-6 %. Объемы операций РЕПО с ЦБ РФ, вчера, выросли по сравнению с предыдущим днем и составили 36.1 млрд. рублей. На рынке еврооблигаций, вчера, преобладали продажи. Таким образом, внешний фон для рынка рублевых облигаций остается негативным.

Сегодня, на рынке рублевых облигаций, мы ожидаем увидеть разнонаправленные движения (преимущество могут взять продажи). Связано это с негативным внешним фоном и недостаточностью свободных денежных средств на рынке. Считаем, что текущее падение – временное и в ближайшее время мы ожидаем увидеть восстановление позитивного настроя на рынке рублевых облигаций.

комментарий

Тел: +7 (495) 796-93-88

Архив комментариев

Выпуски облигаций эмитентов:

Контакт-центр