Bonds.Finam.RU — информация о российском рынке облигаций ФК "УРАЛСИБ": Ежедневный обзор рынка долговых обязательств

ФК "УРАЛСИБ": Ежедневный обзор рынка долговых обязательств

[15.11.2006] ФК УРАЛСИБ

РЫНОК РУБЛЕВЫХ ОБЛИГАЦИЙ

Первая порция данных в США – очень хороша для бондов

Если говорить коротко, то экономические данные США, вышедшие вчера, были однонаправленными и однозначно свидетельствовали в поддержку рынка облигаций. Так, оказалось, что индекс PPI снизился в октябре на 1,6%, что стало самым большим единовременным падением в истории наблюдения этого индекса.

Помимо этого, объем розничных продаж упал на 0,2%, при этом без учета автомобилей продажи упали на 0,4%, сильнее консенсуса, который находился на уровне -0,2%. В результате такого двойного удара доходность 10-летних облигаций казначейства США скачком упала с 4,63% утром почти до 4,54%, однако на этом уровне US10Y вновь столкнулись с активной фиксацией прибыли, в результате чего к сегодняшнему утру доходность подросла до 4,57%. Мы уже неоднократно писали, что период выхода существенных данных не ограничивается вчерашним днем: сегодня в 22:00 мск будет опубликован протокол предыдущего заседания FOMC, из которого станет ясно, какие настроения на самом деле доминировали в ходе заседания, которое постановило оставить учетную ставку ФРС без изменения.

Помимо этого, завтра будет опубликована динамика индекса потребительских цен за октябрь (CPI), которую после очень слабого PPI будут ждать с еще большим нетерпением. В результате, нам представляется наиболее вероятным, что до завтрашнего выхода CPI облигации казначейства вряд ли сильно двинутся от текущих уровней. Технически US10Y находятся сейчас на нижнем краю трехмесячного горизонтального диапазона 4,55-4,85%, и попытка прохода уровня 4,5% в направлении вниз остается вполне вероятной.

Ключевые события и публикации данных в США:

15 ноя – протокол заседания FOMC от 24 октября;
15 ноя – индекс Empire Manufacturing за ноябрь;
16 ноя – индекс потребительских цен (CPI);
16 ноя – иностранные покупки ценных бумаг в сентябре;
16 ноя – промышленное производство в октябре;
16 ноя – индекс Philadelphia Fed;
17 ноя – закладка новых домов и разрешения на строительство в октябре;
22 ноя – индекс потребительской уверенности Michigan Confidence.

База долгосрочных процентных ставок

Россия’30 торгуется сейчас на уровне 112,7 (+35бп), т.е. с доходностью 5,69% к погашению, или со спредом 112 (+2) бп к US10Y. Спред ОФЗ 46018 к России’30 остается очень широким на уровне 93 (+3) бп. Мы неоднократно писали, что наша цель по спреду Россия’30-US10Y составляет 90бп, а по спреду ОФЗ 46018-Россия’30 – находится в диапазоне 0-25бп. Поскольку сокращение обоих спредов является лишь вопросом времени,наш общий взгляд на долгосрочные рублевые ставки остается позитивным.

Первичный рынок – в среду два аукциона ОФЗ

Сегодня Минфин проведет два аукциона по доразмещению существующих выпусков ОФЗ серий 46017 и 46020. Наши рекомендации по этим бумагам, озвученные вчера и позавчера, остаются неизменными: ОФЗ 46020 – диапазон доходности 6,9-6,94%; ОФЗ 46017 – 6,65% и выше.

Иркутская область сохраняет привлекательность

Облигации Иркутской области серии 31-4 объемом 1,2 млрд руб. полностью разместились вчера на ММВБ. Первый купон был установлен на уровне 8,25%, что соответствует обещанной организаторами доходности к погашению 8,15%. Напомним, что облигации имеют дюрацию порядка 1,7 лет, и в настоящий момент торгуются на одном уровне с нерейтингованными бондами Волгоградской и Тверской областей. Иркутская область имеет рейтинг B+ от агентства S&P. Мы считаем, что на текущих уровнях ИркутОбл31-4 является привлекательной бумагой для покупки. Наша долгосрочная цель по выпуску находится на уровне 7,75%.

Размещение Банка Зенит

Наиболее существенным корпоративным размещением сегодняшнего дня остается аукцион по третьему облигационному займу банка Зенит объемом 3 млрд руб., который изначально будет торговаться к годовой оферте. Зенит имеет рейтинги B1/B по Moody’s/Fitch.

Соседями бонда будут:
• Союз-2 (B-/B1 по S&P/Moody's) - 8,5% на 1 год,
• Номос-7 (Ba3/B+ по Moody's/Fitch) - 8,25% на 13 мес.

Соответственно рейтингам, Зенит-3 должен торговаться приблизительно между двумя этими бумагами. В результате, получаем справедливую доходность 8,3-8,5% к оферте через 1 год, учитывая небольшую премию за первичное размещение. Существенной спекулятивной привлекательности Зенит-3 нести не будет, поскольку трудно рассчитывать на заметный ценовой рост этого относительно короткого бонда.

Торговые идеи

Облигации ТВЗ-3 торговались вчера на уровне 8,75% к оферте через 20 месяцев, который являлся для нас целевым по этой бумаге. С нашей точки зрения, даже сейчас этот выпуск сохраняет привлекательность как инвестиционный инструмент, однако мы исключаем его из списка спекулятивно привлекательных бумаг.

Список ранее данных рекомендаций:
• ОФЗ 46018 – промежуточная цель YTM 6,5%, потенциально – ниже
• СамарОбл-3 – цель YTM 7,25% (самая недооцененная бумага в муниципальном секторе)
• Башкортостан-5 – цель YTM 7%;
• Интербрю-2 – цель YTM 7,75%;
• Башкирэнерго-3 – цель YTM 8,5%;
• ОМЗ-5 – цель YTP 8,25%;
• Салават-2, цель – 7,5% (основа – покупка компании Газпромом)
• Мособлгаз – цель YTM 8,75%;
• Монетка, цель – 10,6-10,7%;
• НИКОСХИМ-2, цель – 11,0%;
• ОГО-2, цель – 13%;
• Мосэнерго-2 – цель YTM 7,5%;
• Карусель – покупать на форвардном рынке, цель – 9,8-9,85%;
• Аптеки 36.6 – цель YTP 9.75%;
• ГАЗ – цель YTP 8,25%;
• Евросеть – цель YTP 10,0% (один из самых недооцененных выпусков в корпоративном секторе);
• Копейка-2 – цель YTP 9%;
• Мечел-2 – цель YTP 8%;
• ПИК-5 – цель YTP 11%;
• РусСтанд-4 – цель YTM 8%;
• ДжейЭфСи-3 – цель 9,0%, рекомендуем к покупке на форвардном рынке.

Вывод

Ситуация на рынке в последнее время меняется очень мало: трейдеры стараются пересилеть период высоких ставок денежного рынка, и воздерживаются от покупок на вторичном рынке. Тем не менее, фундаментально у рублевых бумаг сохраняется большой апсайд относительно долларового долга, что и определяет наш долгосрочно положительный взгляд на рублевые облигации Наша рекомендация остается прежней: держать имеющиеся длинные облигации на позиции, стараясь участвовать в первичных размещениях, которых сейчас достаточное количество, с целью получения новых бумаг с премией относительно вторичного рынка.

РЫНОК ЕВРООБЛИГАЦИЙ

Корпоративный сектор

На фоне невысокой торговой активности вчерашний день был отмечен небольшим снижением котировок в корпоративном сегменте, которое в большей степени коснулось выпусков с длинной дюрацией. В частности, прибавили в доходности выпуски Вымпелком ’11 (+6 б.п.), МТС ’12 (+5 б.п.), Евраз ’15 (+4 б.п.). Сегодня мы ожидаем, что инвесторы захотят отыграть вчерашний рост Treasuries, влияние которого во вторник на российский рынок корпоративных бондов оказалось минимальным. Поэтому ждем активных покупок в традиционно ликвидных выпусках.

Суверенные еврооблигации

Утро вчера началось с небольших продаж в суверенных выпусках, что привело к незначительному снижению котировок, однако после публикации статистики в США ориентация сменилась на покупки. Цена индикативного бонда Россия ’30 достигла 112,6%, но темп роста отставал от Treasuries, поэтому спрэд к USG10Y расширился до 113 б.п. В течение нескольких недель спрэд держался в узком диапазоне 109-110 б.п., и мы ожидаем скорого его возвращения к данному промежуточному уровню.

Первичные размещения:

В понедельник стартовало road-show нового выпуска Газпрома на сумму до 1 млрд долл. Заем пройдет в рамках программы по выпуску среднесрочных еврооблигаций участия в кредите (EMTN). Лимит по программе год назад был увеличен с 5 до 15 млрд долл. Вчера агентствами Moody’s и Fitch выпуску были присвоены рейтинги «Ваа1» и «ВВВ-» соответственно. Несмотря на обилие первичных размещений на рынке, объем спроса, по нашим ожиданиям, будет высоким. Об этом можно судить по стремлению инвесторов продать имеющиеся у них в портфелях другие выпуски Газпрома, а также ВТБ и Сбербанка. Таким образом, если премия при размещении и будет предложена, то минимальная. Напомним, что в середине октября Газпром разместил семилетний выпуск в 780 млн евро со спрэдом 102 б.п. к среднерыночным свопам (ставка купона – 5,03%).

В пятницу состоится размещение секьюритизированного выпуска еврооблигаций МДМ-Банка сроком на 5 лет и объемом 250 млн евро. Ориентир доходности, объявленный организаторами, – Euribor+190-200 б.п. Напомним, что в конце октября Банк разместил 7-летние ABS насумму 430 млн долл. под ставку 1m LIBOR+100, а всего в обращении находятся обязательства банка на сумму чуть меньше 1,5 млрд долл.

Ещё три эмитента финансового сектора объявили о своих планах по выпуску еврооблигаций. Так, Банк Ренессанс Капитал намерен занять 2,66 млрд руб. в виде LPN, номинированных в российской валюте. Ожидаемая ставка по 2-летнему займу– 10,5% годовых. До конца года также пройдет размещение еврооблигаций Славинвестбанка (дочерней компании казахского банка ТуранАлем), которые будут выпущены для рефинансирования кредита сроком 3-5 лет на сумму не более 350 млн долл. А ЛОКО-Банк собирается в 2007г. выпустить еврооблигации объемом не менее 100 млн долл.

Рекомендации:

- Ренессанс ’09 – цель 8,30%
- Банк Санкт-Петербург ’09 –цель 9,15%
- Казаньоргсинтез ’11 – цель 8,60%
- Северсталь ’14 – цель 7,60%
- ТМК ’09 – цель 7,60%
- НКНХ ’15 – цель 8,25%
- Росбанк ’09 – покупать недооцененный выпуск качественного эмитента
- Участвовать в первичных размещениях

Вывод: Мы ожидаем роста котировок рынка российских евробондов вслед за Treasuries, а также за счет сужения спреда (до 105бп.) к рынку казначейских обязательств.